金融市场流动性与监管动态周报：历史上美联储货币政策转向如何影响A股风格？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 7 月 16 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0716） 上周二级市场可跟踪资金转为净流入，ETF 持续买入，北向资金转为净流入。美国 CPI 数据低于市场预期，美联储表态偏鸽，降息预期提升。从历史数据看，美股降息周期开启后，成长风格相对占优。到 2024 年四季度和明年，美国经济和需求有望逐渐过度到类衰退期，美国将会逐渐走向降息周期，未来一旦美债收益率加速下行，则高 ROE 高 FCF 龙头风格将会迎来第三波修复。 ❑ 历史上美联储货币政策转向如何影响 A 股风格？近期美国 CPI 数据低于市场预期，美联储表态偏鸽，市场对美联储降息预期持续升温。从历史数据看，美股降息周期开启后，成长风格相对占优，且以降息开始为分界线，存在由大盘成长向小盘成长切换的趋势。从具体行业来看，TMT 板块在降息周期中获得超额收益概率较大。到 2024 年四季度和明年，美国经济和需求有望逐渐过度到类衰退期，美国将会逐渐走向降息周期，未来一旦美债收益率加速下行，则高 ROE 高 FCF 龙头风格将会迎来第三波修复。 ❑ 货币政策与利率：上周（7/8-7/12）央行公开市场投放量与回笼量持平，未来一周将有 100 亿元逆回购、1030 亿元 MLF 到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至 7 月 12 日，R007 下行 2.2bp，DR007 下行 0.4bp，1 年期国债收益率上行 1.0bp，10 年期国债收益率下行 1.5bp，同业存单发行规模增加2911.3 亿元，3M/6M 同业存单利率上行，1M 同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金转为净流入。北上资金流入，净流入 159.1 亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 90.7 亿元；ETF 净流入 94.5 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为 TMT、中证 1000、创业板指。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电子、公用事业、交通运输获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、白酒、元宇宙，融资资金加仓信创、智能驾驶、新型电力系统。宽指 ETF 均为净申购，其中沪深 300ETF 申购最多；行业 ETF 申赎参半，其中医药 ETF 申购较多，新能源&智能汽车 ETF 赎回较多。净申购最高的为嘉实上证科创板芯片 ETF；净赎回最高的为工银中证 A50ETF。 ❑ 海外变化：美国 CPI 数据低于市场预期，美联储表态偏鸽，降息预期提升。美国 6 月 CPI 同比上升 3%，低于市场预期的 3.1%，涨幅回落至去年 6 月以来最低水平；环比下降 0.1%，低于预期的上升 0.1%，为 2020 年 5 月以来首次环比下降。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《重要股东持续净增持，美联储降息预期升温——金融市场流动性与监管动态周报（0709）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 8.85↓ ETF 净申购 94.48↓ 融资净买入 -90.67↑ 陆股通净流入 159.07↑ 资金需求 限售解禁 556.43↓ IPO 融资 5.10↓ 净减持金额 8.09↑ 计划减持金额 13.99↓ 活跃度 单位振幅换手率 66.45↑ A 股周度日均成交额 6471.97↑ 二级市场可跟踪资金供需转为净流入 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 历史上美联储货币政策转向如何影响 A 股风格？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：港股>A 股>美股>外汇 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘成长>大盘成长>大盘价值>小盘价值 图 3：大类行业：TMT>金融>可选>周期>必选>医药生物 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 历史上美联储货币政策转向如何影响 A 股风格？ 美国 6 月 CPI 数据低于市场预期，美联储表态偏鸽，降息预期提升。美国 6 月 CPI 同比上升 3%，低于市场预期的3.1%，涨幅回落至去年 6 月以来最低水平，叠加鲍威尔在国会证词中表态偏鸽，美联储降息概率提升。截至 7 月 16日，美联储 9 月首次降息预期为 89.4%，12 月再次降息的预期为 56.2%。 1.7 1.3 1.35.22.9 2.81.8 1.7 1.50.7 0.7-0.21.6 1.50.9 0.6 0.6 0.22.10.7-5.6-0.7-1.0-1.5-1.7-1.80.8-2.11.9 1.30.6 0.2 0.1-8-6-4-20246MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场恒生科技指数MSCI新加坡恒生指数深证成指创业板指万得全A上证指数东京日经225指数韩国综合指数道琼斯工业指数德国DAX标普500法国CAC40英国富时100纳斯达克巴西BVSP指数印度SENSEX指数俄罗斯MOEX指数LME铜LME铅ICE布油LME锌LME铝COMEX黄金COMEX白银日元兑美元英镑兑美元欧元兑美元离岸人民币兑美元人民币兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-10123科创50创业板指中证1000沪深300上证50中证500北证50小盘成长大盘成长大盘价值小盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240708-20240712）-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5TMT金融可选消费周期必选消费医药生物区间涨跌幅（%，20240708-20240712） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 4：市场对美联储 9 月降息与年内两次降息的预期升温 资料来源：CME，招商证券 注：时间截至北京时间 2024/7/16/ 15:00 历史上，美联储货币政策转向并开启降息周期的时点共有六次，分别在 1981、1989、1995、2000、2006 与 2019 年，考虑到 A 股市场起步较晚，在分析美联储降息的影响时主要从 2006 与 2019 年两次降息周期入手分析。 美股降息周期开启后，成长风格相对占优。整体来看，降息周期内成长风格都相对占优，这与市场的一致预期较为一致。再进一步将美联储降息周期分为“确认停止降息到首次降息”与“首次降息到降息结束”两个阶段，可以发现当降息趋势确定，而降息日期悬而未决时，以沪深 300