欧圣电气(301187)空压吸尘器出口领先企业，盈利能力快速提升

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2024 年 07 月 25 日 欧圣电气 (301187) ——空压吸尘器出口领先企业，盈利能力快速提升 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 全球领先的空气动力与清洁设备供应企业，以海外零售客户为主要客群。公司以小型空压机和干湿两用吸尘器的出口外销业务为主，主要销往北美（2020 年占比 83%），经过多年的研发设计积累后，纯贴牌代工 OEM 业务占比逐渐下降，且随着海外零售商等渠道的充分开拓与顺利合作经验，高毛利的品牌授权和 OBM 业务占比由 2018 年的 30.7%/0.6%提升 12.2/2.7pcts，带动公司毛利率由 23.9%提升至 35.8%。公司核心技术持续突破，海外客户稳定，家得宝等大客户的持续突破带动公司收入业绩放量。 ⚫ 全球小家电库存经历去库周期后恢复至正常水平。2020H2 至 2022H1 全球小家电库存提升并见顶，2022H2 去库存周期开始，至 2023 年 11 月美国家具家电等零售库存降至282.70 亿美元，存销比降至 1.52，进入正常区间，2024H1 至今欧美需求有所恢复，启动补库周期。公司下游客户主要为零售商、国际领先小家电企业，需求与库存水平关联度高，叠加美国经济增长韧性强，公司深度受益。 ⚫ 品牌授权模式大客户稳定，ODM 模式研发设计能力强，OBM 模式自主品牌快速发展。公司建立了稳定的零售商客户体系与销售渠道，建于美国的仓储中心能够提供快捷的配套服务。品牌授权模式：欧美清洁电器品牌壁垒较强，公司经过多年市场开发，获得了工具行业多个国际知名品牌的授权，并已与 Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，公司在美国本地亦建有海外仓储中心并配备专业售后服务团队，能够及时响应并满足零售商关于产品售后服务的需求。OBM 模式：毛利水平较高，2023 年在自主品牌高端产品发展下提升至 39%。ODM 模式：研发经验及技术突出，产品质量获客户认可。公司每年在小型空压机及干湿两用吸尘器产品方面设计超过 50/60 款产品，关键零部件实现自制，不断向高附加值方向转变。海外零售商等客户对供应商考核周期长、要求严格，公司通过多项国内外标准认证，在每年的验厂考核中均取得较好成绩，具备完善的质量控制体系，得到客户的认可。 ⚫ 盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 2.4/3.3/4.0 亿元，同比分别增长 38%/36%/22%。公司主要为北美零售商、领先家电企业提供吸尘器与空压机的品牌授权、ODM 等业务，与富佳股份、德昌股份同属清洁电器板块且均主要为代工业务，具备可比性，因此选择富佳股份、德昌股份作为可比公司，24 年平均 PE 为 19 倍，公司为 14 倍。综合来看，2024 年公司对应目标市值 46 亿元，较 2024 年 7 月 24 日收盘市值 35 亿元有 33%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。 市场数据： 2024 年 07 月 24 日 收盘价（元） 18.91 一年内最高/最低（元） 26.04/11.60 市净率 2.3 息率（分红/股价） 4.39 流通 A 股市值（百万元） 905 上证指数/深证成指 2,901.95/8,493.10 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.20 资产负债率% 41.23 总股本/流通 A 股（百万） 183/48 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 -- 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 沈呈熹 A0230524070004 shencx@swsresearch.com 研究支持 程恺雯 A0230122070008 chengkw@swsresearch.com 联系人 程恺雯 (8621)23297818× chengkw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,216 326 1,661 2,108 2,545 同比增长率（%） -5.3 33.8 36.6 26.9 20.7 归母净利润（百万元） 175 43 241 328 399 同比增长率（%） 8.4 126.7 37.7 36.3 21.5 每股收益（元/股） 0.96 0.25 1.32 1.80 2.18 毛利率（%） 35.8 39.6 38.0 39.0 39.0 ROE（%） 11.7 2.9 15.1 19.0 21.4 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-24-50%0%50%100%(收益率)欧圣电气沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 2.4/3.3/4.0 亿元，同比分别增长38%/36%/22%。公司主要为北美零售商、领先家电企业提供吸尘器与空压机的品牌授权、ODM 等业务，与富佳股份、德昌股份同属清洁电器板块且均主要为代工业务，具备可比性，因此选择富佳股份、德昌股份作为可比公司，24 年平均 PE 为 19 倍，公司为 14 倍。综合来看，2024 年公司对应目标市值 46 亿元，较 2024 年 7 月 24 日收盘市值 35 亿元有 33%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 16.6/21.1/25.5 亿元，同比分别增长37%/27%/21% ； 实 现 归 母 净 利 润2.4/3.3/4.0亿 元 ， 同 比 分 别 增 长38%/36%/22%： 1 ） 吸 尘 器 业 务 ： 预 计 2024-2026 年 公 司 吸 尘 器 业 务 分 别 实 现 营 收10.0/13.8/17.5 亿元，同比分别增长 51%/38%/28%，主要受益于公司大客户的开拓、欧美下游补库需求强劲，公司出口产品有望进入量价齐升阶段；同时，受益于高毛利占比的品牌授权等业务下游零售商大客户的订单转移，公司毛利率有望进一步提升。 2）空压机业务：预计 2024-2026 年公司空压机业务分别实现营收 5.3/6.0/6.5