转债新券上市分析报告：赛龙转债，改塑领域领先企业

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛龙转债，改塑领域领先企业 证券研究报告 2024 年 07 月 12 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：7 月第一周理财规模显著 回 升 - 理 财 / 基 金 高 频 数 据 跟 踪（2024-07-11）》 2024-07-11 2 《固定收益：天风总量每周论势 2024年 第 23 期 - 天 风 总 量 联 席 解 读（2024-07-10）》 2024-07-10 3 《固定收益：升 24 转债，精密铝合金零件加工领先企业-转债新券上市分 析》 2024-07-10 转债新券上市分析报告 转债基本情况分析 1. 赛龙转债发行规模 2.5 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 36.81元，截至 2024 年 7 月 11 日转股价值 94.13 元；各年票息的算术平均值为 1.43 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2024年 7 月 11 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 6.99%的贴现率计算，债底为 83.00 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 14.21%，对流通股本的摊薄压力为 29.43%，对现有股本摊薄压力较大。 2. 公司所处行业为改性塑料（申万三级），从估值角度来看，截至 2024年 7 月 11 日收盘，公司 PE(TTM)为 36.81 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业中等水平，市值 16.56 亿元，处于同业中等偏低水平。截至 2024 年 7 月 11 日，公司今年以来正股下跌 30.76%，同期行业指数下跌 23.39%，万得全 A 下跌 7.68%，近 100 周年化波动率为 51.75%，股票弹性较高。截至 2024 年 3 月末，公司目前股权质押比例为 0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.流动性风险；2.原材料价格波动风险；3.市场竞争加剧风险；4.营收坏账风险。 3. 赛龙转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予 30%的溢价，预计上市价格为 122 元左右。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1．赛龙转债要素表 ................................................................................................................................... 3 2. 赛龙转债价值分析................................................................................................................................ 3 3. 聚赛龙基本面分析................................................................................................................................ 3 图表目录 图 1：2023 年公司主营业务构成........................................................................................................... 4 图 2：2023 年公司基本内销.................................................................................................................... 4 图 3：主营业务收入占比.......................................................................................................................... 4 图 4：主营业务毛利率拆分 ..................................................................................................................... 4 图 5：截至 2024 年 3 月末聚赛龙股权关系示意图 ........................................................................ 4 图 6：营业收入、营业成本与营收增长情况...................................................................................... 5 图 7：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ................................................................................. 5 图 8：期间费用率变动情况 ..................................................................................................................... 5 图 9：现金流情况....................................................................................................................................... 5 图 10：中国改性塑料产量趋势.............................................................................................................. 6 图 11：中国改性塑料市场规模.............................................................................................................. 6 图 12：家电出口金额累计同比变化 .......................