医药行业跨国处方药企-MNC重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2024 年 7 月 18 日MNC 重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通全球原研药专利到期按收入计的风险敞口达 30%，市场预期仍有不足：根据我们的测算，未来 3 年，有较多 MNC 大药企风险敞口（按收入计）在20%以上，但彼此差异较大，最高的 BMS 接近 70%，最低的几家不到 10%（图表 11、图表 12）。而从中期来看（到 2030 年），大多数企业的敞口都在 30%以上（图表 13）。我们认为，目前仍存在专利悬崖的潜在影响被低估或高估的情况，尚未完全反映在相关企业的当前股价中。MNC 大药企全副武装应对专利悬崖：仿制药上市后，原研药在竞争压力下呈现量价齐跌的态势，销售额在短期内大幅滑坡、长期则往往将跌去此前峰值的 75%以上。原研药企借助多种举措减轻或延缓这一风险：1）诉讼或反向支付解决专利挑战，推迟仿制药上市时间；2）重整在疾病领域和技术路径上的重心，内生+外延双轮驱动产品线扩张，以期实现新品种放量弥补老品种滑坡。在 MNC 大药企中，我们建议重点关注阿斯利康、诺华、艾伯维、默沙东、罗氏等公司的创新管线进展。中国创新药企的潜在机会仍有待被发掘：随着中国创新药管线不断扩大、研发实力屡获验证、资产性价比显著，2H23 起创新药 BD 出海/收并购明显提速，而且我们预计这一趋势将在 2H24-2025 年持续，海外药企的关注重心将转向创新价值和差异化显著的更新技术路径，包括 CGT、小核酸、核药、双靶/多靶抗体和 ADC 等。我们认为，中国创新药板块的估值仍未完全反映这一巨大潜力，随着更多重磅数据和交易落地，估值有较大修复空间，建议重点关注康方、康诺亚、石药、先声等公司（图表 28）。首次覆盖阿斯利康和 BMS：我们首次覆盖阿斯利康（AZN US/AZN LN）和BMS（BMY US），分别给予买入和卖出评级。我们看好阿斯利康相对分散的专利悬崖风险和在 ADC、呼吸/免疫等赛道上的差异化布局，公司当前股价对应 17 倍 2025 年市盈率和 1.2 倍 PEG（基于核心 EPS、2024-26 年 EPS CAGR），相比大单品中长期成长路径清晰的可比公司（礼来、艾伯维等）仍有一定修复空间（图表 21）。对于 BMS，我们认为重磅品种专利集中到期的风险仍未完全反映在股价中，估值中枢仍将进一步下行。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业-跨国处方药企公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3079.763.9694.60620.117.32.972.71NA百时美施贵宝BMY US沽出33.1043.15-2.4804.045NA10.73.122.75NA礼来LLY US 未评级NA905.5913.73019.29068.648.848.0428.500.6强生JNJ US 未评级NA156.5810.58010.83714.313.94.794.383.2默克药厂MRK US 未评级NA125.898.6419.86414.512.76.485.152.5艾伯维ABBV US 未评级NA175.2710.89011.99515.514.127.8323.883.7诺华制药NOVN SW 未评级NA99.067.2907.94015.113.95.064.823.4辉瑞PFE US 未评级NA30.032.3202.72012.710.81.891.885.7赛诺菲SAN FP 未评级NA92.027.6538.66012.010.61.521.454.1葛兰素史克GSK LN 未评级NA1,528.50158.700178.6359.58.43.823.194.0羅氏ROG SW 未评级NA300.0017.62019.50016.114.66.435.403.6平均19.816.010.187.653.47/2311/233/24-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%行业表现标普500丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 18342024 年 7 月 18 日医药行业-跨国处方药企 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3目录重磅品种专利悬崖接踵而至，悬在 MNC 药企头上的达摩克利斯之剑会否落下？ ......................4专利悬崖的直接影响——产品销售会呈现怎样的变化？.........................................................................................................................4MNC 大药企面临的专利悬崖风险不尽相同，收入敞口最高接近 70% ...................................................................................................7诉讼或可延后专利悬崖，但终不是长久之计..........................................................................................................................................12收并购、BD、内生管线扩张，MNC 药企各显神通 ................................................................................................................................14对中国企业的启示——把握专利悬崖下催生的出海合作机会 .....................................................182024 年海外药企或将继续“扫货”，关注高性价比创新药资产............................................................