2024年电力行业半年报前瞻：水火延续修复，风核有所分化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 2024 年电力行业半年报前瞻：水火延续修复，风核有所分化 报告要点 [Table_Summary]合电价、煤价、利用小时三个维度，虽然火电利用小时数同比有所回落，但煤价回落以及电价维持高位将使得火电业绩同比延续修复；环比来看，沿海省份由于负荷季节性变化弱于内陆省份，而且电价环比变化相对有限，因此预计沿海省份火电业绩环比或将同样延续修复趋势。水电则得益于来水的强势表现预计业绩将实现显著的向上弹性。新能源运营或受去年极高的风电利用小时基数影响，短期业绩或存在一定压力；核电在大修安排影响下，两家核电公司业绩或存在一定分化。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 2024 年电力行业半年报前瞻：水火延续修复，风核有所分化 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 煤价延续回落，将主导火电业绩表现 三大核心因素共同影响火电盈利的变化，煤价、电价和利用小时。首先从电价维度而言，由于火电电价的主力年度长协已经在 2023 年底确定， 季度之间产生波动的仅是少量的月度电价和现货电价，从月度电价表现来看，同比环比维度，代购电电价均维持相对稳定。煤价方面，2024年二季度秦港 Q5500 大卡煤价中枢 848.45 元/吨，同比降低 65.96 元/吨，环比一季度下降53.29 元/吨。最后从电量的表现来看，受水电大发影响，火电发电量增速逐月回落，4 月份火电发电量同比增速为 1.3%，5 月则变为同比下降 4.3%，二季度整体火电发电量将同比降低。环比来看，由于二季度供热降低因此全国利用小时将有所回落，但沿海地区由于在春节假期后工业负荷快速恢复，预计二季度火电利用小时数或仍将能维持环比提升。综合电价、煤价、利用小时三个维度，虽然火电利用小时数同比有所回落，但煤价回落以及电价维持高位将使得火电业绩同比延续修复；环比来看，沿海省份由于负荷季节性变化弱于内陆省份，而且电价环比变化相对有限，因此预计沿海省份火电业绩环比或将同样延续修复趋势。 来水显著修复，水电业绩高增可期 进入二季度以来，我国来水显著修复，南方多地普降大到暴雨，丰沛的降雨使得水电发电量维持高速增长，4 月及 5 月份，我国水电发电量同比增速分别高达 21.0%和 38.6%，进入 6 月份我国水电发电量将延续高速增长，根据上市公司长江电力及华能水电披露数据，其二季度水电发电量同比增速分别高达 42.54%和 24.09%。由于水电商业模式特征决定了其成本变化相对有限，且电价维持稳定，水电发电量的高速增长将主导水电公司二季度业绩维持强势表现。 来风偏弱核电大修，短期业绩承压不改长期向好 2024 年 4-5 月，风电发电量别同比下降 8.4%和 3.3%；而光伏发电量则维持高速增长，4-5 月份光伏发电量同比增速分别高达 21.4%和 29.1%。从利用小时来看，4-5 月份风电利用小时数为 380 小时，同比降低 86 小时；同期光伏利用小时则为 234 小时，同比增长 2 小时。因此在偏弱的来风影响下，预计二季度新能源发电运营公司业绩或将短期承压。但值得关注的是，风电发电量同比下降主因去年极佳来风导致的创历史新高的利用小时基数，随着三季度风电利用小时数基数的降低，预计新能源发电运营商盈利压力将会随着装机规模的扩张迎来边际修复。 核电表现或有分化，4-5 月核电发电量分别同比增长 5.9%及下降 2.4%。5 月份核电发电量的同比下降主因或系机组大修影响，但整体来看，由于机组大修更多为年内季节性调整影响，因此检修导致的短期电量下滑无需过度线性外推，两家核电公司二季度业绩预计也将有所分化。 投资建议 考虑二季报中火电预期将延续同比修复，持续看好电价刚性、成本降低、电改加持和转型风光加速的火电公司，推荐关注优质转型火电国电电力、华润电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份、宝新能源和长三角煤电运营商；此外水电、核电和风光运营也可展望稳健増长，推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电，及中国核电、三峡能源和龙源电力。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、风况、光照资源与来水不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《继续重视绝对收益，寻求确定性——环保检测行业 2024 年度中期投资策略》2024-07-03 •《双碳跟踪：发电行业 2023-2024 年配额分配征求意见中，基准值下行有望维持碳价水平》2024-07-03 •《绿证交易机制再度完善，水火修复逻辑仍将延续》2024-06-30 -17%-8%2%11%2023-72023-112024-32024-7公用事业沪深300指数2024-07-08%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 煤价延续回落，将主导火电业绩表现 ............................................................................................ 4 来水显著修复，水电业绩高增可期 ............................................................................................... 7 来风偏弱核电大修，短期业绩承压不改长期向好 .......................................................................... 7 投资建议 ....................................................................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2023 年以来港口煤价趋势（单位：元/吨） .......................................................................