银行业资负跟踪：央行重启国债买卖概率加大

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 央行重启国债买卖概率加大 ——银行资负跟踪 20250914 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期:2025/9/8~9/14,上期:2025/9/1~9/7,下期:2025/9/15~9/21。 ⚫ 央行动态：本期央行公开市场共开展 12,645 亿元 7 天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期 10,684 亿元，整体实现净投放 1,961 亿元。下期央行公开市场将有 12,645 亿元逆回购到期。此外，央行将于 9 月 15 日开展 6M 买断式逆回购 6,000 亿元，当月到期 3,000 亿元，净投放 3,000亿元。本期央行小额净投放，税期影响下资金面先紧后松；周五（12 日）央行提前公告 6M 买断式逆回购增量续作，继续释放流动性呵护信号。下期适逢税期、缴准以及美国 9 月 FOMC 会议召开，预计资金面先紧后松。展望央行后续货币政策，我们认为债市利率上行过快或美元贬值加速可能引发央行政策呵护，不排除央行重启国债买卖，关注下期情况。 ⚫ 政府债融资：本期政府债净缴款 4,893 亿元，预计下期约 3,341 亿元。 ⚫ 资金利率：本期末 DR001、DR007 分别较上期变动+4.8bp、+2.0bp。 ⚫ NCD 利率：本期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别较上期变动+10.6bp、+1.0bp、+1.0bp、+0.6bp、+0.5bp。本期存单一级市场发行利率较上期上行 1bp，二级市场 1M 上行 10bp，其他期限收益率窄幅波动；往后看，随着权益市场交易活跃、存款搬家进行中，预计银行负债端偏弱状态可能延续，主动负债配置比例有望继续提升。 ⚫ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+0.4bp、+1.0bp、+0.2bp、+4.1bp、+7.2bp。与我们前期报告观点一致，本期债市延续走弱，曲线形态上，考虑到 9 月为季末月，金融机构兑现浮盈维稳业绩诉求加强，长债走势弱于短债，债市利率曲线向陡峭化回归。当前 10Y 国债利率已上行至 1.87%，考虑到长债利率快速上行风险，央行宏观审慎监管下可能会有一定呵护，或加大流动性投放、或重启国债买卖、或引导金融市场利率下行，政策决策的关键可能在于长债利率上行速度。同时，我们认为当前债市处于政策预期与机构行为相互交织影响的过程之中，预计后续 10Y 国债利率围绕 1.85%左右波动；往后看，考虑到去年四季度高基数下今年业绩压力加剧，兑现浮盈/买老债可能是业绩维稳的必要选择，预计今年四季度债市利率延续向上走势，10Y 国债利率上行点位预计不会超过 2%。 ⚫ 票据利率：本期末 1M、3M、6M 票据利率分别较上期末变动-6bp、-3bp、+6bp。6M 票据利率显著上行，主要是大行提价收明年 3 月到期票据。 ⚫ 下期关注：8 月经济数据。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:2025 上半年上市银行超额拨备情况如何？ 2025-09-11 银行行业:25H1 上市银行息差排名及变化分析 2025-09-09 跨境流动性跟踪 20250906:中间价为何领先离岸价？ 2025-09-07 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn 0%10%20%30%40%50%09/2411/2402/2504/2506/2509/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.48 2025/8/30 买入 8.42 1.01 1.05 7.40 7.10 0.68 0.64 9.54 9.28 建设银行 601939.SH CNY 9.12 2025/8/31 买入 10.93 1.29 1.35 7.08 6.76 0.68 0.63 10.10 9.71 农业银行 601288.SH CNY 7.24 2025/9/2 买入 7.27 0.80 0.85 9.06 8.50 0.91 0.84 10.38 10.25 中国银行 601988.SH CNY 5.48 2025/8/31 买入 6.55 0.70 0.73 7.82 7.54 0.64 0.60 8.76 8.25 邮储银行 601658.SH CNY 6.24 2025/8/31 买入 7.41 0.67 0.68 9.27 9.13 0.82 0.77 9.29 8.73 交通银行 601328.SH CNY 7.13 2025/8/30 买入 8.87 1.04 1.07 6.85 6.64 0.55 0.52 8.66 7.98 招商银行 600036.SH CNY 42.54 2025/9/2 买入 50.52 5.82 6.35 7.31 6.70 0.94 0.85 13.39 13.32 浦发银行 600000.SH CNY 13.60 2025/8/28 买入 15.75 1.45 1.54 9.37 8.82 0.59 0.56 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 21.42 2025/8/29 买入 27.72 3.48 3.54 6.16 6.05 0.59 0.55 9.60 9.38 光大银行 601818.SH CNY 3.63 2025/9/2 买入 4.97 0.64 0.67 5.66 5.42 0.43 0.40 7.70 7.64