电力设备行业专题研究：一文读懂光储逆变器新市场，乌克兰、巴基斯坦和中东地区

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 07 月 21 日 电力设备 一文读懂光储逆变器新市场：乌克兰、巴基斯坦和中东地区 上周户储及大储逆变器板块大涨，一方面 Q3 为户储传统提货旺季及大储交付旺季，市场预期板块 Q3 出货有望环比高增，另一方面欧洲、亚非拉、中东等新兴市场需求爆发催化板块情绪。本篇报告我们聚焦三个重要市场：乌克兰、巴基斯坦和中东地区，探讨需求驱动因素、市场现状及潜在空间。 乌克兰：灾后重建，户储成为刚需品类，高售价仍供不应求，新增规模或数倍于 2022 年欧洲户储新增。乌克兰境内超 60%发电厂为损毁状态，户储为保障家庭电力供应有效手段，刚需属性强。全国电荒状态与贷款援助政策共振（0 利率户用发电贷款援助），户储需求快速爆发。相较于 2022 年欧洲户储行情，乌克兰户储需求更为刚性且不受安装工人紧缺限制，预计乌克兰户储新增规模或数倍于 2022 年欧洲户储新增水平，销量达到 84-126万套/年。目前乌克兰线上 Elvis 网站仅德业股份一家为中国逆变器品牌。Deye 品牌 6kw 户储逆变器终端售价 1400 美元+，对应厂商毛利率 46%（实际或高于该水平），我们测算渠道利润率约 24%，各层级利润均丰厚。 巴基斯坦：电价激增，预计光伏板+逆变器户储为主流销售形态。巴基斯坦目前终端电价成本约 0.23 美元/kwh（约 1.66 元/kwh），用户自建光储系统有效降低电力总成本。巴基斯坦 5kw 离网户储安装成本约 2081 美元，其中电池成本约 396 美元（我们测算约 0.38 元/wh），逆变器成本约 540 美元（我们测算约 0.78 元/w）。当地人均 GDP 水平不到 1600 美元，为南非的 1/4 不到，结合海关出口数据，出口至巴基斯坦的电池金额远小于组件及逆变器，预计巴基斯坦主流户储销售以光伏板+逆变器形态为主（满足白天用电需求），预计户储一体机主要购买群体主要为当地高收入家庭。巴基斯坦总人口 2.4 亿人，我们测算当地家庭户数约 4000 万，户储具备渗透空间。 中东地区：光储平价，逆变器需求爆发，沙特现存光伏装机缺口超 18GW。为减少石油依赖，中东大力发展可再生能源，光储平价进一步驱动需求爆发。目前，沙特地区 LCOE 约 0.076 元/kwh，为全球范围内最低水平，结合规划和正在招标项目，沙特现存光伏装机缺口超 18GW。截至 2023 年底，中东地区光伏总装机容量超 16GW，预计至 2024 年底将接近 23GW，同增43.75%。近期，阳光电源与沙特 ALGIHAZ 成功签约全球最大储能项目，容量高达 7.8GWh，上能电气完成沙特光伏电站 1.02GW 集中式逆变升压一体机供货，中东大储需求高增预计带动海外大储龙头订单&业绩高增。 投资建议：1）户储：看好乌克兰和巴基斯坦户储爆发需求，推荐亚非拉及欧洲区域布局深厚的户储龙头德业股份、深耕欧洲市场&后续有望进入乌克兰市场的艾罗能源、锦浪科技、固德威、科士达，建议关注微逆龙头禾迈股份、昱能科技。2）大储：看好中东地区及欧洲等其他海外地区大储需求爆发，光储平价有望驱动大储项目招标进一步增长，推荐海外渠道及品牌壁垒深厚的阳光电源、海外拓展快速突破的上能电气。 风险提示：新兴市场户储需求持续性不及预期，海外大储招标或交付不及预期、海外政策变化风险，预测偏差和估值风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《电力设备：东方电缆斩获海外订单，新兴市场光储需求高增》2024-07-14 2、《电力设备：欧盟批准法国对海风 108 亿欧元支持，沙特新签 5.5GW 太阳能项目》2024-07-07 3、《电力设备：再次强调特高压发展主线，国网召开特高压工程高质量建设推进大会》2024-06-30 -48%-32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07电力设备沪深300 20242024 年 0707 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300274.SZ 阳光电源 增持 6.36 7.10 8.55 10.29 11.37 10.18 8.46 7.03 605117.SH 德业股份 - 4.17 4.10 5.08 6.15 34.19 133.99 94.20 15.59 300827.SZ 上能电气 - 0.81 1.49 2.14 2.83 36.71 19.63 13.73 10.36 688717.SH 艾罗能源 - 8.87 3.56 5.11 5.82 10.51 19.66 13.69 12.01 300763.SZ 锦浪科技 - 1.95 2.40 3.10 4.04 33.45 27.09 21.00 16.11 688390.SH 固德威 增持 4.93 4.17 5.82 7.64 13.41 15.85 11.36 8.65 688032.SH 禾迈股份 - 6.13 5.36 7.18 9.42 32.50 25.08 18.73 14.26 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：除阳光电源、固德威外，以上其他公司均取自 wind 一致预期 20242024 年 0707 月 21 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.乌克兰：灾后重建，户储成为刚需品类，高售价仍供不应求 .................................................................................... 4 2.巴基斯坦：电价激增，预计光伏板+逆变器户储为主流销售形态 .............................................................................. 7 3.中东地区：光储平价，逆变器需求爆发，沙特现存光伏装机缺口超 18GW ................................................................ 9 投资建议 .............................................................................................................................................................. 10 风险提