建筑装饰行业点评：基础设施REITs拟常态化发行，哪些建筑公司有望受益？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2024 年 07 月 29 日 建筑装饰 基础设施 REITs 拟常态化发行，哪些建筑公司有望受益？ 基础设施 REITs 市场日趋成熟，政策拟推动常态化发行。截至 2024/7/26，我国已发行 44 个基础设施 REITs，合计发售基金 1285 亿元，用于新增投资的净回收资金超过 510 亿元，可带动新项目总投资超过 6400 亿元；REITs试点已累计向投资者分红超 130 亿元（已上市 REITs 最新平均股息率约5.5%）；2024H1 中证 REITs 全收益指数上涨 8.65%，显示国内基础设施REITs 发起方、投资方、监管方、以及交易平台持续成熟，REITs 市场表现稳健，且带动资金回笼和新项目投资效果突出。在此背景下，2024/7/26 发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目常态化发行的通知》，拟推动常态化发行。 供需改善，基础设施 REITs 有望加速扩容。供给角度看，《通知》通过优化政策增强资产所有者发行 REITs 意愿、降低发行阻力：1）优化发行流程，取消前期辅导环节，明确各环节时限要求，有望提升发行便利、降低发行人资金成本；2）扩大行业范围，增加清洁高效的燃煤发电、养老设施等，拓宽规模大、收益稳定的资产来源；3）调整规模要求，放宽因行业共性原因导致缺乏可扩募资产，或首次发行规模超 50 亿元项目的可扩募资产规模要求；4）取消收益率要求，不再对项目未来收益率提出要求，交由市场判断和决策；5）提高回收资金使用灵活度，取消用于存量资产收购的 30%比例上限，将用于补充流动资金的比例上限从 10%提高至 15%。需求角度看，在长端利率持续下行背景下，以险资为代表的各类长期资金存一定的利率倒挂（当前 10 年期国债到期收益率 2.19%，万能险结算利率仍约 3%），亟需收益长期稳定较高的资产匹配投资需求，基础设施 REITs 作为较高分红、风险适中、较低相关性的资产，需求有望保持旺盛。供需改善趋势下，国内基础设施 REITs 规模有望加速扩容。 基础设施 REITs 有望优化报表，重构商业模式。对于持有基础设施资产的建筑企业而言，通过将资产 REITs，可盘活和重估存量资本，降低有息负债规模，提升融资和再投资能力；同时将建筑企业业务从“投-建”变为“投-建-退-投”的商业模式闭环，显著提升资金周转效率，提高 ROE 水平，打开资产负债限制，走上可持续发展道路。 头部建筑央国企已持有较多运营类资产，REITs 大有可为。我们统计 14 家拥有较多运营类资产的建筑上市公司（详见附表），运营资产账面价值最大的前五家公司为中国电建/中国交建/中国中铁/中国能建/中国铁建，分别持有 2227/1882/1851/662/610 亿元，其中主要资产类型为能源电力、高速公路。特许经营权资产占总资产的比例最高的前五家公司分别为北新路桥/中国电建/四川路桥/中国交建/蒙草生态，分别为 30%/19%/13%/11%/11%。2023 年运营业务收入占比较高的有隧道股份/中国能建/北新路桥，分别为8.1%/7.2%/6.4%。整体看，建筑央国企已持有较大比例能源、交通、市政、环保、水利类运营资产，基本符合基础设施 REITs 申报范围，后续 REITs扩容大有可为。 投资建议：基础设施 REITs 有望加速扩容，驱动建筑公司优化报表、重构商业模式，重点推荐持有较多运营类资产的低估值建筑央国企龙头中国电建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国能建、中国铁建、四川路桥等。 风险提示：政策落地不及预期，基础设施 REITs 发行速度不及预期，建筑公司报表及商业模式改善不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：“三中全会”召开，建筑板块投资机会有哪些？》2024-07-21 2、《建筑装饰：欧美加征关税对国际工程公司的影响如何？》2024-07-07 3、《建筑装饰：2024 年中期策略：远行 重塑 新生》2024-06-30 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601669.SH 中国电建 买入 0.75 0.85 0.95 1.05 7.1 6.3 5.6 5.1 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.57 1.67 1.78 5.6 5.2 4.9 4.6 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.52 1.65 1.78 4.5 4.0 3.7 3.4 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.37 1.44 1.50 4.2 4.0 3.8 3.7 601868.SH 中国能建 买入 0.19 0.21 0.24 0.27 11.4 10.3 9.2 8.2 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 2.08 2.22 2.35 4.3 4.0 3.7 3.5 600039.SH 四川路桥 买入 1.03 1.06 1.15 1.24 6.2 6.0 5.6 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07建筑装饰沪深300 2024 年 07 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：拥有较多运营资产的建筑公司情况（财务数据截至 2023 年，市值截至 2024/7/26） 公司名称 特许经营权金额(亿元) 特许经营权占总资产比 特许经营权占市值的比 运营资产情况 运营收入情况 中国电建 2227 19.3% 243.0% 主要为电力投资及运营，2023 年末公司控股并网装机容量 2,718.85 万千瓦。 2023 年电力投资运营板块收入239.8 亿元，占比 3.9%；净利润25.5 亿元，占比 19.6%。 中国交建 1882 11.2% 162.5% 主要为高速公路，特许经营权类项目累计完成投资金 2001 亿元，进入运营期项目 31 个（另有 34 个参股项目）。 2023 年运营收入 76.94 亿元，占比 1.0%，净亏损 19.45 亿元。 中国中铁 1851 10.1% 132.1% 公司运营的基础设施项目主要包括轨道交通、高速公路、地下管廊、水务环保、市政道路、海绵城市、产业园区等类型，覆盖全国大部分城市和地区，运营期在 8 至 40 年之间。 2023 年资产运营业务实现收入33.88 亿元，占比 0.3%。 中国能建 662 8.5% 85.3% 1）能源：2023