2025年11月煤炭行业热点事件复盘及投资策略：安监趋严供给收缩，看好旺季煤价修复

证 券 研 究 报 告2025年11月煤炭行业热点事件复盘及投资策略安监趋严供给收缩，看好旺季煤价修复证券分析师：严天鹏 A0230524090004 施佳瑜 A0230521040004 闫海 A0230519010004研究支持： 施佳瑜 A0230521040004联系人： 施佳瑜 A2025.12.26主要内容1. 本月行业热点事件复盘：安监环保趋严2. 供给端：国内产量增速放缓3. 需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压4. 投资分析意见与风险提示2www.swsresearch.com证券研究报告3资料来源：中国煤炭市场网，界面新闻，应急管理部，中国网财经，国家发展改革委，山西省能源局，中国能源网，申万宏源研究◼山西省能源局印发关于做好生产煤矿生产能力公告管理工作通知（11 月 4 日）：全面依托省监管信息平台建立生产要素档案，细化首次 / 变更 / 取消 / 恢复公告分类流程，实行省市分级审查与网上公示机制。◼大商所拟修订焦煤期货合约与业务细则（11 月 6 日）：标准品强度下限上调至 65%，硫分升贴水结构细化，全水分统一按 GB/T 211 测定，引入力度更高的水分折算规则，提升期现货匹配与交割可操作性。◼国家发改委召开2025-2026年供暖季能源保供会议（11 月 11 日）：判断今冬明春能源供应总体有保障，强调煤电气多元发力，并从稳定生产供应、中长期合同履约、高峰期保供、民生采暖保障、灾害应对和安全生产六方面细化部署，确保供暖季保供稳价与群众温暖过冬。◼2025年度中央安全生产考核巡查正式启动（11 月 12 日）：组建22个巡查组赴31个省区市及新疆生产建设兵团开展年度安全生产考核巡查，计划于11月底前完成；这是《安全生产考核巡查办法》发布后首次年度考核巡查，截至11月10日，已有10个巡查组先行进驻山西、黑龙江、辽宁、江苏、江西、海南、重庆、云南、甘肃、新疆开展工作。◼美国地质调查局发布2025年关键矿产清单（11 月 13 日）：新增10种关键矿产，分别为硼、铜、铅、冶金煤、磷酸盐、钾肥、铼、硅、银、铀，其中，铜、硼、铅、冶金煤、磷酸盐、硅、银为首次纳入。◼国家发改委明确2026年电煤长协政策（11 月 18 日）：港口长协基准价维持 675 元 / 吨，产地定价引入月度调整机制，动力煤长协价继续锁定在 570-770 元 / 吨合理区间，强化价格稳定与保供履约。11月热点事件汇总：安监环保趋严、26年长协政策www.swsresearch.com证券研究报告4资料来源：中国煤炭市场网，新华社，经济参考报，应急管理部，央视网，多彩蒙古，中国煤炭经济协会，求是网，申万宏源研究◼第三轮第五批中央生态环境保护督察全部进驻（11 月 20 日）：8个例行督察组进驻京津冀及5家央企，进驻时间1个月；2个专项督察组对大运河流域8省市开展督察，进驻时间约两周，聚焦生态环境问题整改。◼财政部、税务总局明确资源税执行口径（11 月 24 日）：2025年12月1日起施行，细化不征税范围与应税产品界定，优化油气及矿产资源税目和计税依据，统一资源税减免规则与纳税义务认定，强化征管规范。◼山东首列“疆煤入鲁”专列抵达日照港（11 月 26 日）：专列从新疆哈密始发，行程超 3000 公里，构建 “铁路 + 港口” 疆煤入鲁联运通道，丰富港口煤炭品类，保障山东冬季能源供应。◼应急管理部印发新版《安全生产违法行为行政处罚办法》（12 月 3 日）：自2026年2月1日施行，细化安全生产违法行为处罚种类与管辖规则，统一规范应急管理系统行政处罚，强化证据标准与全过程记录要求。◼嘎顺苏海图-甘其毛都口岸跨境铁路项目建设施工正有序推进（12 月 16 日）：项目在中国境内的建筑施工准备工作已全部完成，包括混凝土搅拌站、碎石仓储设施、办公室、实验室建筑以及梁体预制场等工程。◼印尼财长确认自2026年1月1日起对煤炭出口征收关税（12 月 16 日）：以保障国内供应和稳定价格为目标，财政当局尚未明确将对这种“黑金”商品征收的确切关税税率，拟按商品价格设定 1%-5% 左右税率区间，预计每年为政府增加约 20 万亿印尼盾财政收入，强化资源收益分享与宏观财政稳健。◼求是网发布深入整治“内卷式”竞争（12 月 18 日）：将“内卷式”竞争界定为低效率、非理性的恶性博弈，着力规范平台经济竞争秩序，纠治地方政府无序招商和不当干预，推动企业由“卷价格”向“优质量、重创新”转变，完善全国统一大市场和公平竞争制度体系，营造健康有序的市场环境。11月热点事件汇总：安监环保趋严、26年长协政策www.swsresearch.com证券研究报告5聚焦重点事件：国铁运价调整与煤炭行业反内卷共振：影响煤价资料来源：Wind，申万宏源研究◼核心观点：我们认为国铁运费政策季节性调整一方面改善了远端产煤区的经济性辐射范围，另一方面在运价调整期会助推煤价的波动性；✓国铁运费政策季节性调整，是国铁下属各路局结合区域运力供需特征而采取的平抑供需曲线的有效手段。运价下浮执行力度往往与竞争性线路公路运价的走势相关。✓国铁运价下浮阶段，可助推链条上库存煤价的加速下跌，下跌速度往往快于坑口煤价。反之，国铁运价上浮阶段，我们认为煤价上涨速度也有望超预期。•正常情况每年Q2需求淡季运价下浮•煤炭需求淡季煤价边际走弱，叠加运价下浮，港口价加速下跌，二者形成螺旋效应，诱发超跌走势淡季来临：运价下浮•正常情况下每年Q3需求进入旺季，运价恢复正常•煤炭需求渐入旺季，煤价边际改善，运价恢复正常，二者形成螺旋效应，可能诱发快速上涨走势旺季来临：运价恢复基准价•部分年份Q4，受天气原因、需求超预期等因素影响，部分路局执行运价上浮•煤炭需求超预期，北方路况复杂等因素，车皮紧张，部分路局阶段性执行运价上午以平抑供需矛盾车皮不足：运价上浮www.swsresearch.com证券研究报告6宏观趋势：十年期国债收益率略有回升，PPI环比边际改善资料来源：iFinD，申万宏源研究◼十年国债收益率：进入12月后回升至1.84%-1.88%区间波动，整体维持低位运行。◼PPI：11月PPI同比-2.2%，降幅比上个月扩大0.1pct，主要受上年同期对比基数走高影响，环比为连续两个月上涨，因国内部分行业需求季节性增加带动其价格上涨、输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。其中：各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%。预计后续受益于“迎峰度冬”旺季高需求，煤价有望修整后上涨。十年国债收益率（%）PPI当月同比及环比（%）主要内容1. 本月行业热点事件复盘：安监环保趋严2. 供给端：国内产量增速放缓3. 需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压4. 投资分析意见与风险提示7www.swsresearch.com证券研究报告8煤炭行业供需平衡表煤炭行业供需平衡表（亿吨，%）资料来源：中国煤炭运销协会，统计局，海关总署，申万宏源研究注：煤炭消费数据为中国煤炭