杭州银行(600926)拨备夯实，资本充足-招商证券

2025 年 08 月 27 日 强烈推荐（维持） 拨备夯实，资本充足 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：15.86 元 杭州银行披露 2025 年半年报，25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 3.90%、4.73%、16.66%，增速分别较 25Q1 变动+1.67pct、+1.72pct、-0.63pct，前期公司已披露业绩快报（见点评《业绩维持高增，转股补充资本》，市场对公司净利润高增速已有预期。累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差、其他非息收入对业绩形成一定拖累。单季度环比来看，25Q2 净手续费收入对业绩贡献由正转负。 ❑ 存贷增速回落。25Q2 末，公司总资产同比增长 12.64%，增速较 25Q1 有所回落，主要是贷款增速环比下降 2.3pct 至 11.99%，一季度开门红之后，二季度开始信贷增速回落，与行业趋势一致，这其中有实体需求偏弱的原因，尤其个人消费贷款和个人经营贷款增速大幅回落，也可能受到化债的影响。另外，投资类资产同比增长 10.90%，其中 OCI 保持 69.89%的高增速。负债端，25Q2 末公司总负债同比增长 11.81%，增速同样有所下滑，存款增速下降4.9pct 至 16.23%，对公活期存款增速继续修复，定期存款增速有所下滑，二季度杭州银行可转债触发强赎以后实现转股，权益资本得到有效补充，可能对于负债的吸收形成了一定替代。 ❑ 资产质量指标保持优异。25Q2 末，公司不良率 0.76 %，环比持平，关注率0.51%，环比下降 3bp，逾期贷款率 0.61%，较 24 年末回升 5bp，绝对值依旧保持低位，但逾期/不良为 79.94%，较年初有所回升。新发不良方面，根据我们测算，25H1 不良净生成率 0.18%，同比基本持平，较 24A 下降 34bp。25Q2 末拨备覆盖率 520.89%，环比回落 9.18pct。总体来看，公司各项资产质量指标保持优异，拨备安全垫十分夯实，有助于持续反哺业绩增长。 ❑ 手续费高增，其他非息负增长。25H1 公司手续费及佣金净收入 10.78%，较25Q1 回落 11.38pct，整体呈现修复趋势，主要得益于托管手续费及理财手续费收入和国内信用证结算手续费收入同比增加。25H1 公司其他非息收入同比下降 11.33%，主要是公允价值变动损益下降较多，25Q2 末，公司 TPL 资产规模 1756 亿元，其中基金投资规模 832 亿元，占比 47%，或相关市值波动较大，导致公司公允价值变动损益波动较大，公司加大了 AC 和 OCI 的收益兑现力度，对其他非息形成支撑。 ❑ 可转债强赎，核心一级资本充足率提升。25Q2 末公司核心一级资本充足率9.74%，环比回升 0.73pct，一方面公司内生资本补充能力较强，另一方面，Q2 公司可转债完成转股，核心一级资本得以进一步补充。盈利能力强，资本安全垫足，也是分红持续性的保障，公司股东大会已授权董事会在符合利润分配的条件下，制定并实施具体的中期分红方案。 ❑ 投资建议：杭州银行公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间公司业绩增速有望保持高位增长，同时公司努力优化存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，值得价值投资，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。 基础数据 总股本（百万股） 7249 已上市流通股（百万股） 7249 总市值（十亿元） 115.0 流通市值（十亿元） 115.0 每股净资产（MRQ） 22.1 ROE（TTM） 11.6 资产负债率 92.8% 主要股东 苏州新区高新技术产业股份有限公司 主要股东持股比例 1.63% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -6 -1 相对表现 -10 -18 -35 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《杭州银行（600926）—业绩维持高增，转股补充资本》2025-07-18 2、《杭州银行（600926）—大股东增持》2025-04-29 3、《杭州银行（600926）—短期成长行，长期价值行》2025-04-13 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Aug/24Jan/25Jul/25(%)杭州银行沪深300杭州银行（600926.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 35016 38381 40046 41975 44221 同比增长 6.3% 9.6% 4.3% 4.8% 5.4% 营业利润(百万元) 16287 19259 22360 25617 28468 同比增长 25.3% 18.2% 16.1% 14.6% 11.1% 归母净利润(百万元) 14383 16983 19759 22693 25307 同比增长 23.2% 18.1% 16.3% 14.8% 11.5% 每股收益(元) 2.31 2.69 3.15 3.64 4.07 PE 6.9 5.8 5.0 4.4 3.9 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 ........................