赤峰黄金(600988)首次覆盖：降本增效显著，国际矿企长坡厚雪

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 赤峰黄金赤峰黄金 6009600988.88.SH ⚫ 国内先进、国际知名的黄金矿业上市公司。公司拥有独立的黄金矿山和完整的产业链条，主要产品为黄金、电解铜等贵金属、有色金属。公司战略为内生增长叠加外延并购双向发展，在中国、东南亚和西非拥有 7 个矿业投资项目和 1 个资源综合回收利用项目，黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长，截至 2023 年公司完成矿产金产量 14.35 吨，同比增长 5.79%。 ⚫ 公司保有丰富矿石资源，2023 年公司矿山黄金资源量 1.27 亿吨。2023 年公司保有黄金资源量 1.27 亿吨。其中，国内地下开采黄金矿山选矿完成 73.35 万吨，同比增长 24%；境外黄金矿山选矿能力突出，万象矿业金矿石处理量 308.5 万吨，同比减少 18.8%，铜矿石处理量 111 万吨，同比增加 43%，金星瓦萨选厂处理量 255 万吨，同比增加 20.5%。2018 至今，公司矿产金量逐年稳步增长，18-23 年公司矿产金量分别为 1.52、2.07、4.59、8.10、13.57、14.35 吨，后续预计矿产金增量来源于境外矿山即万象矿业塞班金铜矿和金星瓦萨金矿。 ⚫ 公司成本管控能力强，黄金成本在行业中具竞争力。公司矿产金 AISC 成本位于低于行业平均可总结为两大原因（1）公司资源品位较高（2）公司降本增效措施效果显著。公司所属矿山矿石品位高，其中吉隆矿业品位为 10.18 克/吨，华泰矿业品位为7.01 克/吨，五龙黄金品位为 7.77 克/吨，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。2023 年单位矿产金成本为 280.2 元/克，毛利率为 36%。 ⚫ 降息预期升温为主旋律，金价迎来上行周期。当前美国通胀与就业市场均降温，24年降息预期升温，从通胀角度看，5 月 CPI 与 PCE 降温，从经济基本面角度看，2023 年下半年美国经济增速开始放缓，美国 6 月 ISM 制造业继续萎缩，订单下滑，产出疲软，就业市场整体仍呈现降温态势，全年降息预期逐步升温仍为主旋律。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.94、1.17、1.26 元，参考可比公司PE 估值法，24 年 25X 市盈率，对应目标价为 23.50 元，首次给予买入评级。 风险提示 公司矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险、美国二次通胀风险、商品价格波动风险、安全生产和环保风险、境外投资国别风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,267 7,221 9,061 10,415 11,032 同比增长(%) 65.7% 15.2% 25.5% 14.9% 5.9% 营业利润(百万元) 852 1,208 2,334 2,905 3,119 同比增长(%) 14.1% 41.7% 93.2% 24.5% 7.4% 归属母公司净利润(百万元) 451 804 1,563 1,946 2,089 同比增长(%) -22.6% 78.2% 94.4% 24.5% 7.4% 每股收益（元） 0.27 0.48 0.94 1.17 1.26 毛利率(%) 28.6% 32.6% 41.4% 43.1% 43.1% 净利率(%) 7.2% 11.1% 17.3% 18.7% 18.9% 净资产收益率(%) 9.2% 14.2% 22.4% 22.4% 19.8% 市盈率 69.5 39.0 20.1 16.1 15.0 市净率 6.0 5.1 4.0 3.3 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月10日） 18.85 元 目标价格 23.50 元 52 周最高价/最低价 21.03/11.2 元 总股本/流通 A 股（万股） 166,391/166,391 A 股市值（百万元） 31,365 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2024 年 07 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 8.33 5.25 -1.59 41.6 相对表现% 9.32 9.31 0.57 52.4 沪深 300% -0.99 -4.06 -2.16 -10.8 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 降本增效显著，国际矿企长坡厚雪 ——赤峰黄金首次覆盖 买入 （首次） 赤峰黄金首次报告 —— 降本增效显著，国际矿企长坡厚雪 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、公司介绍：全球知名黄金矿业上市公司 ................................................... 4 1.1 基本介绍：国内先进、国际知名的黄金矿业上市公司 ................................................... 4 1.2 股权结构：民营企业，实控人为李金阳 ........................................................................ 4 1.3 历史沿革：18 年开启海外收购进程 .............................................................................. 5 1.4 主营业务：以金为主，黄金营收占比达 88% ................................................................ 6 二、公司保有丰富资源，降本增效显著 .......................................................... 8 2.1 保有丰富资源，矿产金量逐年稳增长 ............................................................................ 8 2.2 降本与增效并举，黄金生产降本控费成果显著 ............................................................. 9 三、降息预期升温为主旋律，