联德股份(605060)精密铸件隐形冠军，内举外拓奠基成长之路

2025 年 08 月 26 日 强烈推荐（首次） 精密铸件隐形冠军，内举外拓奠基成长之路 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：26.82 元 联德股份是压缩机铸件细分龙头、工程机械铸件领先企业。公司凭借“铸造+机加工”一体化的生产模式以及定制化的服务能力，深度绑定优质全球龙头客户，业绩增长较快、盈利能力突出。公司的发展是产能持续扩张、客户不断开拓的过程，未来随着新扩产能落地、新拓客户放量，我们认为公司业绩在短期波动后有望迎来困境反转、重归上行通道，并且盈利能力有向历史高位修复的趋势。首次覆盖，基于“强烈推荐”评级。 ❑ 深耕二十余载，成就行业领先。公司成立于 2001 年，2021 年于上交所上市，成立之初即聚焦高精度机械零部件以及精密型腔模产品展业，由创始人、实控人孙袁亲自带队研发，经历二十余年潜心发展，打造了以压缩机、工程机械为核心的零部件产品谱系。2025 年上半年，公司实现营业总收入、归母净利润 5.87、1.09 亿元，同比增长 1.5%、11.7%，业绩在经历短期调整后有望进入新一轮增长阶段。 ❑ 核心竞争力：绑定全球龙头客户，高盈利是不变底色。 ①铸造、机加工一体化：与传统铸造企业不同，公司具备从铸造到精密机加工的零部件全链条制造能力，产品以机加工成品件为主，从而带来更高的 ASP（2017-2019 年工程机械零部件均价为 26.53 元/千克，显著高于同业）。目前，公司已坐拥 13 个数控加工车间、159 台大型加工中心，且以德马吉森精机、大隈等全球顶尖的进口品牌为主，机加工能力突出。 ②开发、供应链定制化：产品上，公司主要根据客户订单需求进行一对一、定制化的研发设计，产品以多品种、小批量的非标品为主；供应上，公司深度参与下游整机厂客户库存管理，通过中间仓模式满足客户对于供应商“准时制”、“零库存”的严格要求。 ③绑定全球龙头客户、盈利能力领先行业：凭借强大的综合竞争力，公司深度绑定江森自控、卡特彼勒等全球压缩机、工程机械龙头客户，合作年限均在十年以上（2024 年公司前五大客户收入占比 67.9%）。兑现在业绩上，公司历史毛利率基本处于 35-40%之间，在铸件竞对中领先优势明显。 ❑ 未来成长性：产能扩张+业务拓宽+AIDC 高景气，成长天花板全面打开。 ①产能瓶颈不再是问题：上市以来，公司通过海宁弘德、浙江明德等募投项目持续扩充产能，目前前者已结项、后者处于产能爬坡过程中；同时以自筹资金布局墨西哥海外产能，全球化供应能力进一步增强。目前，公司的铸造产能已由上市前的 4 万吨提升至 12 万吨，与之匹配的机加工产能也在快速提升。 ②新业务打开成长空间：随着产能桎梏的解除，公司新阶段的成长逻辑已切换为“供需匹配发展”。在压缩机、工程机械传统主业稳步发展、份额提升的同时，公司大力开拓农业机械、能源设备（包含风电、油气、大马力柴发、燃气轮机等）新品。目前，公司已实现内燃机零部件量产，同时燃气轮机零部件也有望快速实现批量化供应，增量需求有望驱动新增产能良好消化，同时拔高公司成长天花板。 基础数据 总股本（百万股） 241 已上市流通股（百万股） 241 总市值（十亿元） 6.5 流通市值（十亿元） 6.5 每股净资产（MRQ） 10.1 ROE（TTM） 8.2 资产负债率 18.3% 主要股东 杭州联德控股有限公司 主要股东持股比例 33.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 27 1 96 相对表现 19 -13 62 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 高杨洋 S1090525070002 gaoyangyang@cmschina.com.cn 朱鹏丞 研究助理 zhupengcheng1@cmschina.com.cn -50050100150Aug/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)联德股份沪深300联德股份（605060.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 ③全面受益数据中心高景气：2022 年以来，AI 的蓬勃发展催生了数据中心投资建设热潮（特灵科技 2025Q2 美洲商用空调订单同比+20%，创历史新高）。公司在高效节能的磁悬浮离心式压缩机铸件上已具备成熟优势，同时大马力柴发、燃气轮机等新品的开拓也进一步完整了产品布局，有望全面受益数据中心行业资本开支高景气。 ❑ 投资建议：预计 2025-2027 年公司营业总收入分别为 12.74、15.04、18.07亿元，同比增长 15.95%、18.07%、20.18%；归母净利润分别为 2.13、2.64、3.39 亿元，同比增长 13.60%、24.11%、28.08%；对应 PE 分别为 30.3、24.4、19.1 倍。考虑到公司已进入产能瓶颈突破、新业加速放量、全面受益数据中心高景气的新发展阶段，成长性突出，首次覆盖，基于“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：工程机械、压缩机等主业需求疲软；农业机械、能源设备等新业开拓进度不及预期；新建产能爬坡进度不及预期；供应链成本预期外波动影响公司盈利能力；新建项目转固后新增折旧影响公司盈利能力；全球贸易摩擦风险加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1211 1098 1274 1504 1807 同比增长 8% -9% 16% 18% 20% 营业利润(百万元) 289 210 243 302 383 同比增长 4% -27% 16% 24% 27% 归母净利润(百万元) 251 187 213 264 339 同比增长 1% -25% 14% 24% 28% 每股收益(元) 1.04 0.78 0.89 1.10 1.41 PE 25.7 34.4 30.3 24.4 19.1 PB 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、公司概述：深耕二十余载，成就行业领先 ................................................... 6 二、核心竞争力：绑定全球龙头客户，高盈利是不变底色 .............................. 10 2.1、产品属性：铸造+机加工一体化，构筑较高竞争壁垒 ............................... 10 2.2、商业模式：产品+供应定制化，造就龙头客户强粘性 ............................... 11 2.3、竞争格局：铸件龙头各有所长，公司盈利能力行业领先 ......................... 13 三、未来成长性：产能扩张+业务拓宽+AIDC 高景气，成长天花板全面打开 .. 17 3.1、产能扩张：产能瓶颈突破，供需匹配成为新发展重点 ............................. 17 3.2、