扬农化工(600486)上半年业绩符合预期，行业有望步入温和复苏通道-招商证券

2025 年 08 月 24 日 增持（维持） 上半年业绩符合预期，行业有望步入温和复苏通道 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：69.88 元 事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内实现营业收入 62.34 亿元，同比增长9.38%，归母净利润 8.06 亿元，同比增长 5.60%，扣非净利润 7.96 亿元，同比增长 7.86%；其中二季度单季实现营业收入 29.93 亿元，同比增长 18.63%，归母净利润 3.71 亿元，同比增长 11.06%。同时发布半年度利润分配方案公告，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 2.40 元（含税）。 ❑ 上半年公司降本增效以量补价，推动业绩稳步提升。2025 年是公司深入推进“四次创业”的爬坡之年，也是近年来面临挑战最大、困难最多的攻坚之年。上半年全球经济复苏乏力，农化行业受地缘政治、关税冲击、市场内卷等多重因素影响持续低迷，主要产品价格持续阴跌。面对复杂形势，公司顶压前行，奋力攻坚，依托多产快销、降本增效，努力化解不利因素影响，经营业绩实现稳中有进。报告期内，公司原药收入 36.6 亿元，同比增长 10.0%，销量 5.7 万吨，同比增长 13.4%，销售均价 6.45 万元/吨，同比下跌 3.04%；制剂收入 11.7 亿元，同比下降 2.8%，销量 2.8 万吨，同比增长 0.1%，销售均价 4.16 万元/吨，同比下跌 2.89%。 ❑ 近期草甘膦价格触底反弹，部分产品需求有所恢复。2025 年上半年，公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价同比分别下跌8.6%、0.9%、7.3%、14.0%、8.4%；2025 年三季度以来，公司草甘膦市场均价环比二季度上涨 11.2%，功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价环比二季度分别下跌 3.2%、1.1%、1.9%。农药行业需求刚性，但在行业周期底部，呈现“量增利减”特征，持续去库存使得 2025 年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，部分产品需求恢复，行业景气度有望步入温和复苏通道。 ❑ 持续加强科技创新能力，新项目建设顺利推进。公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白 20 项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的 6 个品种中，公司占居 3 个。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。公司将继续重点抓好优创一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单，抓好优嘉厂区、科创厂区项目推进。 ❑ 维持“增持”投资评级。预计 2025~2027 年公司归母净利润分别为 13.3 亿、16.0 亿、18.7 亿元，EPS 分别为 3.29、3.94、4.62 元，当前股价对应 PE 分别为 21、18、15 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11478 10435 11732 13364 15125 同比增长 -27% -9% 12% 14% 13% 营业利润(百万元) 1869 1413 1567 1876 2197 同比增长 -13% -24% 11% 20% 17% 归母净利润(百万元) 1565 1202 1334 1598 1872 基础数据 总股本（百万股） 405 已上市流通股（百万股） 404 总市值（十亿元） 28.3 流通市值（十亿元） 28.2 每股净资产（MRQ） 27.4 ROE（TTM） 11.2 资产负债率 39.0% 主要股东 先正达集团股份有限公司 主要股东持股比例 35.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 34 47 相对表现 9 24 15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《扬农化工（600486）—一季度业绩符合预期，行业周期底部凸显韧性》2025-04-28 2、《扬农化工（600486）—全年业绩符合预期，辽宁优创项目快速推进》2025-03-28 3、《扬农化工（600486）—三季度业绩符合预期，优创项目将逐步贡献增量》2024-10-29 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -1001020304050Aug/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)扬农化工沪深300扬农化工（600486.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 -13% -23% 11% 20% 17% 每股收益(元) 3.86 2.97 3.29 3.94 4.62 PE 18.1 23.6 21.2 17.7 15.1 PB 2.9 2.7 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、公司是国内农药优质企业，持续做大做强 ................................................... 5 1、公司是国内农药头部企业，菊酯为传统特色产品 ......................................... 5 2、农药行业景气度偏弱，经营业绩稳中有增 .................................................... 6 3、上半年为传统销售旺季，预计下半年季节性下滑 ......................................... 8 二、行业景气度处于底部，有望步入温和复苏通道 ........................................... 9 三、公司具有较强竞争力，新项目打开未来成长空间 ...................................... 11 1、公司核心竞争力强，奠定长期稳步发展基础 ............................................... 11 2、持续推出新项目打开成长空间，葫芦岛基地前景广阔 ................................ 12 四、风险提示 .................................................................................................... 13 图表目录 图 1：近几年公司营业收入及增速 ...................................................................... 7 图 2：近几年公