三一国际(0631.HK)国产智能矿机重塑矿山生态，自动化港机赋能全球物流-招商证券

2025 年 08 月 27 日 强烈推荐（首次） 国产智能矿机重塑矿山生态，自动化港机赋能全球物流 中游制造/机械 目标估值：8.21 - 10.27 港元 当前股价：7.03 港元 三一国际是国内重要的矿山机械、港口机械等重型装备的制造龙头，并积极承接集团硅能、锂能、氢能、智驾等新兴产业布局未来。本篇报告详细分析了核心主业港机、矿机业务的成长动力。我们认为，在全球港口扩建+自动化改造、矿机需求稳步增长以及新兴板块亏损收窄的背景下，公司业绩有望持续增长。目标估值 12-15 倍 PE，公司仍有 17%-46%的涨幅空间，首次覆盖，对三一国际赋予“强烈推荐”的评级。 ❑ 矿山装备：细分煤机龙头，矿车+智矿打开成长空间。公司是国内首家可提供采掘一体化设备、运输设备及全套解决方案的矿机企业，成立之初以掘进机为代表的煤炭机械起家，2018 年拓展矿用车辆产品，产品完整涵盖井工矿+露天矿的“掘、采、运”环节。2024 年，公司矿山装备实现收入 109 亿元，其中采掘设备、矿车实现收入 52、38 亿元；而全球矿机市场中地下采运、矿车细分市场规模约 189、135 亿美元，合计约 2300 亿元，公司份额相对较低、仍有充足成长空间。β层面，上一轮全球矿业项目投资增长高峰期为 2009-2015 年，按照 10-15 年设备平均寿命，全球矿山装备未来五年有望进入新一轮景气更新周期；国内煤机行业在设备更新+国产替代+煤矿智能化改造驱动下整体需求预计平稳向上。展望未来，公司下游以煤矿为主的掘采设备经历多年发展已系国内成熟龙头，未来成长的核心驱动力系产品力突出的宽体车新品+海外新市场的开拓，同时智慧矿山的先发布局有望提升公司矿机业务长期全球竞争力。 ❑ 物流装备：小港机龙头，大港机带来强劲增长动能。公司是国内具备最大吨位、最全产品系列及最先进技术的港口机械成套设备供应商之一，2012 年作为三一集团优质资产注入公司体内，彼时的拳头产品系正面吊、堆高机等物流小港机，2014 年起全面进军岸桥等大港机领域、完成成套设备布局。2024年，公司物流装备实现收入 73 亿元，其中小港机、大港机、伸缩臂叉车实现收入 37、19、11 亿元；而全球港机市场中小港机、大港机、伸缩臂叉车的市场规模约 190、240、450 亿元，合计约 880 亿元，公司正面吊、堆高机等传统强势产品市场份额估计在 50%以上，而市场规模更大的的大港机、伸缩臂叉车尽管公司近年增长迅速，但全球份额仍在 10%以内。β层面，全球港机市场预计延续高景气，主要系自动化驱动订单结构优化与价值提升；2024-2028 年，预计全球岸桥年订单量将从 206 台增至 251 台，市场规模达201 亿元，自动化设备虽拉低单台需求，但技术含量提升带来更高单价。公司在全球港口扩建趋势下，大港机、伸缩臂叉车等新业充分赋能成长性，同时高端产品占比的提升预计将持续修复港机板块盈利能力。 ❑ 新兴板块：结构持续优化，看好 2025 年迎业绩拐点。①油气装备方面，公司产品涵盖全系列压裂装备，2020-2022 年车载压裂设备市占率稳居市场第一梯队。中长期原油价格维持预计中高位背景下，对全球油气资本开支形成支撑；②硅能业务方面，公司产品包含集中式光伏电站开发、海外微电网和光伏组件三块，其中微电网出海为公司带来可观成长空间，光伏行业持续出清背景下，看好公司通过精细化成本管控持续改善经营；③锂能业务方面，公司产品主要系围绕工程车辆及工程机械行业的锂电池销售及换电服务，工程 基础数据 总股本（百万股） 3231 香港股（百万股） 3231 总市值（十亿港元） 22.7 香港股市值（十亿港元） 22.7 每股净资产（港元） 3.8 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 70.3% 主要股东 梁稳根 主要股东持股比例 80.2669% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 65 88 相对表现 -8 58 45 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 高杨洋 S1090525070002 gaoyangyang@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱鹏丞 研究助理 zhupengcheng1@cmschina.com.cn -20020406080100120Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)三一国际恒生指数三一国际（00631.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 机械电动化发展浪潮下远期预计锂电池 PACK 市场规模将超千亿，复合增速超 20%，公司布局锂能业务有望乘风而上打开成长空间，同时进一步赋能电动化战略实施。2024 年，公司新兴板块由于商誉减值、确收延迟合计亏损10.46 亿元；展望 2025 年，我们认为公司凭借历史包袱除去、精细化经营管控，有望实现亏损大幅收窄，为利润弹性释放腾出空间。 ❑ 盈利预测与投资建议：我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 266.57、314.7、375.98 亿元，增长率为 22%、18%、19%；归母净利润分别为 23.55、29.95、37.48 亿元，增长率为 114%、27%、25%；对应的 PE 估值为 10.1、8、6.4 倍。考虑到公司目前估值较低、业绩未来数年预期以较高的复合增速增长，我们赋予三一国际在 2025 年 12-15 倍 PE（2009 年以来，三一国际的中位数 PE-TTM 为 17.7 倍，因此我们给的动态 PE 是合适且审慎的），由此，我们认为三一国际仍有 17%-46%的涨幅空间。首次覆盖，对三一国际赋予“强烈推荐”的评级 ❑ 风险提示：港口自动化投资放缓、煤机更新节奏低于预期、矿机的海外销售受阻/国产化替代进程放缓、新兴产业减亏不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 20344 21910 26657 31470 37598 同比增长 30% 8% 22% 18% 19% 营业利润(百万元) 1805 828 2641 3379 4272 同比增长 18% -54% 219% 28% 26% 归母净利润(百万元) 1929 1102 2355 2995 3748 同比增长 16% -43% 114% 27% 25% 每股收益(元) 0.53 0.30 0.63 0.81 1.01 PE 12.2 21.4 10.1 8.0 6.4 PB 2.0 1.9 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、三一国际：优秀的矿山、物流装备领军者 .................................................. 6 1、 公司介绍......................................