6月外汇市场分析报告：美指意外走高，亚洲货币重新承压，人民币继续维稳，境内再现外汇供求失衡压力

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 7 月 22 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变》20240123 《1 月外汇市场分析报告：人民币汇率反弹受阻，但境内外汇市场运行总体平稳》20240226 《2 月外汇市场分析报告：人民币汇率低位盘整，境内外汇供求和跨境资金流动形势边际改善》20240319 《3 月外汇市场分析报告：外汇市场异动，市场结汇意愿减弱驱动外汇供求缺口扩大》20240319 《4 月外汇市场分析报告：亚洲货币动荡加剧，境内供求失衡扩大》20240520 《5 月外汇市场分析报告：人民币贬值压力缓解，外汇供求关系改善》20240618 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 6 月外汇市场分析报告 美指意外走高，亚洲货币重新承压，人民币继续维稳，境内再现外汇供求失衡压力  6 月份，欧元走弱驱动美元指数上涨，人民币对美元汇率贬值压力增强，但多边汇率指数仍处历史高位。上半年，人民币扮演了亚洲货币“稳定锚”的角色。  6 月份，跨境资金净流出压力加大，人民币和外币资金均为净流出，证券投资是主要贡献项，股票资产遭遇净减持，债券资产增持规模收窄。  6 月份，境内外汇供求负缺口重新扩大，外汇市场重现顺周期羊群效应，再次引发汇率调控加码，人民币汇率市场化改革方向以及短期央行稳汇率政策意图并未发生根本变化。  风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期 2024 年 7 月 22 日 6 月外汇市场分析报告 2 7 月 19 日，国家外汇管理局发布了 2024 年 6 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 6 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 人民币对美元汇率贬值压力增强，多边汇率指数处于历史高位 6 月份，美联储降息预期增强驱动美债收益率下行，但美元指数先跌后涨，从上月末 104.6 升至 105.8，累计上涨 1.2%，其中欧元是第一大贡献货币，对美元指数涨幅的贡献率为 62.0%，主要反映了欧洲政治局势不确定性叠加欧美经济数据分化的影响，其次是日元，贡献率为 27.3%，英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎贡献率分别为 7.9%、2.2%、2.0%和-1.4%（见图表 1）。 当月，人民币汇率贬值幅度加大且贬值压力有所增强。一方面，人民币汇率中间价跌破 7.12，为 2023年 11 月 24 日以来首次，中间价当月最大振幅为 0.26%，而 2 月至 5 月最大振幅均低于 0.2%。中间价弹性增强打开了即期汇率调整空间，当月即期汇率接连跌破 7.25、7.26，最低跌至 7.2689，为 2023年 11 月 15 日以来新低，全月中间价和即期汇率累计分别贬值 0.25%、0.30%，贬值幅度分别为 2 月份以来新高和次高（见图表 2）。 另一方面，即期汇率较中间价日均偏离幅度由上月 1.8%再次扩大至 2.0%，全月 19 个交易日中有 5个交易日偏离幅度为 1.9%，14 个交易日偏离幅度达到 2.0%的政策上限（见图表 3）；离岸人民币汇率跌破 7.30，为 2023 年 11 月 13 日以来首次，较在岸人民币汇率日均偏离+209 个基点，为 2022 年6 月份以来新高（见图表 4）。 不过，人民币在主要货币中总体偏强。6 月，CFETS 人民币汇率指数、参考 BIS 和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数分别上涨了 0.3%、0.7%、0.4%，人民币名义有效汇率指数涨幅为 0.5%，最后一个交易日的人民币名义有效汇率指数为 107.0，历史分位数为 93.1%。不过，受境内外通胀差异影响，5 月份，国际清算银行编制的人民币实际有效汇率指数为 91.1，较上年底累计下跌 1.1%，2022 年 3月美联储启动本轮加息周期以来累计下跌 13.9%。而亚洲金融危机期间，人民币实际有效汇率指数最多上涨了 13.2%；2013 年新兴市场缩减恐慌以来，人民币实际有效汇率指数最多上涨了 15.5%（见图表 5）。 反观日元，即便日本当局前期进行了外汇干预，6 月日元对美元汇率和日元名义有效汇率指数继续双双回落，月末日元对美元汇率跌破 160 关口，为 1987 年以来首次，当月最后一个交易日的日元名义有效汇率指数降至 70.9，创历史新低（见图表 6）。日元双边和多边汇率均出现大幅贬值，表明不宜将近期日元贬值仅仅视为美元走强的结果。6 月 20 日，美国财政部发布《美国主要贸易伙伴宏观经济和外汇政策报告》，将日本重新列入汇率操纵监测名单，并指出“财政部的期望是，在大型、自由交易的外汇市场中，干预应只在非常特殊的情况下进行，并事先进行适当的协商”。这可以视为对日本外汇干预的警告。 2024 年上半年，人民币扮演了亚洲货币“稳定锚”的角色。人民币兑日元、韩元、泰国铢、马来西亚林吉特和新加坡元汇率中间价分别上涨 12.2%、6.3%、6.3%、2.1%和 1.9%。 图表 1. 美元指数与美债收益率走势 图表 2. 在岸人民币汇率与美元指数走势 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 2024 年 7 月 22 日 6 月外汇市场分析报告 3 图表 3. 在岸即期汇率较中间价偏离程度 图表 4. 境内外人民币汇率及差价 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 5. 人民币名义和实际有效汇率指数 图表 6. 日元对美元汇率与名义有效汇率指数 资料来源：BIS，Wind，中银证券 资料来源：BIS，Wind，中银证券 跨境资金净流出压力加大，人民币和外币资金均为净流出，证券投资是主要贡献项 6 月份，银行代客涉外收付款为连续第四个月逆差，逆差规模由上月 3 亿增至 235 亿美元。分币种看，人民币收付款逆差由上月 113 亿增至 203 亿美元（涉外收入环比减少 31 亿美元，涉外支出增加58 亿美元），外币收付款由上月顺差 111 亿转为逆差 32 亿美元（涉外收入环比减少 84 亿美元，涉外支出增加 58 亿美元），二者分别贡献了涉外收付款逆差环比增幅的 39%、61%（见图表 7）。 分项目看，银行代客涉外收付款逆差扩大的主要贡献项是证券投资，该项收付款由上月顺差 151 亿转为逆差 121 亿美元（主要是因为收入环比减少 196 亿美元），贡献了银行代客涉外收付款逆差增幅的 117%（见图表 8）。 当月，股票资产遭遇净减持。陆股通（北上）资金由此前四个月净流入转为净流出 444 亿元（