基础化工：供应端扩产高峰已过，“反内卷”助力景气度回升

基础化工 | 证券研究报告 — 行业深度 2025 年 12 月 16 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业周报 20251130》20251130 《化工行业周报 20251123》20251123 《化工行业周报 20251116》20251116 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 供应端扩产高峰已过，“反内卷”助力景气度回升 支撑评级的要点  化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底。截至 2025 年 10 月，化工工业PPI 连续 37 个月呈现同比负增长。在我们跟踪的 119 个化工品种中，价格分位数在 10%以下的品种占比为 26.89%，价格分位数在 30%以下的品种占比为 60.50%。价格分位数在 50%以上的品种占比为 23.53%。化工行业业务规模扩张，营业收入增长，但盈利能力却明显承压，2022 年-2024 年，基础化工行业归母净利连续三年下滑，2025 年以来，逐步企稳。  供应端，在建工程增速同比转负，扩产接近尾声。2025 年 6 月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近 5 年首次同比转负，截至 2025 三季度末，基础化工行业上市公司固定资产为 14628.58 亿元，同比增长 15.56%，较 2024 年末增长 12.04%。但在建工程已出现拐点，2025 年 Q1，在建工程同比增速实现近四年首次转负，截至 2025Q3，在建工程进一步降至 3,584.15 亿元，同比下降15.11%，较 2024 年末下降 10.18%。从库存数据来看，化工行业仍处于累库周期。截至 2025 年 9 月，化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业产成品库存数量或仍呈增加趋势。  需求端，刺激政策提振内需，化工品出口持续增长。化工品的下游涵盖房地产、汽车、家电、纺织服装、农林牧渔等多个行业，2025 年地产需求承压，汽车、化纤等需求持续向好。随着“十五五”期间扩内需政策落地，以及新能源、AI 应用、人形机器人等下游产业的快速发展，我国的化工品需求有望实现良好增长。另一方面，化工行业出口韧性凸显，截至 2025 年 9 月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为 122.40。2000 年以来，上市企业海外营收占比逐步提升，2024年，基础化工行业和石油石化行业的境外营收占比分别为 23.23%、17.09%，较 2014年分别提升 5.52pct、1.85pct。中国化学品出口已呈现多元化特点，抗风险能力提升，未来随着全球化学品市场需求释放，中国化工产品出口空间广阔。  全球产业格局调整，国内化工企业竞争力提升。根据欧洲化学工业委员会的统计数据，2023 年，中国化学品销售额为 22381 亿欧元，全球占比为 43.1%，销售额及份额位居全球第一，相比于 2013 年，2023 年中国化学品销售额增长 111.55%，市场份额提升 9.04 pct。根据 WTO 的统计数据，2024 年中国化学品出口总额为2549.60 亿美元，全球占比 8.88%，位居全球第二，仅次于美国。近年来，海外化工产能受成本高昂、装置老旧等因素陆续退出，中国化工企业竞争力持续提升。““十五五”规划”建议中提出推动重点产业提质升级，“巩固提升矿业、化工等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。”，未来中国化工产业的全球竞争力有望巩固提升。  行业自律减产+政策协同，化工“反内卷”持续深化。2024 年以来，涤纶长丝、农药、聚酯瓶片、工业硅、PTA、己内酰胺等子行业先后通过行业协会倡议、龙头企业联合减产等手段，推动产品价格及利润修复。同时，根据《2024 年-2025年节能降碳行动方案》、《炼化行业单位产品能源消耗限额》、《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》以及《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》的要求，石化行业有望通过提高行业能耗标准、限制新增产能、新建项目减量置换、老旧装置改造升级等方式，实现产品结构调整，淘汰落后产能，实现供给优化。我们认为，化工行业的“反内卷”已经从单一的“联合自律减产”向“行业自律减产+政策协同”升级，有望助推行业从规模扩张向高质量增长转变，加速周期拐点来临。 投资主线  化工行业当前处于周期底部，“反内卷”有望加速行业竞争格局优化，推动景气度上行，龙头企业有望实现盈利估值双提升，推荐万华化学、华鲁恒升，中国石油，宝丰能源，新和成等。2）关注率先推行自律减产的涤纶长丝、农化、氟化工、有机硅等子行业，推荐桐昆股份、新凤鸣、利尔化学、联化科技、云天化、巨化股份、浙江龙盛，建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份、鲁西化工、扬农化工。3）产能存在上限，当前处于周期底部的炼化行业，有望受益于落后产能出清，景气度快速回升，推荐中国石化、中国石油、恒力石化、东方盛虹、卫星化学，建议关注荣盛石化。 评级面临的主要风险  “反内卷”行动不及预期；全球经济增速放缓；国内稳增长政策力度减弱等。 2025 年 12 月 16 日 供应端扩产高峰已过，“反内卷”助力景气度回升 2 目录 化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底 ....................................... 5 供应端：在建工程增速同比转负，本轮扩产接近尾声 ............................. 10 需求端：内需有望提振，出口持续增长 ...................................................... 13 全球产业格局调整，国内企业竞争力提升 .................................................. 19 “反内卷”等政策有望加速行业走出底部周期 ......................................... 22 投资建议 .......................................................................................................... 24 风险提示 .......................................................................................................... 25 2025 年 12 月 16 日 供应端扩产高峰已过，“反内卷”助力景气度回升 3 图表目录 图表 1. PPI 同比情况（2000-2025） .............................