风华高科(000636)下游景气复苏，公司降本增效成果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月29日优于大市风华高科（000636.SZ）下游景气复苏，公司降本增效成果显著核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.24 元总市值/流通市值16476/16476 百万元52 周最高价/最低价16.21/8.72 元近 3 个月日均成交额269.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《风华高科（000636.SZ）-四季度营收利润均环比改善，关注周期筑底反弹》 ——2023-04-24全面推进降本增效，公司 1H24 归母净利润同比翻倍。1H24 公司实现归母净利润 1.85~2.35 亿元(YoY +117.47%~176.25%)，实现扣非归母净利润 1.95亿元~2.45 亿元(YoY +142.24%~204.35%)。对应 2Q24 单季归母净利润1.12~1.62 亿元(YoY +314.81%~500%，QoQ +53.42%~121.92%)；实现单季度扣 非 归 母 净 利 润 1.22~1.72 亿 元 YoY(+238.89%~377.78% ， QoQ+67.12%~135.62%)。业绩实现大幅增长，主要原因是：1）下游景气恢复，行业整体稼动率回升，公司产销量稳定增长；2）2024 以来，公司进一步优化中长期发展战略，全面推进极致降本、高效创新、新兴市场开拓、数字化变革等专项工作，管控效率提升，运营成本下降。下游景气恢复，MLCC 进入上行周期。2023 年以来下游终端市场景气度持续恢复，通讯、家电等应用板块需求回暖，同时新能源车、工控、储能、AI、低空经济等新兴应用领域持续拓展。近年来，公司持续推进车规、中高压、高容等高端应用产品开发，汽车电子、高端通讯供应物料规格持续增加，1Q24，公司汽车电子、高端通讯客户出货量持续提升，新客户订单交付实现突破。此外，公司持续扩产，投资建设“祥和工业园高端电容基地项目”、“新增月产 280 亿只片式电阻器技改扩产项目”、“新增月产 1 亿只一体成型电感技改扩产项目”和“新增月产 40 亿只叠层电感器技改扩产项目”等。新董事长到任，降本增效持续优化。2024 年 2 月，公司董事会选举李程先生担任公司第九届董事会董事长。李程先生曾任国星光电总裁，在电子制造领域拥有深厚的经验积累，为风华带来低成本战略及精益文化建设，全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论。通过强化采购成本管理、关键材料自产化等降低材料成本；深入开展精益诊断，全面消除冗余浪费，深度挖掘改善潜力；强化费用管理，从严从紧控制各项非生产性费用，全方位极致拓展降本增效空间。投资建议：维持 “优于大市”评级。随着下游消费、通讯、家电等板块需求复苏，公司降本增效持续推进，公司盈 利 能 力 显 著 回 升 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 同 比 增 长30.9%/18.2%/15.9% 至 55.3/65.3/75.7 亿 元 ， 归 母 净 利 润 同 比 增 长132.1%/44.1%/27.7%至 4.0/5.8/7.4 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为40/28/22 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；公司降本增效不及预期；公司扩产不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,8744,2215,5266,5337,570(+/-%)-23.4%9.0%30.9%18.2%15.9%净利润(百万元)327173403580741(+/-%)-65.3%-47.0%132.1%44.1%27.7%每股收益（元）0.280.150.350.500.64EBITMargin2.1%-0.0%3.9%6.6%8.2%净资产收益率（ROE）2.8%1.5%3.4%4.8%6.1%市盈率（PE）50.194.440.728.222.1EV/EBITDA39.540.925.318.815.3市净率（PB）1.381.371.371.361.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、费用率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：电容、电阻业务：2023 年以来，电子行业景气复苏，带动公司产能稼动率提升，同时公司内部推行降本增效，带来毛利率显著改善，我们预计 2024-2026 年，公司电容业务营收同比增加 40.9%、22.9%、16.3%至 14.0、17.3、20.1 亿元；电阻业务同比增长 18.2%、13.8%、0.0%至 17.6、20.0、20.0 亿元。电感：目前，公司电感产线稼动率持续高位，需求饱满，随着“新增月产 1 亿只一体成型电感技改扩产项目”和“新增月产 40 亿只叠层电感器技改扩产项目”投产，产能释放，我们预计公司电感营收 24-26 年同比增长 25.0%、46.7%、54.5%至 9.5、13.9、21.4 亿元。表1：世运电路业务拆分2021202220232024E2025E2026E电容收入（百万元）1807.221239.66996.411404.261726.292007.28增速41.3%-31.4%-19.6%40.9%22.9%16.3%毛利率34.5%24.2%12.1%16.9%20.3%22.3%电阻收入（百万元）1659.791218.471489.831760.712004.512004.51增速32.1%-26.6%22.3%18.2%13.8%0.0%毛