医药生物行业点评：细分板块业绩表现分化，整体盈利水平相对稳定

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 细分板块业绩表现分化，整体盈利水平相对稳定 2025 年 11 月 27 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 医药生物 -2.11 -9.20 13.31 沪深 300 -3.07 1.08 17.40 吴 号 分 析师 执业证书编号: S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1 医药生物行业点评：第十一批药品国采文件发布，国采规则持续优化 2025-09-23 投资要点：  医药生物板块整体业绩表现承压，细分板块业绩表现分化，创新药械产 业 链 业 绩 表 现 较 好 。从医药生物行业上市公司的经营业绩来看，2025Q1-Q3，医药生物板块实现营业收入 18461.96 亿元，同比-1.27%；实现归母净利润 1410.97 亿元，同比-1.63%。单看 2025Q3，医药生物板块实现营业收入 6148.30 亿元，同比+1.21%；实现归母净利润 415.85亿元，同比+3.79%；医药生物板块的业绩同比增速呈现逐季改善趋势。分子板块看，2025Q1-Q3，医药研发外包、其他生物制品板块营收、净利润增速靠前。其中，医药研发外包板块营收同比+12.23%，归母净利润同比+56.96%，主要受益于多肽、ADC 等药物带动需求改善，以及盈利水平提高。其他生物制品板块营收同比+8.63%，归母净利润同比+30.67%，主要受益于创新药放量等。由于上年同期产生大额对外授权收入导致基数较高，以及部分仿制药集采降价与需求减弱等，化学制剂板块表观业绩增速偏低。2025Q1-Q3 与 2025Q3，化学制剂板块营收分别同 比变动 -0.23%、+4.13%，归 母净利 润分别 同比变 动+2.22%、+36.81%。受益于创新产品上市放量，以恒瑞医药、百济神州、艾力斯、海思科、迪哲医药等为代表的创新药企业绩呈现快速增长。受益于门店扩张步伐放缓、存量门店优化、产品结构调整以及部分企业公允价值变动收益等，线下药店 2025Q3 的归母净利润同比变动+37.76%。除前述板块之外，由于医保政策趋严、行业竞争激烈以及消费需求不佳等影响，其余医药生物细分板块业绩表现欠佳。  医 药 生 物 板 块 整 体 盈 利 水 平 相 对 稳 定 。从盈利水平来看，2025Q1-Q3，医药生 物板 块整 体毛 利率 为 32.21%，同 比-0.38pp；期 间费 用率 为23.34%，同比+0.32pp；净利率为 8.04%，同比-0.08pp。其中，医药研发外包板块的盈利水平明显改善，毛利率同比+2.39pp，期间费用率同比-1.50pp，净利率同比+6.60pp。由于下游需求减弱、行业竞争加剧等，疫苗、血液制品、体外诊断、医疗设备板块的盈利水平下降明显。  投 资 建 议 ：维 持 医 药 生 物 行 业“ 领 先 大 市 ”评 级 。（1）在政策支持、业绩增长、技术创新、BD交易活跃的多重催化下，创新药有望成为医药生物行业最强投资主线，建议关注创新能力强、执行能力强、国际化能力强、商业化能力强的创新药企，如恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科等。（2）受益于下游需求改善等，CXO 板块业绩出现明显改善，建议关注在多肽与 ADC 等领域布局领先、新签订单增长良好、海外产能建设进展顺利的 CXO 龙头，如药明康德、凯莱英等。（3）受益于反内卷、促消费等政策，业绩有望出现改善的消费医疗企业，如东阿阿胶、羚锐制药、益丰药房等。  风 险 提 示 ：行 业 政 策 风 险 ；行 业 竞争加剧风险；地缘政治风险；行业需 求不及预期风险；公司产品研发及销售进展不及预期风险等。 -11%-1%9%19%29%2024-112025-022025-052025-08医药生物沪深300行业点评（R3） - 无 重 点 股 票 医药生物 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 行业研究报告 1 行业回顾 1.1 市场回顾 2025 年 1-11 月（统计期间为 1 月 1 日至 11 月 27 日），医药生物（申万）板块涨幅（流通市值加权平均）为 31.51%，在申万 31 个一级行业（2021 年行业分类）排名 12 位，跑赢沪深 300 指数 1.91 个百分点。分子行业来看，其他生物制品、化学制剂、医疗研发外包板块涨幅靠前，分别上涨 61.59%、55.87%、53.42%，医疗设备、疫苗、血液制品板块涨幅靠后，分别上涨 5.15%、1.05%、-9.97%。自 2025 年年初以来，创新药产业链涨幅较大，主要受以下因素推动：（1）以百济神州、药明康德等为代表的创新药产业链企业经营业绩超预期；（2）创新药械支持政策持续出台；（3）国内创新药对外授权交易（BD）活跃，并诞生多个重磅交易；（4）国内创新药研发进展积极，在 ASCO 等全球学术会议上披露多项积极数据。自 2025 年 9 月以来，由于前期涨幅较大、部分 BD 交易进度不及预期、部分企业经营业绩低于预期、部分创新药研究数据不及预期、地缘政治扰动等因素影响，医药生物板块出现一定回调，期间最大回撤达 12.72%（2025 年 9 月 1 日至 2025年 11 月 21 日），部分创新药相关企业的股价回调明显。 1.2 经营回顾 2025年前三季度，医药生物板块整体业绩表现承压，细分板块业绩表现分化，创新药械产业链业绩表现较好。从医药生物行业上市公司的经营业绩来看，2025Q1-Q3，医药生物板块实现营业收入 18461.96 亿元，同比-1.27%；实现归母净利润 1410.97 亿元，同比-1.63%。单看 2025Q3，医药生物板块实现营业收入 6148.30 亿元，同比+1.21%；实现归母净利润415.85亿元，同比+3.79%；医药生物板块的业绩同比增速呈现逐季改善趋势。分子板块看，2025Q1-Q3，医药研发外包、其他生物制品板块营收、净利润增速靠前。其中，医药研发外包板块营收同比+12.23%，归母净利润同比+56.96%，主要受益于多肽、ADC 等药物带动需求改善，以及盈利水平提高。其他生物制品板块营收同比+8.63%，归母净利润同比+30.67%，主要受益于创新药放量等。由于上年同期产生大额对外授权收入导致基数较高，以及部分仿制药集采降价与需求减弱等，化学制剂板块表观业绩增速偏低。2025Q1-Q3 与 2025Q3，化学制剂板块营收分别同比变动-0.23%、+4.13%，归母净利润分别同比变动+2.22%、+36.81%。受益于创新产品上市放量，以恒瑞医药、百济神州、艾力斯、海思科、迪哲医药等为代表的创新药企业绩呈现快速增长。受益于门店扩张步伐放缓、存量门店优化、产品结构调整以及部分企业公允价值变动收益等，线下药店 2025Q3的归母净利润同比变动+37.76%。除前述板块之外，由于医保政