电力设备及新能源行业动力电池及电气系统系列报告(118)：锂电排产超预期，六氟价格有望持续上涨

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 09 月 03 日 推荐（维持） 锂电排产超预期，六氟价格有望持续上涨 中游制造/电力设备及新能源 下游需求强劲，锂电排产数据持续超预期。产业反馈，2025Q3 锂电池排产环比仍有 15%以上增长。部分格局相对有序的环节，在过去 2 年多下跌后，开始迎来价格的向上拐点，其中，六氟磷酸锂环节的价格走势可能比较领先，该环节前三家企业市占率近 70%，集中度高，且当前六氟价格下仅天赐等个别企业盈利，二三线厂商普遍亏损，小厂关停较长时间。近期，六氟公开市场报价已上涨至 5.8 万元/吨，TOP 三的企业目前均处于满产状态，考虑接下来几个月份排产继续向上，六氟供需已处于紧平衡状态，若明年行业继续增长，明年可能出现供需缺口。我们认为当前六氟磷酸锂价格有望继续上涨。 ❑ 6F 迎来价格拐点。近期，六氟磷酸锂报价迎来小幅上涨，公开价格达到5.5-5.85 万元/吨，较底部涨价超 8000 元/吨。产业反馈，近期部分大厂商暂停报价，我们认为当前六氟磷酸锂价格后续有望继续上涨，且此次上涨不仅是碳酸锂价格波动，碳酸锂带来成本的涨幅约 3000-5000 元/吨，目前看更多的是供需层面的变化。而伴随六氟的提价，FSI 等高端产品价格也有望迎来提升。 ❑ 储能需求超预期，锂电排产持续走强。产业反馈，锂电池产业链头部电芯企业储能产线满产，部分储能电芯价格开始上涨，今年上半年度全球储能电芯出货达 240GWh，同比增长 106%。主要系国内储能市场开始从强配转向市场化竞争，优质的储能产品开始紧缺，此外，降息以及关税预期下美国储能市场也开始进入备库周期。考虑头部储能厂商的今明年在手订单较为充足，目前储能排产的强势有望延续。 ❑ 6F 供需态势修复，头部企业产能偏紧。目前数 6F 行业名义产能利用率已达70%，产业反馈 TOP3 的产能利用率已打满，尾部产能虽然闲置，但当前价格下大幅亏损，开工意愿低。目前今年仅有石磊新增部分产能，从表面的供需态势看，接下来几个月六氟供需会处于紧平衡的状态，考虑到明年需求仍有增长，明年六氟供需可能出现缺口。综上我们预计六氟价格上行有较好的持续性。 ❑ 建议关注：天赐材料、天际股份、多氟多、华盛锂电、石大胜华、奥克股份等。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、新产能过快投放或爬坡。 重点公司主要财务指标 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 评级 天赐材料 21.8 42 0.25 0.51 42.8 4 强烈推荐 天际股份 11.5 6 -2.71 1 未有评级 多氟多 13.2 16 -0.26 0.26 50.8 2 未有评级 华盛锂电 36.3 6 -1.1 1 未有评级 石大胜华 37.8 9 0.08 0.24 157.5 3 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 300 5.9 总市值（十亿元） 6165.5 6.0 流通市值（十亿元） 5333.7 5.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.9 12.2 54.6 相对表现 2.1 -3.3 17.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《阿里云收入&资本开支大超预期，AIDC 国内需求将显著上移—电力设备系列报告（40）》2025-08-31 2、《发电装备供应紧张，SOFC 成北美数据中心电源新选择—电力设备系列报告（39）》2025-08-25 3、《印尼提出大规模光储计划，微电网式光储发展潜力大—光伏系列报告（85）》2025-08-24 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -20020406080Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)电力设备及新能源沪深300动力电池及电气系统系列报告（118） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 1、六氟磷酸锂价格迎来拐点 6F 迎来价格拐点。近期，六氟磷酸锂报价迎来小幅上涨，公开价格达到 5.5-5.85万元/吨，较底部涨价超 8000 元/吨。产业反馈，近期部分大厂商暂停报价，我们认为当前六氟磷酸锂价格后续有望继续上涨，且此次上涨不仅是碳酸锂价格波动，更多的是供需层面的变化。而伴随六氟的提价，FSI 等高端产品价格也有望迎来提升。 图 1 六氟磷酸锂价格走势 资料来源：鑫椤资讯、招商证券 图 2：六氟磷酸锂与碳酸锂价格对比 资料来源：鑫椤资讯、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 3：六氟磷酸锂开工率 资料来源：SMM、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 二、下游需求强劲 储能行业需求超预期。据产业链反馈，头部储能电芯厂自 2024 年下半年起，储能订单开始超预期增长，订单饱满并开始从一二线厂商外溢至三四线厂商。infoLink 数据显示，2025 上半年度全球储能电芯出货 240.21GWh，同比增长 106.1%，Q2 出货 136.78 GWh，环增 33%，超越 2024 年 Q4，创下历史新高。 国内储能市场：2025 年 2 月国家发展改革委和国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（“136 号文”），明确指出不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。当时市场对 136 号文解读较为悲观，认为会短期影响国内储能需求，但实际情况远好于预期，2025 年上半年，中国新增投运新型储能项目装机规模 23.03GW /56.12GWh，功率规模和能量规模均同比+68%。我们认为主要系 136 号文推动中国储能市场从强配到市场化收益转型，同时现货市场建设提速，2025 年 4 月国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》提出，全面加快电力现货市场建设，2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行，充分发挥现货市场发现价格、调节供需的关键作用。 海外储能市场：2025 年上半年海外储能市场呈现爆发式增长，中国企业新签海外订单规模突破 160GWh，同比增速高达 220%。这一高增长主要源于多个因素的共同推动：美国大储短期需求比较稳定，从中长期的角度来看，美国储能需求偏刚需，完全摆脱国内供应链的可能性不大。在新能源发电大发展的背景下，各国不同场景的储能需求会不断涌现，包括像近期的欧洲工商储、澳洲户储等细分市场。 表 1：全球储能市场电芯出货统计（GWh） 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 H1 储能电芯出货 66 159 224 315 240 中国市场 37 93 126 177 131 海外市场 30 66 98 137 109 海外占比 45% 42% 44% 44% 45% 资料来源：infoLink、招商证券 注