建材行业2025年中报总结：行业企稳，龙头盈利改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 [Table_Page] 深度分析|建筑材料 证券研究报告 [Table_Title] 建材行业 2025 年中报总结 行业企稳，龙头盈利改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 消费建材：景气继续承压，毛利率企稳，龙头盈利率先修复。据公司财报，25H1 消费建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比 -5.8%，25Q1/25Q2 分别同比-5.2%/-6.2%，景气持续下行，消费建材收入承压，零售、出海、非房业务表现更优。25H1 消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/25Q2 分别同比-16%/-20%，利润降幅大于收入降幅，25H1 毛利率同比企稳，净利率下滑主要系收入规模下滑导致费用率上升、部分公司减值增加。当前板块估值仍处于历史底部区域，关注三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、东鹏控股、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防等。 ⚫ 水泥：25H1 盈利同比大幅改善，25H2 同比有一定压力。据公司财报，25H1 水泥行业归母净利润合计 55.4 亿元、同比+1361%（去年同期为-4.4 亿元），25Q1/25Q2 归母净利润分别为-7.4/62.8 亿元，分别同比+68%/+230%，在去年低基数下，25Q1 利润同比显著改善、25Q2 同环比继续提升。由于 2 季度以来价格持续下探，预计 25H2 同比有一定压力，全年盈利同比上行。供给端错峰生产执行有反复，“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，政策性“去产能”已在路上，目前抓手是超产管控。目前行业估值在历史底部，关注海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H）、华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团。 ⚫ 玻璃：供给自我调节带来价格小幅反弹，Q2 盈利环比提升。据公司财报，（1）浮法玻璃：25H1 浮法玻璃行业扣非净利润同比-84%，25Q1/25Q2 分别同比-100%/-67%，扣非净利率分别为 0%/2.8%，需求持续下行，25H1 价格低位震荡，等待供需拐点。（2）25H1 光伏玻璃行业归母净利润同比-132%， 25Q1/25Q2 分别同比-121%/-144%，净利率分别为-2.7%/-6.2%，25H1 涨价修复盈利，反内卷下行业供给持续优化。（3）药用玻璃：中硼硅需求阶段性承压，山东药玻盈利能力领先。关注旗滨集团、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、信义光能、山东药玻。 ⚫ 玻纤：行业盈利逐季改善，龙头盈利弹性更好。据公司财报，25H1 玻纤 行 业 扣 非 净 利 润 同 比 +315% ， 其 中 25Q1/25Q2 分 别 同 比+733%/+215%，扣非净利率 8.6%/11.3%、分别同比+7.3/+7.0pct，环比+5.4/+2.7pct。25 年年初玻纤结构性复价，叠加高端电子布放量，企业吨净利逐季改善，其中高端产品占比更高的龙头企业呈现出更好的弹性。关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等。 ⚫ 风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2025-09-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 建筑材料行业:玻纤部分企业提价，光伏玻璃新单价格上涨 2025-09-07 建筑材料行业:? 上海优化地产政策，水泥玻璃价格环比上涨 2025-08-31 建筑材料行业:继续关注高端电子布机会，水泥开启下半年涨价 2025-08-24 [Table_Contacts] 联系人： 李陶然 15308212715 litaoran@gf.com.cn 0%11%22%32%43%54%09/2411/2402/2504/2506/2509/25建筑材料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 深度分析|建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 东方雨虹 002271.SZ RMB 12.05 2025/9/5 买入 15.18 0.42 0.76 28.48 15.87 8.40 6.76 4.1 7.0 三棵树 603737.SH RMB 47.36 2025/9/4 买入 63.12 1.26 1.80 37.62 26.26 18.79 15.08 26.2 29.7 坚朗五金 002791.SZ RMB 22.90 2024/4/25 买入 49.35 2.22 2.80 10.32 8.18 5.19 4.30 12.0 13.7 北新建材 000786.SZ RMB 25.31 2025/8/21 买入 35.74 2.38 2.79 10.62 9.06 7.00 6.13 14.3 15.3 伟星新材 002372.SZ RMB 10.71 2025/9/5 买入 15.37 0.55 0.66 19.54 16.14 12.27 10.50 16.5 19.3 东鹏控股 003012.SZ RMB 7.16 2025/9/2 买入 8.45 0.35 0.42 20.39 16.95 5.32 4.85 5.3 6.3 兔宝宝 002043.SZ RMB 10.82 2025/8/22 买入 14.15 0.94 1.18 11.47 9.14 5.59 5.02 24.4 28.9 王力安防 605268.SH RMB 10.70 2024/4/30 买入 11.80 0.65 0.91 16.46 11.76 6.95 5.74 12.0 13.6 箭牌家居 001322.SZ RMB 8.50 2024/4/22 买入 9.93 0.63 0.76 13.49 11.18 6.39 5.60 10.0 10.6 天安