前三季度利润预增71%-87%，深化海外布局，切入液冷业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月29日优于大市中泰股份（300435.SZ）前三季度利润预增 71%-87%，深化海外布局，切入液冷业务核心观点公司研究·财报点评公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：吴双证券分析师：黄秀杰0755-81981362021-61761029wushuang2@guosen.com.cn huangxiujie@guosen.com.cnS0980519120001S0980521060002证券分析师：杜松阳0755-81981934dusongyang@guosen.com.cnS0980524120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.00 元总市值/流通市值8100/7745 百万元52 周最高价/最低价22.37/10.59 元近 3 个月日均成交额263.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中泰股份（300435.SZ）-2025 年一季度净利润同比增长 42.8%，海外订单持续高增长》 ——2025-04-23《中泰股份（300435.SZ）-2024 年业绩预告点评：海外拓展卓有成效，新疆煤化工项目有望带来新增量》 ——2025-01-272025 年上半年营业收入同比下滑 4.79%，归母净利润同比增长 9.14%。2025年上半年实现营收 13.02 亿元，同比下滑 4.79%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 9.14%。单季度看，2025 年第二季度公司实现营收 6.51 亿元，同比下滑 5.23%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 8.72%。收入下滑和利润增幅较小主要系部分海外订单客户船期延期，本该在二季度发货的部分订单在 7月初发货，造成二季度收入利润短期波动。盈利能力方面，2025 年上半年公司毛利率/净利率为 22.35%/10.34%，同比提升 4.71/1.57pct，其中设备销售分部毛利率为 42.35%，同比提升 11.88 pct，高端设备占比提升拉动毛利率增长。费用率方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.42%/3.87%/2.88%/-0.44%，同比变动+2.15/-0.45/+0.52/+0.57pct，销售费用增长主要因业务拓展投入增加，财务费用下降得益于利息收入增加。前三季度预计实现归母净利润 3.25-3.55 亿元，同比增长 71.36%-87.19%。在二季度利润小幅增长的背景下，第三季度公司归母预计将实现归母净利润约 1.90-2.20 亿元，同比增长 188%-233%，大幅增长主要系二季度应发货但未发货的海外订单已进入正常发货以及收入确认流程，并计入三季度报表收入及利润。海外订单持续增长，积极切入液冷领域。公司 2025 年 6 月底在手订单 24.42亿元，上半年新签订单较上年同期持平但新签订单中海外订单已超 50%，在手订单中海外订单已近 40%，占比进一步提升（2025 年 3 月底在手海外订单超过 30%）。液冷技术方面，公司深冷技术已证实可迁移至液冷领域，目前公司内部已完成技术讨论并推进研发立项，正在团队组建过程中，在公司技术、制造以及销售基础框架都完善的情况下，将积极拓展在市场的布局。投资建议：公司在化工能源深冷装置有较强优势，海外订单有望持续增长，未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展，同时开始布局液冷业务，看好公司长期发展。综合参考公司经营情况和最新财务数据，我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 4.11/5.04/6.22 亿元，对应 PE 值 21/17/14x，维持“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,0472,7173,3273,8954,308(+/-%)-6.4%-10.9%22.5%17.0%10.6%净利润(百万元)350-78410.5503.6622.1(+/-%)25.9%-122.3%-626.5%22.7%23.5%每股收益（元）0.91-0.201.061.311.61EBITMargin11.6%10.7%14.9%15.7%17.4%净资产收益率（ROE）11.1%-2.6%12.4%13.6%14.8%市盈率（PE）23.9-108.120.516.713.5EV/EBITDA23.524.117.114.312.1市净率（PB）2.642.832.552.272.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2025 年上半年营业收入同比下滑 4.79%图2：2025 年上半年归母净利润同比增长 9.14%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：盈利能力保持上涨趋势图4：费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司保持较高的研发投入图6：公司 ROE 有所波动资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250926）证券代码证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE2024A25E26E27E2024A25E26E27E002430.SZ杭氧股份优于大市22.452200.931.091.301.5224211715603173.SH福斯达暂无50.76811.632.603.343.9431191513平均值24211715300435.SZ中泰股份优于大市21.0084-0.201.061.311.61-108211714资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：无评级公司盈利预测系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1673800157717262051营业收入30472717332738954308应收款项582629690818932营业成本24622201258930373311存货净额290372337423487营业税金及附加1717181617其他流动资产444472460594667销售费用4038444444流动资产合计30892485316936664241管理费用112112112118120固定资产13851335132713091288研发费用6456696968无形资产及其他330312300287275财务费用(17)(22)21(8)投资性房地产556275275275275投资收益86877长期股权投