华阳集团(002906)24H1业绩同比高增，业绩兑现加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华阳集团 (002906 CH) 24H1 业绩同比高增，业绩兑现加速 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 37.41 2024 年 7 月 14 日│中国内地 汽车零部件 24H1 归母净利润同比+51%~62%至 2.75-2.95 亿元 公司发布 24H1 业绩预告：预计 2024H1 实现归母净利润 2.75~2.95 亿元，同比+51.33%~62.34%，预计扣非归母净利润 2.66~2.86 亿元，同比+57.64%~69.49%；其中 Q2 预计实现归母净利润 1.33~1.53 亿元，同比+27%~47%，环比-7%~+7%。我们维持前次预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 6.6/9.1/11.9 亿元，iFind 一致预期下可比公司 24 年 PE 均值为 25.8 倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均 15%的估值溢价，2024 年 29.7 倍的 PE 估值目标，目标价 37.41元（前值 34.77 元），维持“买入”评级。 客户拓展叠加新产品规模放量，预计 Q2 营收环比有所提升 除长城、广汽、奇瑞、长安等自主品牌的项目持续拓展以外，公司还开拓问界、理想、蔚来乐道、小鹏、小米等新势力客户。24Q2 国内乘用车产量环比+11%，公司主要客户中，（1）问界 M7 虽然 4-5 月销量有所下滑（至 1万左右月销），但 6 月换代后销量迅速回升至 1.8 万，且 M9 订单充裕 Q2销量迅速攀升（6 月单月超 2 万）；（2）小米、理想、极氪、吉利的新项目或改款新增项目较多，贡献增量明显；（3）头部自主品牌客户 Q2 产销环比大多增长或持平，其中长城 Q2 产量环比+11%，奇瑞 Q2 销量环比+9%。 规模效应+产品结构变化，预计 Q2 毛利率环比稳中有升 近年来公司产品矩阵愈加完善，我们根据模型的定点项目测算，预计高毛利率产品如 HUD、声学等 Q2 出货量环比 Q1 提升，产品结构变化预计带动Q2 公司毛利率环比稳中有增。费用端，预计随着 Q2 营收规模持续扩大，将呈现更好的规模效应。 已成长为智能座舱平台型企业，智能驾驶和国际化布局加速 公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，高毛利率产品占比提升叠加新品类产品规模放量，助力公司迎来业绩向上拐点。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望落地，同时华阳煜眼摄像头产品也用于百度 Apollo 等客户。国际化布局上，公司 HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，并积极配套自主品牌海外平台项目，同时也在推进海外生产基地的规划建设，进一步打开成长天花板。 风险提示：1）下游汽车产销不及预期。2）行业竞争超预期加剧，客户突破不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张硕 SAC No. S0570123080061 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 37.41 收盘价 (人民币 截至 7 月 12 日) 29.75 市值 (人民币百万) 15,608 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 219.63 52 周价格范围 (人民币) 19.05-36.91 BVPS (人民币) 11.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,638 7,137 9,438 11,758 14,350 +/-% 25.61 26.59 32.24 24.58 22.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 380.46 464.82 661.35 912.70 1,195 +/-% 27.40 22.17 42.28 38.01 30.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.73 0.89 1.26 1.74 2.28 ROE (%) 9.43 9.14 10.64 13.44 15.80 PE (倍) 41.02 33.58 23.60 17.10 13.06 PB (倍) 3.72 2.61 2.42 2.19 1.95 EV EBITDA (倍) 25.59 17.85 14.91 10.95 8.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(33)(20)(6)7Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)华阳集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华阳集团 (002906 CH) 图表1： 华阳集团 PE-Bands 图表2： 华阳集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 华阳集团与可比公司估值对比 股票代码 公司名称 市值 （亿元） 收盘价 （元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002920 CH 德赛西威 591 106.55 3.81 4.95 6.26 27.9 21.5 17.0 603786 CH 科博达 229 56.65 2.16 2.79 3.46 26.2 20.3 16.4 601799 CH 星宇股份 352 123.18 5.28 6.79 8.44 23.3 18.1 14.6 平均 25.8 20.0 16.0 002906 CH 华阳集团 156 29.75 1.26 1.74 2.28 23.6 17.1 13.1 注：数据截至 7 月 12 日收盘；德赛西威/科博达/星宇股份的 EPS 数据为 iFinD 一致预期；华阳集团的 EPS 为华泰研究预测 资料来源：iFind，华泰研究预测 023456890Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 华阳集团85x70x55x40x30x025497499Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 华阳集团8.1x6.5x4.9x3.3x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 华阳集团 (002906 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,597 6,676 7,648 8,643 10,209