6月金融数据点评：货币供给及社融增速触及历史新低，微观主体信心偏弱财政需进一步发力

8 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 张堃 Kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 赵皓月 hyzhao@ccxi.com.cn 政府债支撑新增社融，M1 增速创历史新低，2024 年 6 月 17 日 新增社融与 M1 增速均为负，财政发力必要性进一步提升，2024 年 5 月 15 日 信贷与政府债拖累社融增速改善，M1 同比低位运行仍需关注，2024 年 4 月 15 日 贷款高增支撑新增社融规模创新高， M1 显著改善但可持续性仍需观察，2024年 2 月 22 日 政府债融资同比多增支撑社融改善，M1 同比触及谷底资金活化亟需加快，2024 年 1月 17 日 政府债融资支撑社融增速改善，M1 降至低位降准降息必要性加大，2023 年 12 月 14日。 政府债融资支撑社融增速回升，票据冲量再现信贷结构不佳，2023 年 11 月 16 日 政府债券支持新增社融超预期，居民消费与按揭贷款皆有改善，2023 年 10 月 16 日 货币供给及社融增速触及历史新低， 微观主体信心偏弱财政需进一步发力 ——6 月金融数据点评6 月社融增速再下滑，新增人民币贷款是主要拖累项。6 月社融增加 3.30 万亿，同比少增 9201 亿元；社融存量增速为 8.1%，较上月下降 0.3 个百分点，同比下降 0.9 个百分点。结构方面，从表内融资看，本月社融口径新增人民币贷款 2.19 万亿，同比少增 1.04 万亿，是本月社融的主要拖累项。从表外融资看，6 月未贴现银行承兑汇票减少 2046 亿元，同比多减 1354 亿元；信托贷款增加 748 亿元，同比少减 901 亿元；委托贷款减少 3 亿元，同比少减 54 亿元。从直接融资看，受超长期国债发行和地方债发行提速等因素影响，6 月政府债券净融资额为 8476 亿元，同比多增 3088 亿元，是 6 月新增社融的主要支撑。6 月企业债券净融资额 2100 亿元，同比少增 260 亿元。股票融资新增 154 亿元，同比少增 547 亿元，连续 12 个月同比少增。总体来看，在市场融资意愿疲弱的背景下，政府债仍是社融的主要支撑。从上半年情况来看，2024 年上半年社会融资规模增量累计为 18.1 万亿元，比上年同期少增 3.45 万亿元，主要由新增人民币贷款少增所致，1-6 月新增人民币贷款 12.46 万亿，比上年同期少增 3.15 万亿，反映实体融资需求较弱。进入二季度以来，地方债融资净额成为新增社融变动的主导因素。后续看，7-11 月均有超长期国债的发行，地方债发行或将提速，预计能对社融形成支撑，但力度还有待观察。 信贷端实体融资需求延续疲软，票据冲量特征减弱。6 月新增信贷 2.05 万亿，同比少增 1 万亿，弱于季节性（近 3 年均值为 2.66 万亿）；贷款余额增速为 8.8%，比上月下降 0.5 个百分点。从居民部门 来看，6 月居民贷款增加 5699 亿元，同比少增 3940 亿元，其中，居民短期贷款新增 2471 亿元，同比少增 2443 亿元，说明居民消费意愿仍较弱，根据乘联会数据，6 月广义乘用车零售 177.9 万辆，同比下www.ccxi.com.cn 金融数据点评2024 年 7 月 15 日 2024 年第 13 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 6 月金融数据点评： 货币供给及社融增速触及历史新低，微观主体信心偏弱财政需进一步发力 降 6.9%；居民中长期贷款增加 3278 亿元，同比少增 1352 亿元，主要受房地产市场持续低迷以及居民收入预期较弱影响，本月 30 大中城市商品房成交套数和面积同比分别下降17.66%和 19.88%。但也需要注意到，30 大中城市商品房成交套数和面积同比降幅已连续4 个月收窄，说明近期的地产新政政策效果正在显现。6 月企业部门贷款新增 1.62 万亿，同比少增 6561 亿元，其中，企业短贷增加 6765 亿元，同比少增 684 亿元，短贷“挤水分、防空转”效果持续显现，但有所减弱；中长期贷款新增 9658 亿元，同比少增 6275亿元，显示企业融资意愿也在逐步减弱；票据融资减少 393 亿元，同比少减 428 亿元，票据冲量特征减弱。从占比来看，6 月居民和企业部门新增贷款占比分别为 27.80%和79.23%，二者差异有所收敛。从上半年情况来看，1-6 月共新增信贷 13.19 万亿，同比少增 2.54 万亿，其中，居民部门新增贷款 1.46 万亿，同比少增 1.34 万亿；企业部门新增贷款 11 万亿，同比少增 1.81 万亿；票据融资减少 3440 亿元，同比少减 5484 亿元。考虑到去年上半年高基数影响，与近三年（2021-2023）均值相比，今年 1-6 月新增社融少增 8681 亿元，经济运行内需偏弱是上半年社融少增的主要原因：1-6 月企业部门多增1391 亿元，政策支持下供给端改善，企业贷款修复情况相对较好，但从需求端来看，居民部门对未来收入预期较弱，叠加房市、股市不振导致资产缩水，居民部门自发性的融资需求持续疲软，1-6 月居民部门贷款大幅少增 1.73 万亿，是上半年新增社融的主要拖累。淡化总量目标背景下，更加注重信贷结构与使用效率。2023 年中央金融工作会议指出，金融要为经济社会发展提供高质量服务，要求做好“五篇大文章”，后续或将着力盘活存量、优化信贷结构、提升信贷资金使用效率，促进金融服务实体经济。 M1、M2 增速均进一步下探，实体部门预期亟待提升。6 月 M1 同比增速为-5.00%，较上月下降 0.8 个百分点；M2 同比增速为 6.20%，比上月下降 0.8 个百分点，连续 16 个月走低。M2 与 M1 同比的剪刀差为 11.2%，环比不变，同比上升 3 个百分点。M1 增速连续三月为负，资金活化程度持续疲弱。从存款结构来看，6 月居民部门存款增加 2.14 万亿，同比少增 5315 亿元；企业部门存款增加 1.01 万亿，同比少增 1.06 万亿。从上半年情况来看，1-6 月新增人民币存款 11.46 万亿，同比少增 8.64 万亿，其中，居民部门少增2.64 万亿，企业部门少增 6.41 万亿，财政存款少增 2309 亿元，非银行业金融机构多增1.13 万亿，受存款利率下降影响，上半年“存款搬家”情况较为显著。今年以来，M1、M2 增速持续低迷，虽然有监管打击“手工补息”的原因，但该影响正在减弱，主要还是受企业预期较弱影响，一方面企业活期存款增速下行，进入 2024 年以来，企业活期存款 2 www.ccxi.com.cn 6 月金融数据点评： 货币供给及社融增速触及历史新低，微观主体信心偏弱财政需进一步发力 占 M1 比重从 36%下行至 32%，另一方面企业贷款增速下滑，影响贷款派生。另外受 M2 增速下降幅度较大影响，社融-M2 剪刀差走扩至 1.9%