宏观研究报告：布局与等待

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 布局与等待 [Table_Title2] [Table_Summary] 7 月 8-12 日，长端利率呈“阶梯式”下行走势。10 年国债活 跃 券 下行至 2.27%（-1bp）；30 年国债活跃券下行至2.47%（-2bp）。 ► 6 月金融数据，4 个关注点 一是新增社融与新增贷款规模同比降幅均在 1 万亿元水平附近，贷款需求下降是最大拖累。二是居民需求仍在筑底阶段，6 月新增居民贷款规模仅为 5709 亿元，位于近十年季节性中枢之下。三是现阶段企业需求相对坚挺，6 月新增企业贷款规模为 1.63 万亿元，其中新增短贷规模位于近五年季节性高位。四是 6 月存款回流银行的速度依然偏慢，非银资金可能依旧充裕。 ► 喊话或为放缓下行斜率，政策利率调控将更灵活 4 月以来，央行分管媒体愈发积极的喊话，体现出监管控制利率下行斜率的决心。不过，喊话节点多为重要数据公布前后或是市场情绪缓和阶段，实际作用多为数据解读指引或让市场在安全时段自发调整，目的可能并非强行扭转利率方向，而是阶段性控制住利率下行的速度。 随着市场利率指导权逐渐由 MLF 让渡至 OMO，政策利率的调节窗口或由每月中旬扩展至每日盘前。灵活的操作空间或使得央行拥有了更多的观望机会。不过从当前社会融资需求情况判断，降息依然具有较强的必要性。 ►布局中长久期信用、利率品种，等待降息落地 往后看，长短两端，可能均需要依靠降息落地来打开下行空间。结合央行、金融时报“喊话”的利率点位来看，10 年国债 2.2%以及 30 年国债 2.4%或是监管下场操作调控的触发点，当10 年国债介于2.2%-2.3%，30 年国债介于2.4%-2.5%区间时，“喊话”属性或更偏引导。这也意味着，长端利率向下突破关键点位，可能需要降息落地。 在降息节奏相对不确定的背景下，长短端利率或偏震荡，而震荡阶段同样是布局的时点。7 月政府债将重新进入净供给小月，在6 月末的大额财政支出下，流动性环境整体仍偏友好，而机构尚未缓解的欠配压力则成为利率回调的上限压制。可根据各自负债端稳定性情况，积极布局中长久期信用或者利率品种，等待降息落地。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 研究助理：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 14 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 市场行情回顾............................................................................................................................................... 3 2. 布局与等待 .................................................................................................................................................. 5 3. 七月初以来理财规模累计增 1.28 万亿元......................................................................................................... 8 3.1. 业绩表现：偏债混合产品净值先跌后涨 ....................................................................................................... 8 3.2. 理财规模持续增长，环比增 809 亿元 .......................................................................................................... 8 3.3. 风险端：理财产品破净率降至 1.8% ............................................................................................................ 9 4. 杠杆率：银行间、交易所一升一降................................................................................................................ 11 5. 中长债基久期中枢均在压缩..........................................................................................................................13 6. 供给端：新增专项债发行尚未明显加快 .........................................................................................................15 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%）..................................................................................................................................................3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ........................................................................................................................4 图 3：4 月以来央行与金融时报喊话及债市影响一览 ........................................................