首次覆盖报告：区域聚焦强品质，业绩稳健显韧性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 滨江集团(002244.SZ) 2024 年 07 月 17 日 增持（首次） 所属行业：房地产/房地产开发 当前价格(元)：8.13 证券分析师 金文曦 资格编号：S0120522100001 邮箱：jinwx＠tebon.com.cn 蔡萌萌 资格编号：S0120524050003 邮箱：caimm＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.26 -11.05 27.23 相对涨幅(%) 3.49 -7.15 27.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 区域聚焦强品质，业绩稳健显韧性 滨江集团（002244.SZ）首次覆盖报告 投资要点  深耕浙江，立足全国。公司作为长三角房地产领军企业，深耕浙江，品牌优势显著，2023 年，公司营业收入快速增长，实现营业收入 704.4 亿元，同比增长 69.73%，受计提存货跌价准备增加影响，归母净利润 25.29 亿元，同比下降 32.41%。毛利率受市场环境影响有所调整，但公司管理能力突出，团队精干高效和产品标准化优势明显，销售毛利率表现优于部分全国化布局房企。  积极拿地，杭州土储占比 6 成。近年来公司积极投资增厚大本营土储，2023 年，新增项目计容建筑面积 333 万平方米，权益土地款 256 亿元，全口径新增货值1030 亿元，权益新增货值 454 亿元，位列 2023 年中国房地产企业新增货值第 9位。公司聚焦杭州，深耕浙江，2023 年末公司土地储备中杭州占 60%，浙江省内非杭州的城市占比 25%，浙江省外占比 15%。  销售业绩向好，产品力认可度高。2023 年，地产行业整体回调的大环境下，公司依旧实现 1534.7 亿的销售额，销售额基本同 2022 年持平，行业排名从 2022 年的 13 名提升到 2023 年的 11 名。公司深耕杭州效果逐步显现，杭州基本面良好，截至 2024 年 5 月杭州市场去化周期 13.75 个月，低于北京、上海等重点城市，且在因城施策动态调整之下，销售市场有望进一步改善，从而利好公司销售；同时，公司建立五大产品类型，打造标准化产品体系，产品力获市场认可。  信用资质良好，融资通畅。2023 年，公司并表有息负债规模压降，较 2022 年减少 120 亿元，扣除预收款后的资产负债率为 56.41%，净负债率为 15.08%，现金短债比为 2.42，财务稳健，杠杆水平持续降低，“三道红线”稳居“绿档”，综合融资成本持续下降。  投资建议：考虑到公司深耕浙江，重仓基本面良好的杭州，销售业绩增长稳健，信用资质良好，融资畅通，我们预计 2024-2026 年公司房产销售业务营业收入预计将分别增长 7.7%、3.5%、2.6%至 758.47 亿元、785.17 亿元和 805.52 亿元，归母净利润分别变动 17.8%/20.1%/10.6%至 29.79/35.77/39.54 亿元，每股收益预测为 0.96/1.15/1.27 元，对应 7 月 16 日收盘价，PE 分别为 8X/7X /6X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：商品房销售超预期下跌风险；区域布局单一风险；存货跌价准备增加风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,111.44 流通 A 股(百万股)： 2,657.29 52 周内股价区间(元)： 5.78-11.02 总市值(百万元)： 25,296.04 总资产(百万元)： 283,196.38 每股净资产(元)： 8.33 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41,502 70,443 75,847 78,517 80,552 (+/-)YOY(%) 9.3% 69.7% 7.7% 3.5% 2.6% 净利润(百万元) 3,742 2,529 2,979 3,577 3,954 (+/-)YOY(%) 23.6% -32.4% 17.8% 20.1% 10.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.20 0.81 0.96 1.15 1.27 毛利率(%) 17.5% 16.8% 15.7% 16.2% 16.6% 净资产收益率(%) 15.9% 10.0% 10.7% 11.5% 11.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-072023-112024-03滨江集团沪深300 公司首次覆盖 滨江集团（002244.SZ） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 滨江集团：深耕浙江，逆势增长 .................................................................................. 5 1.1. 深耕浙江，立足全国 ......................................................................................... 5 1.2. 股权结构稳定 .................................................................................................... 5 1.3. 结转增厚营收，减值影响净利润 ....................................................................... 6 2. 积极投资增厚土储，巩固区域深耕优势 ....................................................................... 7 2.1. 逆势补仓，土地储备丰厚 .................................................................................. 7 2.2. 杭州区域优势凸显，成长空间广阔 .................................................................... 9 2.2.1. 杭州经济再上新台阶，人口持续流入提供稳定购买力 ............................ 9 2.2.2. 市场下行，杭州楼市逆势走出独立行情 .