锂一次电池领域深耕者，稳步扩产打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 07 月 19 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 11.63 元 德瑞锂电（833523） 电 力设备 目标价： 14.84（6 个月） 锂一次电池领域深耕者，稳步扩产打开成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 电话：023-67791663 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 10130.14 流通 A 股(万股) 6066.57 总市值（亿元） 11.65 总资产(亿元) 6.02 每股净资产(元) 6.27 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）因客户需求稳增、规模效应显著和锂价回落，公司 24Q1营收规模和归母利润分别同比高增 79.2%和 473.8%；2）新兴应用场景发展迅速，如国内电子价签市场有望在 2025 年增至 8.8 亿元，2020-2025 年期间 CAGR 约为 17.1%，各新兴应用场景发展有望推动锂猛电池行业规模稳增；3）公司新增1.8 亿只产能并计划 2025 年投产，大幅打开公司上行空间。  锂一次电池领域领军者，24Q1营收规模和归母利润迅速增长。公司自 2012年成立以来深耕锂一次电源领域，持续开拓市场，营收和利润一直保持稳定增长。2024 年 Q1 因为公司规模效应显著且锂价回落，公司归母净利润达到 2878.3万元，同比增长 473.8%。  新兴应用场景推动锂猛电池行业规模稳步提升，锂铁电池潜在市场巨大未来可期。锂锰电池市场规模有望突破十亿美元，公司全球市占率第八。锂猛电池的传统应用领域如航空航天、国防军工等需求稳定。物联网的快速发展，提高了锂猛电池行业规模天花板。如国内电子价签市场，沙利文预测其规模有望在 2025年增至 8.8 亿元，2020-2025 年期间复合年均增长率约为 17.1%。锂铁电池与锌锰电池具有相同的电压及重合度较高的下游应用市场，且在比能量、电池寿命、适用工作温度、绿色环保等方面的指标，均大幅超越后者。因此锂铁电池未来有望替代碳碱一次电池，潜在空间超百亿。  新增 1.8 亿只产能，打开公司上行空间。为了完善公司产能布局，解决产能瓶颈问题，公司于 2023年投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目。项目建成后，预计将新增年产 18000 万只锂电池的生产能力。截至 2024 年 5 月，该项目已完成土建工程的 30%左右，公司力争在 2025 年下半年投产。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为107.1/125.9/155.4 百万元，CAGR为 42.9%，对应 PE 为 11/9/8倍。考虑到 2024年可比公司平均估值为 19 倍，公司下游领域需求持续增长，新产能在 2025 年开始释放，业绩有望稳步增长；同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司 2024年 14倍 PE，对应目标价 14.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 346.38 421.57 563.88 677.43 增长率 23.79% 21.71% 33.76% 20.14% 归属母公司净利润（百万元） 53.30 107.10 125.88 155.37 增长率 20.77% 100.93% 17.54% 23.43% 每股收益 EPS（元） 0.53 1.06 1.24 1.53 净资产收益率 ROE 11.63% 19.59% 19.83% 20.83% PE 22 11 9 8 PB 2.57 2.15 1.86 1.58 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07德瑞锂电 沪深300 公 司研究报告 / 德 瑞 锂电（833523） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 锂一次电池领域领军者，盈利能力稳步提升 ...................................................................................................................................... 1 1.1 股权结构稳定，员工共享公司成长 ................................................................................................................................................. 1 1.2 专注锂一次电池研发，核心技术迈入行业先进水平.................................................................................................................. 2 1.3 营收规模稳步扩张，盈利能力.......................................................................................................................................................... 3 2 锂猛电池为锂一次电池主流，新兴行业带来全新增长空间............................................................................................................ 5 2.1 锂一次电池性能卓越，市场规模稳定增长.................................................................................................................................... 5 2.2 锂猛电池为锂一次电池主流，下游新兴市场崛起加速行业发展..