煤炭机械行业：多重驱动，格局集中

2024年7月22日煤炭机械: 多重驱动，格局集中分析师邱世梁分析师王华君研究助理孙旭鹏邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱sunxupeng01@stocke.com.cn电话18516256639电话18610723118电话15029064467证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005行业评级：中性添加标题95%煤炭机械：行业需求多重驱动，竞争格局逐步集中煤炭机械：行业需求多重驱动，竞争格局逐步集中21、煤机行业：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动•行业自2016年开启上升周期，2026年有望达1570亿元。以煤机销售收入为参考指标，煤机行业自2016年开启新一轮上升周期，2022年规模达1350亿元，2016-2022复合增长率约为16%，预计2026年规模可达1570亿元，2023-2026复合增长率约为2.6%。•预计原煤产量将逐步下滑，复合增速-2%。从需求端看，宏观经济增速放缓叠加煤炭发电占比下降，煤炭需求较为疲软。从供给端看，煤炭库存和进口煤炭量均处于历史高位，煤价短期反弹有限，煤矿减量置换加速推进，国内煤炭供给受到压制。2024年1-5月我国原煤产量出现下滑，达19亿吨，同比下滑3%，因此预计未来国内原煤产量将逐步走低，2030年预计达40亿吨，复合增速-2%。•煤机更换周期处于中后期，更换需求趋于稳定。煤机设计寿命为5-8年，而我国第一轮煤机投产高峰期为2010-2015年，当前正处于本轮更换周期的中后期，更换需求趋于稳定。•煤矿关小上大、智能化持续推进，单吨原煤产量对应煤机投入不断提升。煤炭行业进入调整期后，减量置换逐步推进，截止2022年底，全国煤矿数量比2015年减少一半多，另一方面，我国煤矿智能化建设持续提升，因此大型现代化、智能化煤矿逐渐成为煤炭生产主力，由于大型智能化煤矿单位产量煤机投资额更高，2016-2022年，单吨原煤产量对应煤机设备销售收入从17元上升到30元，复合增速达10%。•我国煤机技术水平不断提高，煤机出口打造全新成长曲线。我国煤炭机械工业出口产品产值由2012年的24亿元人民币提高到2022年的80亿元人民币，创历史新高，2022年同比增长97%，2012-2022年CAGR达13%。2、竞争格局：行业集中，聚焦龙头•竞争格局：下游煤矿集中度提高，龙头企业市场份额持续提高。由于下游煤矿减量置换不断推进，小煤矿逐步关闭，煤矿数量由2015年10800家锐减至2023年的4300家，现代化大煤矿成为主流，致使上游煤机行业集中度提升，前五强企业市场份额由2017年的26%提升至2022年的46%，前五十强企业市场份额则从2017年的51%提高到2022年的88%，集中度持续提高。•业绩对比：郑煤机、三一国际业绩增速较快，天地科技盈利能力更强。2023年，天地科技、郑煤机、三一国际分别实现归母净利润24亿元、33亿元、19亿元；2017-2023年归母净利润CAGR分别为17%、50%、43%；煤机板块毛利率分别为32%、29%、27%（公司整体）。郑煤机业绩增速较快主要由于公司市占率快速提高和降本增效，三一国际则主要是出口拉动和掘进机机械化率快速提高，天地科技盈利能力强主要为全产业链布局、产品定制化及央企议价能力强等。•天地科技：煤机央企龙头，安全、智能化持续驱动。•郑煤机：液压支架龙头，汽零板块有望迎来拐点。•三一国际：掘进机龙头，出海、港机打造第二曲线。风险提示：原煤产量不及预期、煤矿集中度提升不及预期、煤矿智能化建设不及预期、煤机出口不及预期目录C O N T E N T S煤炭行业：宏观经济转弱，周期高位波动0102煤机行业：高位波动，多重驱动03竞争格局：行业集中，聚焦龙头304风险因素煤炭行业：宏观经济转弱，周期高位波动014原煤产量：煤炭供需缺口逐步缩小，预计原煤产量将逐步下滑原煤产量：煤炭供需缺口逐步缩小，预计原煤产量将逐步下滑01015煤炭供需缺口逐步缩小，产能储备仍处于探索阶段。根据煤炭行业产量及消费量对比，我国煤炭行业总体保持供小于需。自2019年来，煤炭消费与产量差额为1.7，1.5，1.7，-0.8，0.2亿吨，供需缺口持续缩小。2024年4月《国家发展改革委、国家能源局关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》中提到：到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备。该政策落地有望进一步刺激供给端扩充产能，但受制于技术限制等因素，当前储备产能建设仍处于早期阶段，短期对供给端影响较小。我们预计我国原煤产量未来将逐步下滑，2023-2026年复合增速-2%。从需求端看，宏观经济增速放缓叠加煤炭发电占比下降，煤炭需求较为疲软。从供给端看，煤炭库存和进口煤炭量均处于历史高位，煤价短期反弹有限，煤矿减量置换加速推进，国内煤炭供给受到压制。2024年1-5月我国原煤产量出现下滑，达19亿吨，同比下滑3%，预计未来国内原煤产量将逐步走低，2030年预计达40亿吨，复合增速-2%。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%051015202530354045502017201820192020202120222023增长率产量及消费量（亿吨）产量（亿吨）消费量（亿吨）产量增长率消费量增长率图：煤炭供需缺口逐步缩小图：2024年1-5月原煤产量同比下滑3%数据来源：wind，浙商证券研究3.31%4.94%4.00%1.46%5.74%10.48%3.35%-3.00%-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.120.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00201620172018201920202021202220232024年1-5月原煤产量（亿吨）增速煤炭需求：电力行业为主要需求，受宏观经济波动较大煤炭需求：电力行业为主要需求，受宏观经济波动较大01016我国煤炭消费量快速攀升，2019-2023年复合增速可达4%。煤炭作为我国主要能源形式，其消费量和宏观经济运行关联度较高，近年来，随着我国经济快速发展，煤炭消费量也快速攀升，2019-2023年我国GDP复合增速为6%，煤炭消费量从2019年的49亿吨增长到2023年的57亿吨，复合增速可达4%。煤炭下游应用广泛，电力行业为主要需求领域。我国煤炭下游主要应用场景为电力行业、钢铁行业、化工行业、建材行业。在电力行业，利用煤炭发电是目前主流的发电方式之一；在钢铁行业，煤炭通过炼焦和煤气化等过程转化为高炉燃料和还原剂；在化工行业，煤炭通过化学加工和转化，生产出煤焦油、焦化气等多种化学产品和能源；在建材行业，煤炭可以为建材生产提供必要的热能和动力，还可以被用作建材生产中的助剂。2023年，电力、钢铁、建材、化工行业需求分别占比59%、15%、11%和8%，合并占比超过90%，其中以电力行业需求占比最多。电力行业59%化工行业8%建材行业11%钢铁行业15%其他7%电力行业化工行业建材行业钢铁行业其他图：2023年电力行