2026年香港市场中国焦点策略：坚定看好港股，预计本轮牛市将走的更远、更久

请参阅本报告背面的重要信息披露及声明中银国际研究可在中银国际研究网站 (www.bociresearch.com)上获取宏观策略2025 年 12 月 5 日目录一、2025 年前 11 个月香港股票市场表现二、香港股票市场流动性仍然充裕三．牛市中出现较大幅度的回调属于正常现，短期震荡不改港股上行趋势四、2026 年香港股票市场展望中银国际研究有限公司胡文洲, CFA(852) 3988 6429ericw.hu@bocigroup.com任雅茜(852) 3988 6407freyay.ren@bocigroup.com2026 年香港市场中国焦点策略：坚定看好港股，预计本轮牛市将走的更远、更久我们对 2026 年港股市场的展望持乐观态度。我们认为，对于近期股市剧烈波动，投资者应保持定力，不易过度担忧，牛市中股市出现调整属于正常现象，短期震荡不改港股上行趋势。展望 2026 年，我们相信巩固资本市场回稳向好势头不会改变。我们坚定看好 2026 年中国股票市场的发展，建议投资者采取更长远的投资策略布局港股市场。中国决策层拥有较丰富的增量政策储备工具，可以有效应对中美博弈的复杂性、反复性、长期性。面对日益复杂严峻的外部环境，预计 2026 年宏观政策将持续发力、适时加力。当前港股市场估值水平仍具有吸引力。我们预测，恒生指数在 2026 年 12 月底达到 30,100 点，基于 13.0 倍 2026 年预测市盈率，较过去 12 年历史平均市盈率溢价 15%左右。重点投资机会方面，壮大实体经济、推动科技创新、发展新质生产力和扩大内需等领域是“十五五”规划的关键方向，同时也是投资者应重点关注的投资主线。尤其是科技创新以及新质生产力相关板块可能是未来几年股票市场最重要的投资主线。中长期而言，建议关注以内需为主的消费龙头公司、低估值高息的央国企股、国产替代进程加速的自主品牌。一、2025 年前 11 个月香港股票市场表现2025 年前 11 个月香港股票市场表现出色，涨幅在全球主要股票市场中处于前列。2025 年初以来，特朗普挑起的关税战引发全球股市剧烈动荡，港股市场波动也有所加大。不过，中国决策层释放“持续稳定和活跃资本市场”的积极信号，叠加中美日内瓦经贸会谈联合声明修复全球投资者风险偏好，稳定了港股市场投资者预期，港股市场整体震荡攀升，表现强劲。2025 年前11 个月，恒生指数上涨 28.9%，恒生科技指数上涨 25.3%，在全球主要股票市场中处于前列；港股市场日均成交金额为 2,558 亿港元，同比上升95%；南向资金净流入人民币 12,806 亿元，远高于去年同期净流入人民币6,543 亿元。恒生行业板块方面，2025 年前 11 个月，恒生行业分类中，所有行业板块均上涨。其中，原材料业、医疗保健业和资讯科技业表现较好，分别上涨134.3%、74.1%和 39.7%。恒生指数成份股中，截至 11 月底，今年涨幅前三的个股为中国宏桥（1378HK）、泡泡玛特（9992HK）和翰森制药（3692HK），分别上涨 181.2%、151.8%和 135.4%。跌幅较大的个股为美团-W（3690HK）、理想汽车-W（2015HK）和比亚迪电子（285HK），分别下跌 32.4%、23.4%和 19.6%。恒生 AH 股溢价指数从 2024 年 12 月 31 日的 143.00 下降至 2025 年 11 月 28日的 120.90，相当于 A 股较 H 股平均溢价 20.90%，低于过去 5 年 40.34%的平均溢价水平。恒生 AH 股溢价指数反映同时在内地和香港两地上市的 A 股和H 股公司股价之间的差异。目前，AH 两地上市的公司共计 167 家。2025 年 12 月 5 日2026 年香港市场中国焦点策略2请参阅本报告背面的重要信息披露及声明图表 1. 世界主要股票市场指数涨跌幅表现 (截至 2025 年 11 月 28 日)63.6%42.5%32.2%30.2%28.9%26.0%26.0%25.3%25.2%23.7%21.0%20.2%19.7%18.9%16.4%16.0%15.0%12.2%10.9%10.1%9.7%(10.2%)(11.6%)(50%)(25%)0%25%50%75%100%韩国KOSPI创业板指数巴西IBOVESPA明晟中国指数恒生指数台湾50日经225恒生科技指数恒生国企指数中小板指数纳斯达克指数印尼Jakarta德国DAX富时100标普500上证综合指数沪深300道琼斯工业指数恒生红筹指数法国CAC40孟买SENSEX30泰国TH-SET沙特TASI资料来源：中银国际，Bloomberg图表 2. 香港恒生综合指数分行业 2025 年前 11 个月表现 (截至 2025 年 11月 28 日)134.3 74.1 39.7 35.9 27.4 24.2 21.8 18.2 16.0 15.1 13.5 7.4 0306090120150原材料业医疗保健业资讯科技业金融业非必需性消费综合企业工业地产建筑业电讯业能源业必需性消费公用事业资料来源：中银国际，恒生指数有限公司，万得图表 3. 2025 年前 11 个月恒生指数前 10 大成份股涨跌幅排名（截至 2025年 11 月 28 日，%）(32.4)(23.4)(19.6)(16.7)(12.1)(11.7)(11.4)(8.8)(8.4)(7.0)86.990.2107.7116.4117.4122.8123.4135.4151.8181.2(60)(40)(20)020406080100120140160180200美团-W理想汽车-W比亚迪电子新东方-S京东集团-SW蒙牛乳业中升控股创科实业海底捞舜宇光学科技阿里巴巴-W中国人寿周大福中芯国际京东健康紫金矿业中国生物制药翰森制药泡泡玛特中国宏桥资料来源：中银国际，万得2025 年 12 月 5 日2026 年香港市场中国焦点策略3请参阅本报告背面的重要信息披露及声明图表 4. 2025 年前 11 个月恒生国企指数前 10 大成份股涨跌幅排名（截至2025 年 11 月 28 日，%）(32.4)(23.4)(16.7)(12.1)(11.7)(8.4)(7.0)(1.1)(0.4)2.5 58.0 65.0 70.2 79.8 86.9 87.5 90.2 116.4 117.4 122.8 (60)(40)(20)020406080100120140美团-W理想汽车-W新东方-S京东集团-SW蒙牛乳业海底捞舜宇光学科技联想集团携程集团-S海尔智家网易-S快手-W石药集团小鹏汽车-W阿里巴巴-W百济神州中国人寿中芯国际京东健康紫金矿业资料来源：中银国际，万得图表 5. 恒生中国 A/H 股溢价指数809010011012013014015016001/1408/1404/1512/1508/1604/1712/1708/1804/1912/1908/2004/2112/2108/2203/2311/2307/2403/2511/25资料来源：中银国际，万得2025 年 12 月 5 日2026 年香港市场中国焦点策略4请参阅本报告背面的重