继峰股份(603997)首次覆盖深度报告：多元业态协同发展，内饰专家开启全球新征程

证券研究报告 公司研究 公司深度 继峰股份(603997) 公司研究/公司深度 多元业态协同发展，内饰专家开启全球新征程 ——首次覆盖深度报告 ◼ 乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头 公司传统业务包括主要产品包括乘用车座椅头枕和扶手，2019 年收购格拉默后，产品向汽车座椅拓展，2023 年公司营收 215.71 亿元，同比+20.06%，其中，商用车、乘用车座椅营收分别约 64.88 亿元、6.55 亿元。 ◼ 座椅行业格局重塑，国产替代加速中 受益于消费者对座椅智能化及舒适性需求日趋增加，座椅附加功能持续渗透。据头豹研究院测算，2023 年中国汽车座椅市场约 979 亿元，2026 年约 1154 亿元，年化增速约 5.63%。汽车座椅市场主要被外资及合资厂商占据，2022 年国内市场 CR5 分别达 67%，国产替代空间大。 ◼ 短期：格拉默海外经营或迎边际改善 公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，美洲区 operating EBIT margin 从 23Q2 的-8.6% 提升至 24Q1 的-4.5%。公司计划 2024 年欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大。据格拉默财报，2024 年公司预计营收约 23 亿欧元，operating EBIT 约 0.75 亿欧元，预计同比+32.04%。 ◼ 中长期：多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。商用车座椅方面，发挥协同开拓国内市场，大型重卡市占率持续提升，2022 年提升至 10%左右。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 246.3、300.6 和 340.4 亿元，同比+14%、+22%和+13%；归母净利润分别为 4.5、9.7 和 12.7 亿元，同比+123%、+114%和+31%。公司乘用车座椅订单持续积累并走向海外，客户丰富度持续提升，以及格拉默分部业绩有所修复，具备较高成长性。截至 2024 年 7 月 22 日，股价对应 2024~2026 年 PE 分别为 32、15、11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济不及预期，客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格 波动，汇率波动，格拉默整合不及预期。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21,571 24,630 30,057 34,042 年增长率（%） 20.1% 14.2% 22.0% 13.3% 归属于母公司的净利润 204 454 970 1,269 年增长率（%） 114.4% 122.8% 113.5% 30.9% 每股收益（元） 0.18 0.36 0.77 1.00 市盈率（X） 74.83 31.75 14.87 11.37 净资产收益率（%） 5.0% 8.0% 14.6% 16.1% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 07 月 22 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 基本数据 07 月 22 日收盘价(元) 11.39 12mthA 股 价 格 区 间(元) 9.41-16.55 总股本(百万股) 1,266.08 无限售 A 股/总股本 92.10% 流通市值（亿元） 144.21 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -40%-30%-20%-10%0%10%07/2310/2312/2302/2405/2407/24继峰股份沪深3002024年07月23日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头 .................................................... 4 1.1. 收购格拉默布局全球，业务结构转型升级 ....................................... 4 1.2. 海外营收贡献显著，深化整合改善盈利能力 ................................... 5 2. 座椅行业格局重塑，国产替代加速中 .................................................... 8 2.1. 市场空间：量价齐升，预计 2026 年乘用车座椅市场规模达 1154亿元 .............................................................................................................. 8 2.2. 竞争格局：外资厂商主导，自主厂商正崛起 ................................. 13 3. 短期：格拉默海外经营或迎边际改善 .................................................. 14 3.1. 格拉默全球整合持续推进 ................................................................. 14 3.2. 格拉默从全面融合进入到要效益阶段 ............................................. 14 4. 中长期：多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 .............................. 16 4.1. 传统业务稳健，创新业务持续推进 ................................................. 16 4.2. 乘用车座椅获得国内外客户定点，商用车座椅订单持续积累 ...... 18 4.3. 产能基地建设逐步完善 ..................................................................... 19 5. 盈利预测及估值 ...................................................................................... 20 5.1. 盈利预测 ............................................................................................. 20 5.2. 估值 ............................................