苏垦农发(601952)水稻及玉米贡献盈利增量，提质增效前景可期

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 21 日 强烈推荐（维持） 水稻及玉米贡献盈利增量，提质增效前景可期 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：9.22 元 上半年小麦价格及销量下滑拖累营收，稻类及玉米毛利增长贡献盈利增量。公司致力于推动粮食生产由增产向增效转变，盈利高质量增长可期。 ❑ 小麦价格及销量下滑拖累营收，稻类及玉米毛利增长贡献盈利增量。预计公司 24H1 实现销售收入 50.6 亿元（yoy-4.4%），归属净利润 2.95 亿元（yoy+4.8%），EPS0.2 元。其中单二季度预计实现营收 27.2 亿元（yoy-4%）,归属净利润 1.66 亿元（yoy+2%），EPS0.1 元。24H1 及 Q2 收入下滑主要是受期初库存减少及粮价下行影响，报告期内小麦等农产品销售规模下降所致：其中上半年小麦（自产+外采）合计销量同比下滑 33.8%，麦种销量同比下滑 61%，菜籽销量同比下滑 72%。利润端来看，24H1 及 Q2 盈利能力显著改善主要为期初库存水稻及玉米单位成本下降、毛利增加所致；另外上半年大部分农产品价格均有下降，但粳稻价格逆势增长（上半年均价同比增加+7%），对业绩增长贡献增量。整体看，业绩表现符合预期。 ❑ 公司致力于推动粮食生产由增产向增效转变。自 2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，2023 年秋播面积扩大至 129.5 万亩。基于其优质的耕地资源优势以及农业科技水平的不断提升，公司过去几年已经在粮食生产方面取得了显著的成果。2024 年，公司将进一步聚焦主责主业，推动粮食生产由增产向增效转变，全面提升公司的综合竞争力和盈利能力。 ❑ 节本增效持续推进，盈利高质量增长可期。主要体现在：1、提升种植效益：公司通过强化先进技术、加强过程管理等手段，显著降低杂草稻发生率，各类作物亩成本均有所下降，生产效益不断提升。2、优化产品结构：公司加快布局高附加值产业领域，通过下属龙头企业进行专业化分工经营，积极拓展外部市场，持续放大品牌价值。中长期看，公司盈利水平有望显著提升。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。基于公司得天独厚的耕地资源优势以及全产业一体化协同发展的经营模式，种植主业生产经营长期稳中向好。当前公司积极响应国家关于提升粮食产能的政策号召，着力推动粮食生产由“增产”向“增效”转变，中长期看盈利高质量增长可期。预计 2024~2026 年公司实现归属净利润 9.53 亿元/10.82 亿元/11.05 亿元，对应 EPS 分别为 0.69/0.79/0.80元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害，国家粮食最低收购价政策发生重大变化；业绩不达预期风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 12727 12168 13938 15594 17374 同比增长 20% -4% 15% 12% 11% 营业利润(百万元) 924 863 1038 1164 1189 同比增长 9% -7% 20% 12% 2% 归母净利润(百万元) 826 816 953 1082 1105 同比增长 12% -1% 17% 14% 2% 每股收益(元) 0.60 0.59 0.69 0.79 0.80 PE 15.4 15.6 13.3 11.7 11.5 PB 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 注：股价参考 7 月 19 日收盘价。 基础数据 总股本（百万股） 1378 已上市流通股（百万股） 1378 总市值（十亿元） 12.7 流通市值（十亿元） 12.7 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 49.5% 主要股东 江苏省农垦集团有限公司 主要股东持股比例 67.84% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 -2 -22 相对表现 -1 -10 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《苏垦农发（601952）—稻粮稻种贡献盈利增量，小麦跌价或致收入下滑》2024-04-28 2、《苏垦农发（601952）—粮食扩产提 效 并 进 ， 盈 利 提 升 可 期 》2024-04-19 3、《苏垦农发（601952）—23H1 粮油 市 场 低 迷 ， 静待 下 半 年复 苏 》2023-08-22 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)苏垦农发沪深300苏垦农发（601952.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：24H1 国内小麦均价约 2706 元/吨，同比-9.1% 图 2：24H1 国内粳稻米均价约 4079 元/吨，同比+7% 资料来源：汇易网、招商证券 资料来源：国统局、招商证券 表 1：2024 年上半年公司主要农产品产销情况 主要产品 （万吨） 2024 年 1-6 月 生产量 同比(%) 销售量 同比(%) 库存量 同比(%) 自产大麦 3.3 -49.87 1.46 不适用 3.5 -46.84 自产小麦 56.9 4.16 8.82 -13.38 56.44 5.63 外采大麦 不适用 不适用 0 不适用 4.09 -3.64 外采小麦 不适用 不适用 9.22 -45.97 32.49 46.85 水稻 0 不适用 9.67 -2.11 18.14 -16.63 菜籽 0.95 -9.61 0.12 -71.83 0.88 40.04 麦种 0 不适用 0.96 -60.52 0.48 -24.49 稻种 11.32 34.5 10.17 45.47 1.21 -13.15 大米 15.4 2.59 16.87 1.2 1.2 -6.32 食用油 6.87 -9.37 12.97 17.53 3.78 33.65 麦芽 10.16 -2 10.95 -8.29 2.98 102.13 玉米 0 不适用 5.57 445.99 0.09 不适用 资料来源：公司数据、招商证券 表 2：各季度业绩回顾 （百万元） 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入 2,859 3,718 2,454 2,834 3,332 3,548 2,336 营业毛利 466 513 313 315 460 532 325 销售费用 48 59 41 47 49 59 40 管理费用 130 254 104 107 142 237 109 财务费用 64 63 60 60 56 62 55 投资收益 8 9 12 9 7 11 14 营业利润 276 238 132 161 261 309 136 归属母公司净利润 256 223 119 162 249 286 129 EPS（元） 0.19 0.16 0.09 0.12 0.18 0.2