存储板块跟踪报告（九）：周期复苏叠加AI拉动，存储模组行情有望渐行渐盛

半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 半导体 2024 年 07 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《 下 游 需 求 复 苏 带 动 SoC 公 司2024H1 业绩预告同比高增，研发费用持稳业绩有望持续高增—行业点评报告》-2024.7.19 《多板块营收复苏，AI 浪潮引领行业开启景气新周期—行业深度报告》-2024.7.17 《海内外厂商业绩持续修复，关注利基产品价格上涨—存储芯片板块跟踪报告（八）》-2024.7.5 周期复苏叠加 AI 拉动，存储模组行情有望渐行渐盛 ——存储板块跟踪报告（九） 罗通（分析师） 王宇泽（联系人） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 wangyuze@kysec.cn 证书编号：S0790123120028  存储模组厂：锚定广阔细分赛道，国产替代破风前行 在存储芯片市场中，原厂一般聚焦手机、PC 和服务器领域具有大宗数据存储需求的客户，模组厂则面向更为广阔的细分市场，为客户提供多样的客制化需求，扩展了存储器的应用场景，提高了适用性，是产业链承上启下的重要环节。产品划分方面，存储模组产品一般分为闪存模组和内存模组两类：（1）在闪存模组中，固态硬盘市场规模增速可观，CAGR2022-2028 达 15%，市场份额主要被三星、西部数据等海外大厂占领，国产替代空间广阔；（2）在内存模组中，DDR5 为当前主要发展方向，市场规模有望于 2028 年增长至 40 亿美元，CAGR2022-2028 达 28%。格局方面，金士顿为内存模组厂商中的绝对龙头，中国大陆模组品牌正加速崛起。  行业现状：AI 带动需求复苏，产品价格全年看涨 （1）需求方面，手机、PC 和服务器市场经过 2023 的低谷期之后，在 2024 年内均迎来明显复苏；此外，随着技术日益成熟，AI 有望加快赋能终端应用升级，促进相关产品渗透率的迅速提升，并带动内存搭载容量的明显提升，助力存储芯片市场的需求复苏。（2）供给方面，2022 年底-2023 年底，几大原厂明显减少资本支出，开启减产计划，产品供给端得以明显收缩，尤其是产能占比较大的成熟制程产品；2024 年初至今，随着下游需求转佳，库存逐渐去化，为扩大市占率，三大原厂集体调升稼动率，且将资本支出和产出聚焦于 HBM 和DDR5，加注 AI 浪潮发展与行业复苏。（3）价格方面，2023H2 以来，随着行业供需格局的逐渐改善，DRAM/NAND 价格指数已出现明显复苏，分别从低点反弹 25.90%/82.85%（截至 2024/7/2），反弹力度可观；未来，TrendForce 预计DRAM/NAND 价格 2024Q3 将继续上涨，反弹有望全年延续。  未来看点：战略备货助力业绩增长，产业延伸优化长期发展 （1）短期来看，随着产品价格逐渐下滑，国内存储模组厂自 2023Q1 起加速战略备货、囤积低价芯片库存，连续五季度呈现较高增速，战略备货规模充足。未来随着产品价格的持续回暖，模组厂在本轮周期中囤积的低价库存有望转化为可观收益，业绩增长潜力可观。（2）中长期来看，中国存储芯片市场规模庞大，但自给率较低。未来随着国产替代进程加速，存储模组厂商有望迎来重要发展机遇；此外，国内模组厂还善于寻找产业链上下游布局良机，未来有望协同现有业务，进一步提高公司整体竞争力与盈利水平。受益标的：江波龙、德明利、佰维存储、协创数据、朗科科技和香农芯创等厂商。  风险提示：需求复苏不及预期；国内厂商产品研发、迭代不及预期；地缘政治风险。 -48%-36%-24%-12%0%12%2023-072023-112024-032024-07半导体沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 存储模组厂：锚定细分赛道，国产替代破风前行 .................................................................................................................. 4 1.1、 存储芯片：半导体产业重要分支，产品以 DRAM 和 NAND 为主 ............................................................................ 4 1.2、 模组厂：满足多样客制化需求，国产品牌崛起正当时 ............................................................................................... 6 2、 行业现状：AI 带动需求复苏，产品价格全年看涨 ............................................................................................................... 11 2.1、 需求端：存量市场有望逐步回暖，AI 赋能终端贡献全新增量 ................................................................................ 11 2.2、 供给端：HBM 和 DDR5 为原厂主要投资方向 .......................................................................................................... 15 2.3、 价格端：产品价格触底反弹，新一轮景气周期渐行渐盛 ......................................................................................... 18 3、 未来看点：战略备货助力业绩增长，产业延伸优化长期发展 ............................................................................................ 21 3.1、 短期：战略备货充足，业绩增长潜力可观 ................................................................................................................. 21 3.2、 中长期：国产替代势在必行，上下游延伸盈利能力逐步增强 ................................................................................. 23 4、 投资建议 ........................................