新澳股份(603889)毛纺龙头扩产能拓品类，全球布局抢占市场

2024 年 07 月 09 日 强烈推荐（维持） 毛纺龙头扩产能拓品类，全球布局抢占市场 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：7.72 元 公司作为全球毛纺龙头，进入宽带战略&全球化发展阶段，继续加速布局国内与越南新产能，开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，凭借低成本、高品质、多品类、优质服务优势持续抢占国内外毛纺市场份额。预计公司 2024 年-2026 年归母净利润规模分别为 4.50 亿元、5.26 亿元、5.91 亿元，当前市值对应 24PE12.5X、25PE11X，维持强烈推荐评级。 ❑ 毛纺行业需求逐渐恢复，中小产能加速出清。 1） 需求端：海外需求趋势向好，2024 年 3 月、4 月、5 月中国毛纺原料与制品出口金额同比增速分别为-24%、-10%、-2%，降幅逐月收窄，且纱线等偏上游的中间品出口表现好于毛纺成品。羊毛服饰在户外运动等功能性场景中应用显著增加，羊毛消费需求趋向多样化。 2） 供给端：毛纺行业营收与利润水平逐渐恢复，2023 年 1-11 月规上毛纺织企业营收同比增长 9%，行业平均利润率恢复至 4.0%（2020-2022 年平均利润率分别为 1.9%、3.8%、3.7%）。行业两极分化加剧，小产能出清加速，具备规模、技术与资金实力的头部企业有望获取更大份额。 3） 毛价：羊毛价格处于近 3 年历史低位，主要原因是下游需求较弱。随着供给端亏损牧民的持续退出，毛价将有所支撑。未来伴随需求好转，毛价将具备修复弹性。 ❑ 新澳深耕一体化羊毛纺织，进入多品类、全球化发展新阶段。1991-2000 年公司初创成立，2001-2010 年形成了从羊毛加工到纺纱、染整的一体化产业链，2011-2019 年随着公司上市开启多项扩产项目，加速扩产的同时也注重质量与效率的提升。2020 年以来，公司调整战略进入第四个十年：①宽带战略，开拓羊绒业务；②管理层焕新，调整销售策略，加强销售考核激励；③落子越南，开启全球化产能布局；④股权激励，提高管理层及骨干员工积极性。 ❑ 未来增长逻辑：扩产能&打品牌&拓产品与服务，实现抢份额目的。 1） 全球扩增产能，抢占市场份额。公司自 2014 年底上市以来持续扩产，并且对于产能投放节奏把握较为及时准确；人均创收、创利水平位于纱线制造企业前列，生产效率领先。截至目前，预计已形成年产 15 万锭羊毛精纺纱线产能。新澳越南项目建设中，全球化布局初显，有望凭借低成本&规模扩张优势抢占竞争对手份额，提升市占率。 2） 多渠道营销网络布局，提升新澳品牌认知。公司拥有完善的全球营销网络及成熟的市场运作体系。2023 年新澳升级品牌形象，多渠道强化品牌营销，在终端消费人群中提升品牌影响力。连续 10 年举办设计师大赛，使设计师从学生时代开始认识新澳品牌。 3） 创新产品与优质服务，提高竞争优势。产品方面，公司以市场需求为导向，开辟发展梭织纱、户外运动类纱线等新领域，提升产品附加值，同时以多元化供给驱动订单增长。服务方面，凭借个性化定制&小批量快反&现场技术支持等优质服务，赢得国内外中高端品牌客户青睐。 4） 羊绒作为第二增长曲线，混纺产品进一步拓宽市场。2020-2023 年，随着 基础数据 总股本（百万股） 731 已上市流通股（百万股） 716 总市值（十亿元） 5.6 流通市值（十亿元） 5.5 每股净资产（MRQ） 4.5 ROE（TTM） 12.5 资产负债率 38.6% 主要股东 浙江新澳实业有限公司 主要股东持股比例 30.49% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 6 3 相对表现 6 2 14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《新澳股份（603889）—持续推进产能扩张，期待盈利能力逐季回升》2024-04-24 2、《新澳股份（603889）—23Q3收入增长提速，原材料降价短期盈利承压》2023-10-23 3、《新澳股份（603889）—股票激励方案落地，绑定利益彰显信心》2023-09-20 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn -20-15-10-50510Jul/23Oct/23Feb/24Jun/24(%)新澳股份沪深300新澳股份（603889.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 产能利用率不断提升以及收购后各部分业务的改革提效，公司羊绒业务收入从 1.96 亿元增加至 12.22 亿元，占公司总收入比重从 8.6%增加至27.5%。未来新澳将通过更多羊绒混纺产品进行差异化竞争，进一步拓宽羊绒市场。 ❑ 盈利预测及投资建议：公司继续加速布局国内与越南新产能，开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，凭借低成本、高品质、多品类、优质服务优势持续抢占国内外毛纺纱线市场份额。预计公司 2024 年-2026 年收入规模分别为 50.31 亿元、57.22 亿元、63.76 亿元，同比增速分别为 13%、14%、11%。归母净利润规模分别为 4.50 亿元、5.26 亿元、5.91 亿元，同比增速分别为 11%、17%、12%。当前市值对应 24PE12.5X、25PE11X，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：羊毛等原材料价格大幅度波动的风险；产能扩张速度不及预期的风险；汇率波动的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3950 4438 5031 5722 6376 同比增长 15% 12% 13% 14% 11% 营业利润(百万元) 469 484 540 631 709 同比增长 33% 3% 11% 17% 12% 归母净利润(百万元) 390 404 450 526 591 同比增长 31% 4% 11% 17% 12% 每股收益(元) 0.53 0.55 0.62 0.72 0.81 PE 14.5 14.0 12.5 10.7 9.5 PB 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、行业：毛纺需求逐渐恢复，中小产能加速出清 ........................................... 5 1、 需求端：国内外毛纺需求逐渐恢复.............................................................. 5 （1） 内销为主，羊毛服饰在户外运动等功能性场景中应用增加 ..................... 5 （2） 外需趋势向好，毛纺纱线出口表现好于毛纺成品 .................................... 6 2、 供给端：毛纺行业营收恢复，落后产能加速出清 ........................................ 7 3、