纸与林木产品行业造纸月月观(陆)：关注浆价趋势变化，等待纸品需求旺季

行业研究丨深度报告丨纸与林木产品 [Table_Title] 造纸月月观（陆）: 关注浆价趋势变化，等待纸品需求旺季 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]近期由于需求支撑转弱，外盘浆价停止上涨。近期内盘浆价延续下降，国内纸品处于需求淡季，5 月我国针叶浆/阔叶浆进口量分别同比-16%/-4%，在旺季来临前或与外盘浆价相互影响，因此外盘浆价亦存在震荡可能，内外盘浆价的价差或将缩小，若海外新产能爬坡期延长，浆价回调周期或将持续至 2025H1（需求淡季叠加新产能爬坡后产量释放）。7-8 月份是文化纸传统淡季，进入 9 月份后，预计新一轮教材教辅订单开启招标（对应明年春季招标），将带动需求提升；包装纸（箱板瓦楞纸、白卡纸）目前处于传统淡季，进入 8 月份之后预计会迎来旺季需求改善，7 月份可能渠道会逐步补库，为旺季做准备。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 章颖佳 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纸与林木产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 造纸月月观（陆）: 关注浆价趋势变化，等待纸品需求旺季 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 前言：关注浆价趋势变化，等待纸品需求旺季 外盘浆价趋势有所改变，外盘浆价停止上涨。5 月下旬海外浆厂普遍调涨 6 月报价，6 月下旬多数又将调涨改为报平，预计主因下游需求变弱，且海内外木浆新产能逐步投产或预期即将投产，纸厂、贸易商与浆厂存在价格博弈。纸品重点关注需求淡旺季切换。7-8 月份是文化纸传统淡季，进入 9 月份后，预计新一轮教材教辅订单开启招标（对应明年春季招标），将带动需求提升；包装纸（箱板瓦楞纸、白卡纸）目前处于传统淡季，进入 8 月份之后预计会迎来旺季需求改善，7 月份可能渠道会逐步补库，为旺季做准备。 木浆：浆价震荡，关注新产能投产 内盘：近期内盘浆价延续下降，国内纸品处于需求淡季，5 月我国针叶浆/阔叶浆进口量分别同比-16%/-4%，同时国内自制浆新产能逐步投产，预期供给压力增加。 外盘：外盘浆价停止上涨。5 月下旬海外浆厂普遍调涨 6 月报价，6 月下旬多数又将调涨改为报平，预计主因下游需求较弱，且木浆新产能即将投产，纸厂、贸易商与浆厂存在博弈。 短期木浆供给仍受部分停机检修、浆厂关停及新产能延期等影响，但同时新产能陆续投产，联盛 166 万吨化学浆产能已投产，Suzano 255 万吨阔叶浆新产能延期至 7 月底前投产，2024 年内或 2025 年初预计华泰/玖龙/仙鹤分别有 70/110/60 万吨化学浆待投产，考虑到下半年集中投放和具有爬坡期，对浆价的压力或逐步显现，尤其是 2025H1 预计压力更为明显。国内浆价近期持续下跌，在旺季来临前或与外盘浆价相互影响，因此外盘浆价亦存在震荡可能，内外盘浆价的价差或将缩小，若海外新产能爬坡期延长，浆价回调周期或将持续至 2025H1。 纸品：价格&开工率持平微增，等待需求旺季 库存：判断造纸大周期仍处于主动去库阶段。截至 6 月底，造纸产业链总库存相较 2024Q1 末小幅下降，处于 59%分位数（2016 年以来，后同），渠道库存/企业库存历史分位数 57%/85%。 价格：6 月大宗纸纸价仍处于历史较低分位，白卡纸/箱板纸价格分别较 5 月底上涨 110/30 元/吨，其余纸种较 5 月底持平。6 月预计装饰原纸价格基本平稳；热转印纸、格拉辛纸稳中有涨。 盈利：2024Q1 太阳、仙鹤、华旺、五洲吨盈利处历史中枢水平之上，其余处于历史较低分位，2024Q2 纸企盈利环比普遍有压力，拥有自制浆和相对低价的木浆库存的纸企吨盈利或能维持。 供给：6 月仍处淡季，除箱板纸、白板纸外，各纸品开工率环比小幅上升，但仍均低于历史中枢；箱板纸进口压力环比减轻。 需求：7-8 月份是文化纸传统淡季，进入 9 月份后，预计新一轮教材教辅订单开启招标；包装纸目前处于传统淡季，进入 8 月份之后预计会迎来旺季需求改善，7 月份可能渠道会逐步补库。 投资观点 造纸大周期仍在底部，有望在 2025-2026 年迎来新一轮上涨，长期看好太阳纸业，重视玖龙纸业/博汇纸业的左侧机会，关注特种纸龙头的修复行情。 风险提示 1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《新型烟草行业跟踪：NJOY 四款薄荷产品获批，行业首例，推动规范品牌商发展》2024-06-24 •《造纸月月观（伍）:浆价是本轮造纸行情的核心因素》2024-06-18 •《CCER 跟踪：审定与减排量核查机构确定，林业碳汇贡献收益可期》2024-06-13 -23%-14%-5%4%2023/72023/112024/32024/7纸与林木产品沪深300指数2024-07-20%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 行业研究 | 深度报告 目录 前言：关注浆价趋势变化，等待纸品需求旺季 ............................................................................. 6 木浆：浆价震荡，关注新产能投产 ............................................................................................... 6 价格：外盘停止上涨，内盘继续下跌 ............................................................................................................. 6 短期：外盘浆价震荡，内外盘价差或将缩小 .................................................................................................. 8 中期：阔叶浆供给宽松，关注内外需修复 .................................................................................................... 11 纸品：价格&开工率持平微增，等待需求旺季 .................................................................