非银金融行业周报：IFRS17切换后所得税处理方式进一步明确，为新准则全面落地奠定坚实基础

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 12 月 28 日 IFRS17 切换后所得税处理方式进一步明确，为新准则全面落地奠定坚实基础 看好 ——非银金融行业周报（2025/12/22-2025/12/26） 相关研究 《保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段——非银金融行业周报（2025/12/15-2025/12/19）》 2025/12/21 《头部非银机构监管红利有望释放——非银金融行业周报（2025/12/8-2025/12/12）》 2025/12/14 《券商板块信心提振，补涨逻辑有望逐步兑现——非银金融行业周报（2025/12/1-2025/12/5）》 2025/12/07 《高弹性标签助力板块“破圈”，看好资负两端改善趋势——2026 年保险行业策略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收涨 1.58%，跑输沪深 300 指数 0.37pct。1）料证券行业 12 月业绩环比正增，投资收益率改善。经纪：2025 年 12 月至今（截至 12 月 26 日，下同）A 股市场日均股票成交额 1.84 万亿元/环比-5%，但由于 12 月交易日数环比+3 天，因此总股票成交额预计超过11 月。两融：2025 年 12 月 25 日，融资融券余额 2.5 万亿元/环比+3%。投行：2025 年 12 月至今，股权融资规模 508.4 亿元/环比+72%（股权融资=IPO+定增+优先股+配股）。其中 IPO 发行15 单/环比+5 单，募资 190.8 亿元/环比-7%（主因 11 月摩尔线程-U 发行募资 80 亿元）；再融资发行 14 单/环比+6 单，募资 317 亿元/环比+247%；2025 年 12 月至今，债承规模 1.02 万亿/环比-37%。自营：2025 年 12 月至今，权益市场一改 10-11 月颓势，沪深 300 指数+2.88%，科创 50+1.41%，创业板指+6.27%，中证全债（净）-0.08%。2）关注国际业务发展机遇。收入端：12 月 25 日，人民币对美元汇率中间价报 7.0358 元，创 2024 年 9 月末以来中间价升值最高点，年初至今大幅上调 826bps。人民币升值带来跨境投资北向业务机遇，关注券商跨境客需业务的发展；成本端：美联储降息对中资券商国际子公司境外融资成本的压降影响。2024 年 9 月启动降息周期以来，美联储已 6 次降息，今年年内实施 3 次降息。中资券商国际子公司扩表一般依赖于母公司增资、自身主体发债。当前美国联邦基金利率依然处于历史较高位置，预计明年降息空间较大，关注美联储降息给中资券商国际子公司带来扩表机遇。3）ETF 加速发展，规模突破 6 万亿元。根据 Wind，截至 12 月 26 日，国内 ETF 规模首次突破 6 万亿元，达到 6.03 万亿元。其中股票型依然是半壁江山，规模达到 3.85 万亿元，占比达到 63.8%；跨境 ETF、债券型 ETF、商品型ETF、货币型 ETF 的最新规模依次为 9389 亿元、8046 亿元、2568 亿元、1791 亿元，分别占 ETF总规模的 16%、13%、4%和 3%。从管理人角度看，华夏基金依然遥遥领先，ETF 管理规模达到9601 亿元，较上年末+46%；易方达基金排名第二，ETF 管理规模 8881 亿元，较上年末+48%；华泰柏瑞排名第三，ETF 管理规模为 6283 亿元，较上年末+34%。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收涨 2.97%，跑赢沪深 300 指数 1.02pct。财政部、税务总局明确IFRS17 切换后企业所得税的处理方式。上市保险公司已于 2023 年 1 月 1 日同步落地 IFRS9 及IFRS17；如无特殊原因，非上市公司应于 2026 年 1 月 1 日全面落地新准则，新准则下的税务处理方式亟待进一步完善。12 月 26 日，财政部、税务总局发布《关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告》（简称“《公告》”），明确新会计准则下的所得税处理方式。具体来看：1）IFRS17 首次执行年度为 2025 年及之前的企业，在计算缴纳企业所得税时，统一自 2026 年起以 IFRS17 为基础，按照企业所得税现行规定作纳税调整并计算缴纳企业所得税。2）对于 2026 年度及以后年度为首次执行年度的企业，在计算缴纳企业所得税时，自首次执行年度起以《保险合同准则》为基础，按照企业所得税现行规定作纳税调整并计算缴纳企业所得税。受新准则分期分批落地影响，上市公司虽于 2023 年落地新准则，但 2023 年以来的所得税缴纳方式仍以原准则口径计量，所得税计量差异曾在单一季度对部分险企归母净利润表现造成较大影响。在 2026 年新准则即将全面落地的大背景下，《公告》进一步完善所得税的计量机制，有助于进一步提升险企利润表现的可预期性。 ⚫ 投资分析意见：券商（观点延续 26 年投资策略）：当前时点，券商板块处于基本面与估值错配阶段，且考虑前期资金面压制已经边际消退，从布局明年上半年角度看，我们建议关注券商板块自身的贝塔属性，后续催化包括因明年 1 月的业绩快报等。我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通 A+H、广发证券 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券 A+H、东方证券 A+H 和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。保险（观点延续 26 年投资策略）：我们看好保险行业的系统性价值重估机会，持续推荐中国人寿（H)、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。 ⚫ 风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及