有色金属行业小金属投资策略：看好钼价长期上行，钴价短期高弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略报告|有色金属 证券研究报告 [Table_Title] 小金属投资策略 看好钼价长期上行，钴价短期高弹性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 钼：供需格局逐渐转强，钼价有望延续上行趋势。 （1）供给：25M1-7 全球主要钼矿产量整体保持增长，逐月度先升后降。据亿览网、智利国家铜业委员会、秘鲁能矿部，25M1-7 我国钼精矿产量 19 万实物吨，同增 5%；秘鲁和智利主要钼矿产量合计 4.2 万金属吨，同增 5%。我国与南美地区钼产量均于 25M3-4 达峰后回落。除 Teck Resources 新增铜钼伴生矿进入爬坡期外，其余老矿山钼产量均随入选品位、回收率等因素波动。 （2）需求：25M1-8 需求稳步增长，风电领域需求保持高景气。据钨钼云商、iFinD，25M1-8 我国钼铁钢招量同比增约 3%，下游不锈钢库存高位震荡回落。终端需求方面，25M1-7 期间我国风电装机保持高增长，累计同比增速超 70%。据海关总署，25M1-7 我国钼矿保持净进口，净进口同比增 10%，表明中下游产业链钼资源需求旺盛。 （3）价格：全球钼供需格局维持紧平衡，钼价有望延续上行趋势。据IMOA、iFinD，25Q1 期间，钼供需同步上升，但国内外产量快速爬坡、叠加下游不锈钢库存高企致供需格局整体偏弱，价格阶段性承压；25M4-9 期间，供给端国内外钼精矿产量环比 25Q1 明显回落，需求端钼铁钢招稳定上升，下游不锈钢库存缓慢去化，钼产业链供需稳步改善，钼价上涨至 44 万元/吨。展望未来，预估 25-27 年全球钼供给增速 1%-5%区间（不考虑存量矿山贫化导致产量自然下降）、需求增速3%-5%区间，全球钼供需格局维持紧平衡。 ⚫ 钴：刚果金钴出口限制迅速提振钴价，钴价长期下行趋势有望反转，新一轮上涨可期。据 iFinD，2024 年全球钴产量为 29 万吨，其中刚果（金）钴产量 22 万吨，占比约 76%，刚果（金）限制钴出口 7 个月，预期影响钴供给约 12.8 万吨。长期来看，本轮出口管制表明资源国较强的挺价能力及意愿，随着需求长期稳步提升，叠加主产国出口约束机制建立，钴价长期下行趋势有望反转。伴随产业链去库，钴价新一轮上涨可期。 ⚫ 投资建议。钴：关注钴资源及钴库存充裕的钴冶炼及加工企业相关标的：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源、洛阳钼业等。钼：供稳需强趋势延续，关注资源优势明显、业绩稳定且长期高比例分红标的，如金钼股份等。 ⚫ 风险提示。宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；矿山开采指标等政策的不确定性；全球贸易摩擦加剧导致需求不及预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136660 gongshuai@gf.com.cn 分析师： 王乐 SAC 执证号：S0260523050004 021-38003617 wangle@gf.com.cn 请注意，王乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 0%17%34%50%67%84%09/2411/2402/2504/2507/2509/25有色金属沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略报告|有色金属 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 金钼股份 601958.SH CNY 15.34 2025/04/27 买入 14.65 0.98 1.04 15.65 14.75 10.62 10.06 16.80 16.20 紫金矿业 601899.SH CNY 25.07 2025/09/07 买入 27.81 1.74 2.03 14.41 12.35 6.49 5.63 29.70 29.10 华友钴业 603799.SH CNY 51.70 2025/07/08 买入 50.35 3.36 3.55 15.39 14.56 6.49 6.14 15.10 14.20 洛阳钼业 603993.SH CNY 12.80 2025/08/25 买入 15.19 0.84 0.93 15.24 13.76 6.75 6.29 22.10 21.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 投资策略报告|有色金属 目录索引 一、 小金属价格回顾及展望 .............................................................................................. 6 二、钼：供稳需强趋势延续，钼价预期震荡上行 ............................................................... 7 （一）供给：25M1-7 全球钼产量先增后降，整体小幅增加，看好全球长期钼业格局 ................................................................................................................................... 7 （二）需求：25M1-8 整体需求稳健，风电领域需求保持高景气 ............................. 11 （三）价格：25M1-9 供需格局由弱转强，钼价有望延续上行趋势 ......................... 14 三、钴：刚果（金）持续限钴出口，新一轮上涨可期 ...................................................... 16 四、主要小金属价格走势 ............................................................................