有色金属行业动态报告：怎么看中国央行暂停购金对金价行情的影响？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-07-08 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -9% -4% 相对收益 3% -5% 7% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：美国 5 月 PCE 通胀下行，金铜静待更多催化》 --20240701 《东北有色周报：美国经济数据折返跑，金铜延续震荡》 --20240624 《黄金：多一点信心，再多一点耐心》 --20240619 《东北有色周报：CPI 弱但 FOMC 鹰，金铜高位震荡》 --20240617 《东北有色周报：如何看待金铜价格大跌？》 --20240611 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 021-20363255 niezheng@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 怎么看中国央行暂停购金对金价行情的影响？ 核心观点： [Table_Summary] 中国央行购金的考量因素有哪些？1）安全性或是央行购金首要考量的目标，即在全球地缘氛围逐渐紧张的背景下，通过增加黄金储备来实现外汇储备多元化，例如 2018 年、2022 年分别是中国央行近年来开启购金的时点，分别对应中美贸易摩擦和俄乌冲突，前者带来中美脱钩的担忧，后者则揭示了美元资产可能被冻结的隐患；2）但同时外储管理也会兼顾收益率，因此央行在购金过程中也存在波段操作，如 2022 年末低位加仓， 2023Q2 金价阶段性高点缩小买量，23Q3-Q4 回调后则又大力加仓，而在 2024 年金价走高过程中又减少购买，直至 5-6 月停止购金。 央行 5-6 月为何停止购金，后续还会进一步买吗？1）为何停止购金？理由可能很简单：中国央行作为只买不卖的长线配置型资金，喜欢抄底而非追高，随着短期金价连续创下新高，央行选择先观望。并且央行很清楚自身持续购金会推高金价，因此或许也想通过短期的暂缓购金来考察当前金价的运行韧性，避免造成金价过热和波动放大，进而给国内黄金消费者造成影响。2）中长期看，在外汇储备多元化的目标下，中国央行大概率只是暂缓购金，而非终止。目前中国 3.5 万亿官方储备中只有约5%为黄金储备，在全球整体排名中相对靠后，剩余大部分仍属于美元资产，中长期看中国央行购金仍有较大扩张空间，假设有新的地缘事件出现（包括特朗普大选胜率提升并提出激进的对华政策等），或是金价被证明具有持续的上行动能，则中国央行有望重返购金轨道中。 除了中国央行之外，全球其他央行购金情况如何？1）2022 年后俄罗斯、中国大陆、印度、土耳其、波兰、新加坡等购金规模较大，原因包括外汇储备多元化动机、稳定本币币值等，而目前印度/波兰/土耳其等国仍在持续购金，5 月黄金储备增量分别为 3.7/10.3/5.7 吨，整体购金规模其实并不亚于中国央行。2）第二，据国际黄金协会 2024 年 6 月央行黄金储备调查，66%的央行认为未来 5 年黄金在全球总储备占比将提升至 17%-25%（当前 16%），有 29%的央行认为未来 1 年内本国黄金储备将增加。预计未来全球范围内的央行购金潮或得以延续，尤其是新兴市场国家。 预计中国央行停止购金对金价行情影响有限，继续看多金价：1）短期看，此前 5 月黄金储备数据已触发部资金离场兑现，而 6 月金价环比基本持平，市场对央行继续停购黄金已有心理准备，因此此次数据带来的情绪性冲击预计更有限，并且近期金价上涨的买盘主要是基于降息叙事，央行是否购金暂不是核心矛盾；2）长期看：中国央行大概率只是暂缓购金，而非终止，而即便短期停止购买，也并非金价顶部信号，历史上看这反而是金价中长期上涨的开始；并且当前央行购金是全球性的，包括印度、波兰、土耳其等仍在持续购金，勿低估本轮央行购金潮的广度和持续性。 相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%2023/7 2023/10 2024/12024/4有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 专题讨论：中国央行暂停购金会造成本轮金价行情逆转吗？ ...................... 4 2. 本周研究观点 ...................................................................................................... 9 3. 板块表现 ............................................................................................................ 10 4. 金属价格及库存 ................................................................................................ 12 4.1. 新能源金属：钴、锂、稀土价格下跌 ................................................................................. 12 4.2. 基本金属：国内海外基本金属价格普涨 ............................................................................. 13 4.3. 贵金属：金价格上涨、银价格上涨 ..................................................................................... 15 5. 行业新闻及公司公告 ........................................................................................