内蒙古农牧龙头，扩张持续进行

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 食品饮料 ｜ 饮料乳品 内蒙古农牧龙头，扩张持续进行 2024 年 07 月 01 日 评级 持有 评级变动 首次 交 易数据 当前价格（元） 4.42 52 周价格区间（元） 4.02-8.58 总市值（百万） 924.10 流通市值（百万） 422.40 总股本（万股） 20905.30 流通股（万股） 9555.40 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 骑士乳业 -11.78 -24.32 -- 饮料乳品 -11.39 -8.42 -12.51 黄 静 分 析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 预 测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 9.48 12.56 14.36 16.32 18.74 归母净利润（亿元） 0.72 0.94 1.07 1.17 1.52 每股收益（元） 0.34 0.45 0.51 0.56 0.73 每股净资产（元） 2.37 3.89 4.20 4.53 4.97 P/E 12.90 9.85 8.65 7.88 6.09 P/B 1.87 1.14 1.05 0.98 0.89 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  内蒙古农牧龙头企业，过去十年快速发展。公司成立于 2007 年，2015年在新三板挂牌，2023 年在北交所上市。公司主要聚焦乳、糖两大产业，业务涵盖两个产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，是一家从事牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料供销以及白砂糖及其副产品供销的综合性企业。过去，公司依靠持续资本运作逐步完成全产业链扩张，经历了快速发展的十年。  周期性行业下行阶段，静待下游需求回暖。乳业：上游养殖分散，中游乳制品寡头垄断，行业当前供过于求，生鲜乳价格自 22 年初开始持续下行至过去十年的底部区域，静待下游需求转暖。糖业：国际大宗商品，消费端相对稳定，供给端因气候等因素呈现周期性，23/24 榨季国内产量增加缓解了前两个榨季供给短缺导致糖价高位回落，但当前糖价仍高于本轮周期起点位置，短期仍有一定压力。  竞争优势突出，构建公司中长期发展壁垒；产能扩张接连落地，带来业绩增量。公司主要竞争优势有：1）公司背靠天然资源属地，为公司发展奠定良好且坚实的基础；2）公司深度绑定核心大客户，建立长期稳定合作关系，有助于可持续稳健成长；3）乳、糖全产业链布局+循环经济，提升运营效率，加强抗风险能力。公司北交所上市实际募集资金 2.38 亿元，用于新建奶牛养殖项目，奶牛产能有望提升约 50%；此外，公司奶粉二期车间于 2023 年下半年投产，产能提升一倍以上，均有望贡献增量业绩。  投资建议：预计公司 2024-2026 年收入分别为 14.36/16.32/18.74 亿元，同 比增长 14.30%/13.63%/14.84%； 2024-2026 年 归 母 净利润 分别为1.07/1.17/1.52 亿元，同比增长 13.87%/9.76%/29.33%；2024-2026 年 EPS分别为 0.51/0.56/0.73 元，当前股价对应的 PE 分别为 8.6/7.9/6.1 倍。可比公司 2024 年预测 PE 均值为 12.7 倍。考虑到公司主要业务当前处于行业周期下行阶段，需静待行业景气度回升，且公司作为北交所上市公司，存在一定的流动性估值折价，但公司业务量持续扩张，业绩-17%33%83%133%2023-062023-092023-122024-032024-06骑士乳业饮料乳品公司深度 骑士乳业(832786.BJ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 弹性较大，我们给予公司 2024 年 8-10 倍 PE，对应的目标价为 4.09-5.11元，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示： 产品价格大幅波动风险；产能投放不及预期；食品安全问 题等。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司介绍 .................................................................................................................. 5 1.1 内蒙农牧业龙头企业 ............................................................................................................................ 5 1.2 十年经营，十倍收入，六倍利润...................................................................................................... 7 2 行业分析 .................................................................................................................. 9 2.1 乳业：上游养殖分散，中游乳制品寡头垄断 ............................................................................... 9 2.2 糖业：消费端稳定，生产端有周期性........................................................................................... 13 3 公司分析 ................................................................................................................ 15 3.1 竞争力分析.........................................................................................................................