非银行金融行业2025H1保险资金运用情况跟踪：险资上半年买了多少股票

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 09 月 01 日 推荐（维持） ——2025H1 保险资金运用情况跟踪 总量研究/非银行金融 截至上半年末人身险和财产险公司的股票投资余额为 3.07 万亿，H1 净增加 6406亿超过去年全年，高股息 OCI 类配置型股票规模近万亿。其中 6 家主要上市险企股票投资规模达 1.97 万亿，H1 净增加 4189 亿，增配力度大于非上市险企；OCI 股票规模合计为 7861 亿，较年初净增加 2847 亿，在股票的占比持续攀升达 39.8%。 ❑ 2025H1保险业资金运用余额延续快速增长，主要上市险企规模占比近六成，增速略低于行业均值。截至二季度末保险公司资金运用余额为 36.23 万亿，较年初+8.9%，上半年净增量为 2.98 万亿，主要是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。其中 A+H 股主要上市险企（包括中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平，下文如无特殊说明，均为同一口径）保险资金投资规模合计为 21.26 万亿，较年初+7.4%略低于行业均值，在全行业的占比略降至 58.7%。 ❑ 配置方向上，保险公司的哑铃型资产结构更加突出。截至 6 月末人身险和财产险公司的债券占比过半创新高，银行存款和非标继续被减配；股票投资上半年净增加 6406 亿超过去年全年，占比进一步提升至 8.8%，主因政策引导和投资环境影响，基金则被减配。上市险企整体增配债券和股票，趋势与行业基本一致，但与非上市公司相比，债券增配力度较小而股票增配力度更大，主因过往长债底仓较为稳固，因而可以灵活调整债券配置节奏和品种策略，合理利用交易型固收增厚收益；同时坚定落实中长期资金入市要求，彰显出对股票市场的坚定信心与积极布局姿态，2025H1 主要上市险企的股票在总投资资产的占比为 9.3%（较年初+1.4pt），投资规模上半年净增加 4189 亿，占据行业上半年股票规模净增量的 65.7%。从各公司的具体情况来看，2025H1 中国太平的债券占比较年初+2.0pt 达 76.5%为上市险企最高水平，中国平安的股票投资余额净增 2119.15 亿，占比较年初+2.9pt，是上市险企中股票投资规模和占比提升最多的公司。 ❑ 股票投资方面，OCI 类配置型资产规模近万亿，重仓个股布局高股息和大盘成长，平均股息率略有下降。中报数据显示，截至 2025 年 6 月末主要上市险企 OCI 股票规模合计为 7861.10 亿，较年初净增加 2846.87 亿，在股票的占比较年初+7.6pt 至 39.8%持续攀升，预估全行业保险资金实际的高股息持仓接近万亿。从上市险企的具体情况来看，中国平安计入 FVOCI 科目的高股息股票规模最大占比最高，中国人寿在上半年的 OCI 股票占比提升最多。根据Wind 数据统计，截至二季度末险资在 A 股持仓数量占比前五的行业分别为银行、交通运输、通信、房地产、电力及公用事业，单季占比提升幅度前三大的板块分别为传媒、通信、电力及公用事业；重仓流通股的平均股息率为 2.3%略有下滑，部分原因在于股价上涨导致股息逐渐摊薄。个股层面，二季度末险资重仓前十大流通股主要集中于银行板块，持仓数量均无变动，平均股息率为 3.8%；边际上中国人寿重点加仓中信银行、中国电信和中国建筑，中国平安和中国太保重点加仓京沪高铁，整体而言各公司的前五大个股持仓基本稳定。此外，资产配置需求和会计准则变更背景下，险资举牌持续升温，2025年截至 8 月末险企举牌已达 30 次创近年新高，主要集中在港股的银行、公用 行业规模 占比% 股票家数（只） 91 1.8 总市值（十亿元） 6854.9 6.7 流通市值（十亿元） 6553.1 7.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.6 15.2 73.8 相对表现 -3.7 -0.4 36.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《资本市场改革发展系列点评—分类评级规定修订，突出功能性和经营效率，支持中小机构差异发展》2025-08-25 2、《2025Q2 保险业资金运用数据点评—保险资金加速入市，上半年股票投资净增量超 6400 亿》2025-08-17 3、《资本市场改革发展系列点评—国债等债券利息收入恢复征收增值税对券商的影响评估》2025-08-03 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -20020406080Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)非银行金融沪深300险资上半年买了多少股票 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 事业等高股息板块，举牌同业也在时隔六年后再次出现。 ❑ 基金加快布局长期投资私募，ETF 优势凸显。（1）保险资金长期投资改革的首批试点于 2023 年 10 月启动，今年上半年第二批和第三批试点相继落地，累计批复规模已达 2220 亿元。其中鸿鹄基金一期作为首个试点基金自 2024年 3 月开始投资，至今年 3 月初 500 亿元规模已经全部成功落地。Wind 数据显示，自 2024Q2 以来鸿鹄基金一期重点加仓并稳定持有伊利股份、陕西煤业和中国电信，截至二季度末合计持股数量超 10 亿股，持股市值超 120 亿元，累计分红预计接近 5.5 亿元。我们认为，保险公司成立私募基金参与长期股票投资试点，不仅顺应长期资金入市需求，尤其长期持有策略对沪深 300、上证 50 等核心指数成分股将形成有力支撑；也有助于更好应对权益资产市值波动对当期资产负债表和损益表的冲击，提升自身长期回报水平。（2）新准则后 ETF 基金的较高流动性、较低波动性与选股优势凸显，险资配置规模快速增长。Wind 数据最新统计显示，截至二季度末保险公司重仓持有 1501 只 ETF产品，较 2024 年末增加 230 只，持有的 ETF 基金市值较年初+7.6%达到2809.97 亿元。投资偏好上，保险资金持续加仓 A500、沪深 300 等大盘、中盘宽基指数 ETF，同时也更注重对细分策略/主题 ETF 的挖掘，以把握权益市场结构性投资机会。此外，上半年保险资金加仓港股 ETF 的力度同样不小。 ❑ 投资策略差异导致各公司收益率分化。自 2025 年一季度起金监总局不再披露保险业投资收益率数据，预计是由于部分公司会计调整导致相关口径不可比。从主要上市险企的具体数据来看，2025H1 平均净投资收益率为 3.2%，同比-0.1pt，主要受利率低位震荡和优质标的稀缺影响，仅中国平安前瞻布局高股息权益资产，股票分红和股息收入增长有力支撑净投资收益率同比提升；平均总投资收益率为 3.9%，同比-0.1pt，上半年 A 股市场总体波动向上，结构分化明显，上市险企稳步推进中长期资金入市，深化价值型和科技成长型的均衡配置，其中新华保险权益占比维持高位且股票投资以 FVTPL 账户为主，投资策略较为灵活进取，