中闽能源(600163)公司研究报告：海风进展加速，集团资产有望注入

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 中闽能源（600163）公司研究报告 2024 年 07 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 19 日收盘价（元） 5.17 52 周股价波动（元） 3.33-5.48 总股本/流通 A 股（百万股） 1903/1903 总市值/流通市值（百万元） 9838/9838 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.45%-25.45%-14.45%-3.45%7.55%2023/72023/102024/12024/4中闽能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 8.3 4.6 18.6 相对涨幅（%） 8.0 8.4 18.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:fyf11758@haitong.com 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Tel:(021)23185741 Email:ys14098@haitong.com 联系人:胡鸿程 Tel:(021)23185962 Email:hhc15605@haitong.com 海风进展加速，集团资产有望注入 [Table_Summary] 投资要点：  福建海风运营商，一季度业绩受风资源扰动。截至 23 年底，公司装机达 95.73万千瓦，其中陆风、海风装机分别为 61.1/29.6 万千瓦。公司 23 年实现营收17.3 亿元，YOY-3.3%，实现归母净利 6.8 亿元，YOY-6.9%。公司 24Q1 实现营业收入 4.7 亿元，YOY-16%，实现归母净利 2.1 亿元，YOY-22.2%，业绩下滑主因风资源不佳。公司发布电量公告，Q2/H1 风电发电量 6/13.7 亿度，YOY+29%/-2%，测算风电利用小时 662/1515 小时，同比+150/-23 小时。  获配海风有望加速建设，期待今年竞配再获佳绩。集团在福建省 2023 年海上风电市场化竞配中获配长乐 B 区（调整）项目（10 万千瓦）、长乐外海 I区（南）项目（30 万千瓦）。（1）其中长乐 B 区（调整）项目已于今年 5 月公告由公司建设运营，按照海风造价 1.1 万元/KW、利用小时 4000 小时假设；考虑建设周期 1 年，我们测算该项目有望增厚公司 25 年净利润 0.12 亿元（25年中投产），26 年全年贡献利润 0.24 亿元。（2）根据北极星风力发电网，长乐外海 I 区（南）项目（30 万千瓦）已于 24 年 6 月签约。（3）我们认为，公司省属背景及海风运维经验丰富，有望在 24 年新一轮项目配臵再获佳绩。  关注集团资产注入： （1）永泰抽水蓄能电站四台机组（共 120 万千瓦）已于 23Q1 末建成投运，项目总投资 67 亿元，按照 20%资本金比例、项目 ROE 6.5%测算，每年有望贡献利润约 0.87 亿元，对应至归母净利约 0.44 亿元（集团控股 51%）； （2）莆田平海湾海上风电场三期项目（装机容量 30.8 万千瓦），已于 2021年全容量并网，测算项目全年有望实现净利润约 5.4 亿元，对应至集团归母净利约 4.9 亿元（集团控股 90%），公司于 2023 年 12 月公告该项目正在等待项目补贴合规性核查结果，核查结果确认后三个月内，集团将与公司充分协商，启动海电三期项目资产注入程序； （3）霞浦海电 B 区项目已于 2021 年获得核准，正在开展开工前相关手续办理工作，按照项目造价 11000 元/KW、利用小时 4000 小时测算，该项目全年有望实现净利润 1.3 亿元，对应至归母净利约 0.6 亿元（集团控股 51%）。  盈利预测与估值。我们假设（1）24 年风资源恢复至过去三年平均水平，公司风电项目利润有望增加约 0.7 亿元；（2）另外黑龙江生物质项目因设备问题 23 年亏损 0.6 亿元，假设升级改造后 24 年实现盈亏平衡；（3）暂不考虑资产注入事项，预计公司 24 年有望实现归母净利约 8 亿元，25-26 年归母净利润为 8.2/8.5 亿元，对应 24-26 年 EPS 为 0.42/0.43/0.44 元。可比公司 24年平均 PE 15 倍，给予公司 24 年 14-16 倍 PE，对应合理价值区间 5.88-6.72元，首次覆盖给予优于大市评级。  风险提示。来风不及预期，海风建设进度不及预期。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1791 1732 1826 1882 1938 (+/-)YoY(%) 14.8% -3.3% 5.4% 3.1% 3.0% 净利润（百万元） 729 678 802 823 845 (+/-)YoY(%) 6.9% -6.9% 18.3% 2.6% 2.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.36 0.42 0.43 0.44 毛利率(%) 61.7% 56.7% 61.6% 61.2% 60.4% 净资产收益率(%) 12.7% 10.9% 11.6% 10.9% 10.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中闽能源（600163）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 在运项目表 负责子公司 股权比例（%） 项目名称 所属电网 装机（万千瓦） 权益装机 （万千瓦） 陆上风电 61.13 55.27 中闽（福清）风电有限公司 100% 嘉儒风电场一期 福建 4.8 4.8 嘉儒风电场二期 福建 4.8 4.8 泽岐风电场 福建 4.8 4.8 钟厝风电场 福建 3.2 3.2 马头山风电场 福建 4.75 4.75 王母山风电场 福建 4.75 4.75 大帽山风电场 福建 4 4 中闽（连江）风电有限公司 100% 北茭风电场 福建 4.8 4.8 黄岐风电场 福建 3 3 中闽（平潭）风电有限公司 51% 青峰风电场 福建 4.8 2.45 中闽（平潭）新能源有限公司 45.9% 青峰风电场二期 福建 6.48 2.97 黑龙江富龙风力发电有限责任公司 100% 乌尔古力山风电场一期 黑龙江 3 3 乌尔古力山风电场二期 黑龙江 3 3 黑龙江富龙风能科技开发有限责任公司 100% 五顶山风电场 黑龙江 4.95 4.95 海上风电 29.6 29.6 福建中闽海上风电有