锦江酒店(600754)2024年业绩预告点评：多项改善业绩回暖，架构调整预期再提效

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 社会服务业/社会服务 锦江酒店(600754) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 35.66 上次预测: 35.66 [Table_CurPrice] 当前价格： 22.98 [Table_Date] 2024.07.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 21.75-49.76 总市值（百万元） 24,590 总股本/流通A股（百万股） 1,070/914 流通 B 股/H 股（百万股） 156/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 16,888 每股净资产（元） 15.78 市净率（现价） 1.5 净负债率 26.52% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% -21% -49% 相对指数 -9% -19% -42% [Table_Report] 相关报告 多维优化架构理顺，释放长期潜力 2024.05.20 直营仍待改善，资本结构加速优化 2024.04.29 出售物业合同签订，轻资产战略稳步推进2024.04.14 效率仍待提升，资本结构有望优化 2024.04.06 提质增效重回报，承诺不减持彰显信心2024.03.05 多项改善业绩回暖，架构调整预期再提效 ——锦江酒店 2024 年中报业绩预告点评 [table_Authors] 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 登记编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读： 业绩预告归母扣非超预期，海外减亏及 CRS 收费提升驱动改善，架构变革团队稳定后经营效率有望改善。 投资要点： [Table_Summary] 业绩预告超预期。考虑宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调 2024/25/26 年 EPS 至 1.41/1.41/1.59（-0.09/-0.19/-0.34）元，对应归母净利润为 15.06/15.14/17.00 亿元，考虑公司仍未行业龙头，且架构调整团队稳定后，经营及业绩有望改善，给予 25 年高于行业平均26xPE，维持目标价 35.66 元，增持。 业绩预告简述：公司公告，预计 24H1 归母净利润 8-8.5 亿，重溯后业绩同比增速 50.22%~59.61%；归母扣非净利润 3.7-4 亿，同比增速-0.94%~+7.1%。其中单二季度预计归母净利 6.1-6.6 亿，同比增速+55.2%~+67.9%；归母扣非业绩 3.08~3.38 亿，同比增速+9.6%~+20%。 中央预订系统收费提升及海外减亏驱动业绩改善。①2024H1 利润拆分：参考经营数据和利润率，我们预计中国区 2024H1 归母净利润为4.5 亿。其中：中央预订系统 CRS 收入同比 23 年增加约 1 亿，贡献约 5,000 万利润。但由于 RevPAR 同比下降，以及部分人员调整，导致中国区存量业务减少 1 亿利润。②公司制定了详细的海外业务效率提升和减亏计划，24H1 海外业务减亏 400-500 万欧，对应约 3,000-4,000 万人民币，但整体仍然处于亏损装填。③其他业务相对平稳，餐饮投资收益与 23H1 持平，约为 1.4 亿。 架构调整接近完成，产品、团队、效率仍有改善空间。①市场此前基于 RevPAR 负增长，对 24Q2 归母扣非业绩预期并不高，实际两位数增长区间超预期。②增长主要来自海外减亏、CRS 利润增厚，与此前公司交流改善的原因基本一致。③海外债务结构优化带来的财务费用改善，直营店经营改善减亏尚未在 24H1 有更多财务端体现。考虑到上述方面公司已经通过海外增资、直营店质量梳理等措施改善，我们预计下半年上述方面将进一步贡献业绩。④公司中国区自 23Q4 以来经历了较大幅度的组织架构和人事调整，目前调整已经接近尾声，全新管理团队已经清晰，人员、团队已经趋于稳定。中国区构建起了更精简的组织架构，营造充分发挥员工主观能动性的企业文化。后续将开始将注意力聚焦在产品、运营、会员等业务层面。我们预计将在经营数据，管理效率和业绩端逐步体现改革成果。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,310 14,649 15,477 16,120 16,903 (+/-)% -0.8% 29.5% 5.6% 4.2% 4.9% 净利润（归母） 127 1,002 1,506 1,514 1,700 (+/-)% 32.4% 691.1% 50.3% 0.6% 12.3% 每股净收益（元） 0.12 0.94 1.41 1.41 1.59 净资产收益率(%) 0.7% 6.0% 8.7% 8.4% 9.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 194.20 24.55 16.33 16.24 14.46 -53%-41%-28%-16%-4%8%2023-072023-112024-032024-0752周股价走势图锦江酒店上证指数 锦江酒店(600754) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,810 10,295 14,791 16,492 18,382 营业总收入 11,310 14,649 15,477 16,120 16,903 交易性金融资产 242 263 263 263 263 营业成本 7,547 8,498 8,781 8,946 9,236 应收账款及票据 1,910 1,706 1,802 1,877 1,968 税金及附加 132 163 172 179 188 存货 68 67 69 70 72 销售费用 814 1,160 1,223 1,273 1,335 其他流动资产 1,298 1,221 1,410 1,442 1,481 管理费用 2,434 2,745 2,863 2,982 3,127 流动资产合计 11,327 13,551 18,335 20,144 22,167 研发费用 17 24 26 27 28 长期投资 426 512 512 512 512 EBIT 453 2,073 2,960 2,912 3,189 固定资产 4,920 4,965 4,526 4,086 3,647 其他收益 1