玉马遮阳(300993)功能遮阳龙头，期待产能释放%2b市场拓展红利

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 功能遮阳龙头，期待产能释放+市场拓展红利 [Table_Title2] 玉马遮阳(300993) [Table_Summary] 投资建议：公司为功能性遮阳面料龙头，外销收入占比约70%，短期受益于海外补库存+公司扩产+拓展海外空白市场，长期受益于基于性价比、研发优势、服务优势下的海外进口替代。我们分析，公司近期股价下跌主要由于红海运力紧张下、海外客户发货延迟，但对比 21 年运力紧张阶段来看，对公司业绩影响不大。预计 24-26 年收入分别为 8.24/10.05/12.13 亿元，预计归母净利分别为 2.05/2.52/3.07 亿元，对应 24—26年 EPS 为 0.67/0.82/1.00 元，2024/7/12 日收盘价 8.64 元对应 24—26 年 PE 为 13/11/9X，首次覆盖，考虑短期跌至底部区间、中长期看好海外市场份额提升，给予买入评级。 同业对比：扩产更快、净利率更高 行业空间海外看进口替代，国内看渗透率提升。1）公司的毛利率已和国外龙头相当，但净利率更高，且海外龙头收入在 300亿元以上，未来仍有较大替代空间；2）相较国内对手来看，公司收入增速更高主要来自扩产更快，且更聚焦大客户；毛利率、净利率更高主要由于更聚焦面料、不做成品，且可调光面料拥有一定的自主定价权。 公司优势：产品丰富、研发领先、客户验证壁垒高 1）产品优势：公司产品种类丰富，可调光面料处于引领地位、拥有一定定价权。2）强研发，新品迭代能力强，可调光面料纬斜指标领先业内。3）客户以贸易商和成品代工商为主，公司与客户合作粘性强。 成长驱动：产能扩建+拓品类+拓市场 1）扩产及产能利用率提升：公司前募项目 23 年底投产，产能利用率有较大提升空间，未来仍有可转债项目投产贡献；2）持续开拓海外空白市场空间，同时美国及澳大利亚等地区仍有较大市场空间；3）加持户外品类拓展，有望继续打开交通领域应用市场，24 年初计划与武汉中科合作新材料研发。 风险提示：产能利用率低于预期；客户拓展不及预期；新品类拓展不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 547 663 824 1,005 1,213 YoY（%） 5.0% 21.3% 24.3% 21.9% 20.7% 归母净利润（百万元） 157 165 205 252 307 YoY（%） 11.6% 5.4% 24.3% 22.9% 21.8% 毛利率（%） 41.7% 40.5% 40.5% 41.4% 42.2% 每股收益（元） 0.51 0.54 0.67 0.82 1.00 ROE 12.3% 11.9% 13.8% 14.5% 15.0% 市盈率 16.94 16.00 13.30 10.85 8.87 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 8.64 [Table_Basedata] 股票代码： 300993 52 周最高价/最低价： 13.14/7.91 总市值（亿） 26.62 自由流通市值（亿） 26.30 自由流通股数（百万） 304.45 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] -23%-15%-7%2%10%18%2023/072023/102024/012024/042024/07相对股价%玉马遮阳沪深300证券研究报告|公司深度研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 15 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 公司概况：功能性遮阳面料龙头，上市后快速扩产 .................................................. 4 1.1. 历史回顾：运费上涨仅为短期阶段性影响........................................................ 4 1.2. 资本市场表现：PE 估值在 12-29 倍间波动 ....................................................... 9 1.3. 股权结构：上市前已实施股权激励，24 年初回购 ................................................ 10 2. 行业分析：国内市场集中度低，前三公司市占率仅 6% .............................................. 11 2.1. 海外看进口替代，国内看渗透率提升 .......................................................... 12 2.2. 竞争格局：壁垒在于工艺和海外渠道 .......................................................... 13 3. 公司优势：产品丰富、研发领先、客户粘性高..................................................... 17 3.1. 产品种类丰富，满足客户个性化及一站式采购需求 ............................................... 17 3.2. 强研发，每年推出新品 20-30 款 .............................................................. 17 3.3. 核心大客户优势，合作粘性强，且大客户和同行重合度不高 ....................................... 20 4. 成长驱动：产能扩建+拓品类+拓市场 ............................................................ 21 4.1. 扩产及产能利用率改善 ...................................................................... 21 4.2. 开拓空白市场，加大美国和澳大利亚布局....................................................... 22 4.3. 积极拓展新品类，计划与武汉中科合作新材料 ................................................... 23 5. 盈利预测与投资建议..........................................