环保行业深度跟踪：静待化债政策加码，重视生物航煤价格弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 静待化债政策加码，重视生物航煤价格弹性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：山高环能、朗坤科技、大地海洋、聚光科技、盈峰环境、海螺创业、创业环保、瀚蓝环境、永兴股份等。 ⚫ 化债仍是政策重心，聚焦应收账款修复下弹性突出标的。本周财政部部长于“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会针对化债进展进行说明：2024 年末地方政府隐性债务较 2023 年减少近 4 万亿元；2025 年 6 月末，相比 2023 年超 6 成融资平台实现退出，化债半程“成绩单”亮眼。结合政治局会议内容：积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。环保作为地方政府隐债的组成之一，化债政策的持续推动将有效改善行业报表及现金流。重点关注应收账款占比高、化债弹性大的公司创业环保/天津创业环保股份、武汉控股、蒙草生态等，截至 2024 年底各类应收账款和市值的比值已达到 73%、113%、67%。 ⚫ SAF/UCO 量价齐升，得废油者得天下。2025 年下半年欧盟生物航煤添加比例履约压力提升，SAF 价格明显上涨并带动原料端 UCO 价格上涨。根据百川盈孚，25 年 9 月 UCO 平均价格 1122.5 美元/吨，相比年初上涨 14.0%，但是 SAF 需求释放下中国 FOB 价格提升幅度更高，价差已从 25 年初的 790 美元/吨左右上涨至 25 年 9 月的 1027.5美元/吨左右，且 2025 年最低价差仅 610 美元/吨左右，根据 2025 年差价范围测算 UCO 价格还有 190~420 美元/吨的上涨空间，看好下半年 UCO/SAF 量价齐升。关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业。尤其是以山高环境、朗坤科技为代表的固废公司，有望通过餐厨项目布局，掌握废弃油脂原料供应，具备主导权。 ⚫ 重视业绩高增的强 α 个股：多细分赛道方兴未艾，需求广阔、业绩高增。（1）循环再生：朗坤科技 25H1 归母净利同比+22%，英科再生装饰建材收入同比增速 38%，大地海洋完成虎哥环境收购。（2）科研仪器：钢研纳克、雪迪龙 25H1 归母净利同比+21%、+26%，聚光科技上半年业绩略有承压；而关税反复下自主可控依然为重要方向。（3）AI+：垃圾分类、环卫、监测等无人化时代到来，相关领域成本、效率痛点有望得以解决。（4）RWA：环保运营资产收益稳定、现金流充裕、监管透明，与 RWA 需求不谋而合，清水源等公司已开启相关方向探索。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保供热白皮书（一）:“蒸”蒸日上，“汽”利双收 2025-09-07 环保行业深度跟踪:SAF/UCO 景气周期开启，重视循环再生链 2025-09-07 环保行业 2025 年中报总结:行稳致远，方兴未艾 2025-08-31 [Table_Contacts] 0%12%24%36%48%60%09/2411/2402/2504/2506/2509/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 27.06 2025/08/29 买入 31.10 2.39 2.71 11.32 9.99 3.99 3.43 16.40 16.60 三峰环境 601827.SH CNY 8.66 2025/08/31 买入 9.90 0.76 0.81 11.39 10.69 5.59 5.22 10.60 10.50 洪城环境 600461.SH CNY 9.05 2025/09/02 买入 12.66 0.97 1.02 9.33 8.87 3.82 3.66 12.50 12.30 旺能环境 002034.SZ CNY 17.13 2025/08/29 买入 19.34 1.63 1.76 10.51 9.73 4.18 4.11 9.80 9.90 光大环境 00257.HK HKD 4.92 2025/08/23 买入 5.17 0.57 0.61 8.63 8.07 9.60 9.20 7.00 7.10 军信股份 301109.SZ CNY 14.94 2025/09/02 买入 19.42 0.97 1.06 15.40 14.09 7.34 6.87 9.50 10.00 海螺创业 00586.HK HKD 11.07 2025/03/30 买入 11.23 1.27 1.42 8.72 7.80 4.60 4.29 4.64 5.01 粤海投资 00270.HK HKD 7.43 2025/09/01 买入 10.31 0.69 0.70 10.77 10.61 5.00 4.60 10.40 10.30 聚光科技 300203.SZ CNY 18.20 2025/08/26 买入 27.48 0.68 0.87 26.76 20.92 12.53 10.77 9.20 11.00 永兴股份 601033.SH CNY 16.25 2025/09/01 买入 20.6