铜价下跌点评：行业基本面边际好转，价格重心有望上移

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月24日优于大市1铜价下跌点评行业基本面边际好转，价格重心有望上移 行业研究·行业快评 有色金属 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cn执证编码：S0980520040001证券分析师：焦方冉021-60933177jiaofangran@guosen.com.cn执证编码：S0980522080003事项：7 月中旬以来，铜价自 80000 元/吨以上跌破 75000 元/吨，回吐 3 月中旬以来大部分涨幅。国信金属观点：自今年 3 月份以来，铜价大幅波动，矿端供应紧张的问题没有得到解决，下半年再生铜供应也有扰动。铜价回落后，需求边际好转，下游赶做前期订单、产业链补库存，国内铜库存已有显著下降，LME 铜库存在这一轮交仓过后也会趋稳。行业基本面没有变的更差，美联储 9 月大概率降息又使得铜市场的悲观交易时间窗口很窄，因此当前时点我们不过度看空铜价，认为铜价有企稳反弹趋向。投资建议：继续推荐拥有优质铜矿山且具备持续成长性的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、西部矿业、金诚信、铜陵有色、云南铜业。风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。评论： 价格暴涨又暴跌，供应不足的问题未解决，下半年供应更紧张今年以来工业金属价格波动大，交易风格极致，往往在行业供需基本面没有大变动的情况下，价格暴涨暴跌。市场交流来看，7 月中旬以来这轮工业金属价格大幅下跌，在行业供需层面没有新的逻辑，无论是 LME累库存，还是国内月度经济数据，或是由美国 CPI 分项数据得出的交易衰退，都是已有利空因素的放大化和情绪化。目前工业金属价格都已跌至 3 月末行情启动时的水平，展望后市，已然出现一些积极变化。首先是下半年全球铜矿产量增速回落。根据国际铜研究小组数据，今年 1-5 月份全球铜精矿产量 925 万吨，同比增速达 4.1%，似乎与铜精矿短缺的事实相矛盾。原因是 2023 年上半年几个大型铜项目集中投产，有力拓 OT 矿、卡莫阿扩建项目、QBII 项目、TFM 混合矿、KFM 项目先后投产，产能总计在 75 万吨左右，从图 1 中可以看出 2023 年年内全球铜矿增量很大。2024 年上半年这些项目几乎都已满产，因此今年前几个月全球铜矿产量增速高。今年下半年增速会显著下降，一是去年下半年高基数，二是今年上半年仅卡莫阿三期这一个大型项目投产。其次再生铜供应量可能减少。今年 5 月 11 日国务院第 32 次常务会议通过《公平竞争审查条例》（国令第783 号）（以下统称“783 号文”），自 2024 年 8 月 1 日起施行。其中第十条针对各地税收优惠和财政奖补做出了明确的规定，意味着地方政府可能取消给予再生金属的税收优惠、财政奖励或补贴，而再生金属企业普遍依赖于地方政府税收补贴。根据上海有色网、上海钢联等机构信息，受该政策影响江西地区再生铜杆企业停产增加，不少企业表示完成当前订单后就停产观望。这将导致废炼粗铜、废阳极板等供应减少。今年上半年铜精矿供应紧张的情况下，废铜起到明显的补充作用。如果下半年废铜供应跟不上，冶炼企业的原料供应将更加紧张。图1：全球铜精矿日均产量（万吨/天）图2：精废铜杆周度开工率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：上海有色网、国信证券经济研究所整理 需求端迎来边际好转根据铜加工企业反馈，自 3 月下旬铜价暴涨以来，下游客户拿货明显减少，铜加工企业的出货量在 4/5 月份传统旺季环比下滑，这是国内铜库存在旺季累库的重要原因。随着铜价回落到 75000 元/吨以下，逐渐接近产业链可以接受的价格区间，部分因铜价上涨而递延的订单需要执行，产业链也需要适当补充库存，近期国内铜库存在持续回落。更受关注的是持续增加的 LME 铜库存，截至 7 月 23 日已增加到 23.7 万吨，比 2 个月以前增加了 12.7 万吨，主因 4-5 月份铜价大涨过程中，国外铜价高于国内，国内冶炼厂的精铜出口增加，在 6 月份达到 15.8万吨，目前普遍预计 8 月份 LME 铜交仓结束，届时铜价的压力也会减小。更宏观的角度看，目前市场预期美联储 9 月降息的概率接近 100%，美联储降息落地后，我国货币政策会被进一步打开。另外上周公布的 6 月国内经济数据显示经济增长放缓程度较大，为完成今年既定的经济增长目标，政策环境可能进一步趋于友好。因此这一轮工业金属价格下跌的时间窗口有限。图3：国内铜库存季节图（万吨）图4：电解铜月度出口量（万吨）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理 投资建议：自今年 3 月份以来，铜价暴涨又暴跌，矿端供应紧张的问题没有得到解决，下半年再生铜供应也有扰动。铜价回落后，需求边际好转，下游赶做前期订单、产业链补库存，国内铜库存已有显著下降，LME 铜库存在这一轮交仓过后也会趋稳。行业基本面没有变的更差，美联储 9 月大概率降息又使得铜市场的悲观交易时间窗口很窄，因此当前时点我们不过度看空铜价，认为铜价有企稳反弹趋向。继续推荐拥有优质铜矿山请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3且具备持续成长性的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、西部矿业、金诚信、铜陵有色、云南铜业。表1：部分铜矿上市公司盈利弹性测算价格变动后公司归母净利润（亿元）铜价（元/吨）72,00075,00080,00088,00096,000104,000112,000120,000紫金矿业601899.SH24E282.3297.5323.0363.6404.3445.0485.7526.325E325.7342.3369.9414.1458.3502.5546.7590.9洛阳钼业603993.SH24E105.5112.8125.0144.5163.9183.4202.9222.425E118.3126.3139.6160.9182.3203.6224.9246.2金诚信603979.SH24E17.718.319.320.822.424.025.627.125E24.024.926.528.931.433.836.338.8西部矿业601168.SH24E36.738.641.947.052.257.462.567.725E42.845.048.754.760.766.772.678.6铜陵有色000630.SZ24E32.034.238.044.049.955.961.967.925E36.339.244.151.959.767.575.283.0藏格矿业000408.SZ24E29.831.033.036.239.342.545.748.925E43.945.748.853.858.763.768.673.6云南铜业000878.SZ24E21.522.824.928.431.835.338.742.225E24.125.427.531.034.437.941.444.8中国