2024年二季度美国GDP数据点评：经济景气不影响降息预期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 7 月 25 日 ——2024 年二季度美国 GDP 数据点评 事件： 2024 年 7 月 25 日美国商务部经济分析局（BEA）发布：2024 年二季度美国实际 GDP 环比折年率初值 2.8%（前值 1.4%）。 核心观点： ❑ 美国 24Q2 实际 GDP 环比折年率初值 2.8%，超出市场所预期的 2%，主要反映出消费韧性和存货投资增长，外需放缓背景下净出口仍是主要拖累项。数据发布后，海外市场仍预期 9 月份降息为大概率场景。若后续经济数据继续指向软着陆前景，美股情绪有望企稳。1）劳动力市场景气和实际可支配收入对居民部门消费形成支撑。24Q2 美国个人消费支出拉动GDP 增速 1.6 个百分点（前值 1.0 个百分点），环比折年增速 2.3%（前值1.5%）。其中，服务消费边际放缓，而商品消费出现反弹。服务项放缓至2.2%（前值 3.3%），主要贡献为医疗保健和娱乐服务。商品项转负至2.5%（前值-2.3%），主要受机动车、家具和家用设备以及能源商品消费的支撑。考虑到美国劳动力市场初现放缓迹象，失业率反弹至 4.1%、美联储褐皮书亦反映多地区企业谨慎增员招聘，预计三季度会出现工资增速放缓，对消费支出形成影响。 ❑ 2）固定资产投资方面，非住宅投资录得 5.2%（前值 4.4%），拉动 GDP增速 0.7 个百分点，主要反映出设备和知识产权产品在 AI 概念催化下的投资增长。24Q2 非住宅投资的建筑项降至-3.3%（前值 3.4%），设备项 11.6%（前值 1.6%），知识产权产品提速至 4.5%（前值 7.7%）。住宅投资方面，24Q2 增速大幅降至-1.4%（前值 16.0%），拖累 GDP 增速-0.1 个百分点。尽管美债 10 年期收益率小幅回落至 4.2%附近，美国 30 年期抵押贷款利率仍维持在 6.77%的高位水平；从先行指标来看，美国已获批准新建私人住宅折年数在 24Q2波动下行至 140万套附近，预计住宅投资会出现持续放缓。往后看，随着拜登政府产业政策法案对非住宅投资项目的支撑作用边际减弱，住宅投资持续降温，固定资产投资对经济增速的贡献或明显减弱。存货投资方面，存货投资在 24Q2 拉动 GDP 增速 0.8 个百分点（前值为拖累 0.4 个百分点），在前两个季度低增幅的基础上，企业顺周期增加库存，形成了 Q2 经济增速的显著贡献项。 ❑ 政府支出方面，24Q2 对 GDP 拉动 0.5 个百分点（前值 0.3 个百分点），其中州和地方政府支出贡献 0.3 个百分点，反映出政府增加雇员和薪资增长。而联邦政府支出贡献 0.3 个百分点，主因国防项拉动。 ❑ 净出口方面，24Q2 拖累 GDP 增速 0.7 个百分点（前值为拖累 0.7 个百分点），商品和服务贸易持续逆差，反映出美国和欧元区等其他大型经济体景气分化背景下的外需放缓。根据 5 月贸易数据，当月贸易差额升至 750亿美元（前值 745 亿美元），其中商品贸易逆差升至 1001.5 亿美元，服务贸易顺差在 251 亿美元。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 经济景气不影响降息预期 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 ❑ 数据发布后，CME 数据显示市场仍预期 9 月降息为大概率场景，美债 2 年期收益率变化不大，在 4.40%附近，美债 10 年期收益率在 4.22%附近。美元指数小幅走强至 104.4 之后回落，美股纳指持续调整，但在降息预期不变和软着陆前景下，道指和罗素 2000 指数出现反弹。 ❑ 风险提示：海外政策 表 1：GDP 分项变化率（季调、环比折年） 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 国内生产总值 2.8 1.4 3.4 4.9 2.1 个人消费支出 2.3 1.5 3.3 3.1 0.8 商品 2.5 -2.3 3.0 4.9 0.5 耐用品 4.7 -4.5 3.2 6.7 -0.3 非耐用品 1.4 -1.1 2.9 3.9 0.9 服务 2.2 3.3 3.4 2.2 1.0 国内私人投资总额 8.4 4.4 0.7 10.0 5.2 固定资产投资 3.6 7.0 3.5 2.6 5.2 非住宅 5.2 4.4 3.7 1.4 7.4 建筑 -3.3 3.4 10.9 11.2 16.1 设备 11.6 1.6 -1.1 -4.4 7.7 知识产权产品 4.5 7.7 4.3 1.8 2.7 住宅 -1.4 16.0 2.8 6.7 -2.2 私人存货变化 商品和服务净出口 出口 2.0 1.6 5.1 5.4 -9.3 商品出口 1.7 -0.5 6.2 7.7 -16.0 服务出口 2.6 5.9 2.8 1.0 6.2 进口 6.9 6.1 2.2 4.2 -7.6 商品进口 7.7 6.5 1.3 5.9 -6.5 服务进口 3.6 4.3 6.2 -2.8 -12.2 政府消费支出和投资总额 3.1 1.8 4.6 5.8 3.3 联邦政府 3.9 -0.2 2.4 7.1 1.1 国防 5.2 -0.9 0.5 8.4 2.3 非国防 2.2 0.6 4.8 5.5 -0.4 州和地方政府 2.6 3.0 6.0 5.0 4.7 资料来源：Wind，招商证券 表 2：GDP 分项拉动贡献表 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 国内生产总值 2.8 1.4 3.4 4.9 2.1 个人消费支出 1.6 1.0 2.2 2.1 0.6 商品 0.6 -0.5 0.7 1.1 0.1 耐用品 0.4 -0.4 0.3 0.5 0.0 非耐用品 0.2 -0.2 0.4 0.6 0.1 服务 1.0 1.5 1.5 1.0 0.4 国内私人投资总额 1.5 0.8 0.2 1.7 0.9 固定资产投资 0.6 1.2 0.6 0.5 0.9 非住宅 0.7 0.6 0.5 0.2 1.0 建筑 -0.1 0.