计算机行业：从谷歌财报看AI投入与产出

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 跟踪分析|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 从谷歌财报看 AI 投入与产出 [Table_Summary] 核心观点：  谷歌发布 FY24Q2 财报，谷歌云营收占比提升。FY24Q2 公司实现营收 847 亿美元，实现净利润 236.2 亿美元。分业务看，谷歌服务、谷歌云分别实现营收 739 亿美元、103 亿美元，贡献营收占比分别为87.2%、12.2%。  谷歌广告业务收入增长平稳，目前 AI 增量贡献或有限。谷歌于 2023年 12 月推出 Gemini 大模型，此后应用于其广告业务中。23Q4-24Q2，广告业务营收分别为 655 亿美元、617 亿美元和 646 亿美元，同比增速分别为 11%、13%和 11%。在 Gemini 大模型推出后，谷歌的广告业务的营收增长并未发生明显的持续增长。我们判断，尽管 AI 相关功能推动其广告业务相关产品升级，但其体现在收入层面的增长数据并不明显，目前 AI 在广告业务收入增长中的贡献或较为有限。  AI 拉动谷歌云业务增长，季度收入首次突破百亿美元。受益于 AI 拉动，谷歌云增长强劲，FY24Q2 实现营收 103.5 亿美元，同比增加 28.8%。年初至今，谷歌云的 AI 基础设施和生成式 AI 解决方案为云客户创造了数十亿美元的收入（此处公司并未详细拆分），并被超过 200 万名开发者使用，体现了 AI 对于谷歌云业务的赋能，成为本季度财报亮点。  AI 产出兑现尚在早期，主要仍是 upsell 贡献。在 Gemini 大模型的加持下，广告相关产品的用户体验有较大提升，但在业务营收增速方面，绝对增速不高，上升幅度也较为有限，从 FY23Q3 的 9%仅上升至FY24Q2 的 11%；谷歌云业务通过帮助 B 端企业客户构建和部署 AI解决方案，实现了更快速增长。但从行业应用角度来看，首先，这种模式并非全部自用，其次，这种需求属于中间环节，如果最终应用落地周期较长，这部分需求也难免会有所波动。整体而言，AI 下游应用正在逐步实现商业落地，但由于主要是赋能现有应用，并未出现从 0到 1 的创新，因此在收入兑现节奏上仍在早期，主要仍是 upsell 贡献。  AI 基础设施建设拉动资本开支增长，但相较于互联网时期更为理性。FY24Q2 谷歌资本开支为 132 亿美元，YoY+91.4%，延续持续增长态势。我们在《以产业链 ROI 的角度如何看新技术发展过程中的两面性》报告中提到，相较于互联网时期，生成式 AI 投资更为理性。上游端的绝对投入体量相较互联网时期将会有较大差异。此外，考虑到摊销折旧对盈利的侵蚀，未来 Capex 或许也会有增长波动。若按公司全年指引测算，谷歌 FY24Q3 与 FY24Q4 环比增速或将放缓，同样体现了云厂商将保持 Capex 长期投入，但相对理性，验证了我们前述观点。  风险提示。AI 应用商业化进展不及预期；市场竞争加剧的风险；业绩兑现节奏的不确定性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 计算机行业:以产业链 ROI 的角度如何看新技术发展过程中的两面性 2024-07-22 计算机行业2024年中期策略:下半年仍以结构性机会为主，基本面驱动是基础 2024-06-28 计算机行业:微软财报验证：商业应用的落地是驱动算力持续投入的根本动力 2024-04-28 [Table_Contacts] 联系人： 戴亚敏 daiyamin@gf.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%07/2310/2312/2303/2405/2407/24计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 跟踪分析|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 寒武纪-U 688256.SH CNY 250.73 2024/02/01 买入 144.94 -0.56 0.61 - 411.03 - 188.93 -5.70 5.90 紫光股份 000938.SZ CNY 22.74 2024/05/26 买入 32.18 0.80 0.90 28.42 25.27 16.03 14.68 6.30 6.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 跟踪分析|计算机 一、从谷歌财报看 AI 投入与产出 （一）谷歌发布 FY24Q2 财报，谷歌云营收占比提升 谷歌发布FY24Q2财报，谷歌云营收占比提升。根据财报，FY24Q2公司实现营收847亿美元（YoY+13.6%，不考虑汇率变动+15%），实现净利润236.2亿美元（YoY+ 28.6%）。分业务看，谷歌服务、谷歌云、其他投资业务分别实现营收739亿美元（YoY+11.5%）、103亿美元（YoY+28.8%）、4亿美元（YoY+28.1%），贡献营收占比分别为87.2%（YoY-1.6pct）、12.2%（YoY+1.4pct）、0.5%（YoY+0.05pct）。 图 1：谷歌总营收及同比增速 图 2：谷歌分业务营收 数据来源：谷歌财报，广发证券发展研究中心 数据来源：谷歌财报，广发证券发展研究中心 （二）AI 赋能各项业务，收入兑现仍处早期 谷歌持续推进技术创新，通过AI赋能各项业务。谷歌主营可划分为谷歌服务与谷歌云两大业务，其中谷歌服务又拆分成为广告及订阅、平台和设备两大板块。根据谷歌财报电话会议，谷歌将AI技术应用于其各产品和业务，自研的Gemini大模型已经应用