坚朗五金(002791)公司跟踪报告：零散生意的集大成者，筑集成供应之强基

公 司 研 究 2024.07.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 坚 朗 五 金 （ 002791） 公 司 跟 踪 报 告 零散生意的集大成者，筑集成供应之强基 一页纸概括建材龙头核心竞争力系列 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他建材 最新收盘价(人民币/元) 24.01 总市值(亿)(元) 77.20 52 周最高/最低价(元) 66.68/22.71 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 门窗五金的龙头企业，零散生意的集大成者。门窗五金具有“多品种、多客户、多订单”的特点，即便在国内城镇化率快速提升，房屋建设需求飞速发展的年代，行业仍呈现出多品类、小批量、高要求、短交期等交付特点，这样的特点对企业从销售、运营、存货到交付的一系列管理能力提出了高要求。坚朗五金作为行业龙头（测算 23 年其市占率在 8.79%），集零散生意之大成：1）以直销模式（收入占比在 99%以上）对接客户，贴近市场需求，快速高效反馈，提升客户粘性；2）以全面专业的信息化管理能力提升效率，各主流业务系统均采用全球最大的系统集成化解决方案供应商 ORACLE 提供的系统平台，涵盖和整合供应链、客户关系、计划及生产制造、成本及财务管理，打通端到端的整个业务链条；3）仓储式销售，在全国各省会、直辖市建立 34 个备货仓，在海外建立 15 个备货仓，以快速响应客户供货需求。 拓品类、做下沉，强管理，高协同，筑集成化供应之强基。建材家居存量市场逐步到来，公司中长期锚定集成化供应平台战略目标：1）拓品类，目前为止是国内 A 股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商，布局品类数超 100 个；2）做下沉，积极开拓县城市场，23 年收入占比超 20%；3）管理继续升级与强化，针对性根据业务模式开发信息化管理系统，针对 B 端客户开发坚朗云采，针对 C 端用户打造泛家居线上平台“家优美物”，针对工程类等高协同施工类场景，打造“匠夺天工”线上平台，针对“一站式服务”（产品、方案集成+安装服务+售后服务）需求，打造工程项目协同平台（PMS）；4）高协同，公司每年服务客户数量接近 5 万个，为门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等传统品类以外的其他品类产品奠定了良好的渠道基础和客户基础，其他品类产品能够充分利用公司现有销售渠道，共享效益。多维发力之下，公司有望将门窗五金零散生意的业务 know-how 复制到对多品类业务的管理中来，真正打造出对 B 端客户集成且高效的一站式服务平台。 盈利预测与投资评级：预计公司 24-26 年营收分别为 74.26、81.62、91.59亿，分别同比-4.82%、+9.91%、+12.22%，归母净利润分别为 3.67、4.59、5.4 亿，分别同比+13.33%、+24.87%、+17.73%，对应 PE 分别为 21.02、16.84、14.3，公司为零散生意的集大成者，运营效率高，建筑五金业务壁垒深厚，战略发力建设集成化供应平台，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：渠道下沉不及预期；地产需求大幅下滑；新品类拓展不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7802 7426 8162 9159 (+/-)% 2.00 -4.82 9.91 12.22 归母净利润 324 367 459 540 (+/-)% 393.89 13.33 24.87 17.73 EPS (元) 1.01 1.14 1.43 1.68 ROE(%) 6.37 6.77 7.85 8.53 PE 23.77 21.02 16.84 14.30 PB 1.52 1.42 1.32 1.22 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -56%-39%-22%-5%12%23/7/1423/10/1324/1/1224/4/1224/7/12坚朗五金沪深300坚朗五金(002791) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 分部盈利预测及投资评级 1.1 分部盈利预测 1）门窗五金业务：为公司的核心主业，虽具备强竞争优势，但在地产竣工下滑压力较大之下，预计 24 年收入承受一定压力，25 年起恢复增长，预计 24-26 年收入分别同比-8%、+5%、+8%，毛利率分别为 41%、42%、42%； 2）家居类产品：拓品类的主要支撑，预计在战略和资源支持下仍具备一定收入韧性，预计 24-26 年收入分别同比+0%、+15%、+15%；毛利率分别为 30%、31%、32%；3）点支承玻璃幕墙构配件：多为工程端业务，近年来项目建设需求放缓，预计收入承受一定压力，预计 24-26 年收入分别同比-15%、+0%、+2%，毛利率分别为 28%、28.5%、29%； 4）门控五金系统：多在商业和政府工程中使用，今年以来需求放缓，预计收入承受一定压力，预计 24-26 年收入分别同比-5%、+10%、+12%；毛利率维持在 38.6%；5）不锈钢护栏构配件：多为工程端业务，随着近年来项目建设需求放缓，预计收入承受一定压力，预计 24-26 年收入分别同比-8%、+0%、+3%，毛利率维持在 23%；6）其他建筑五金产品：拓品类的主要支撑，预计在公司战略和资源支持下仍具备一定收入韧性，预计 24-26 年收入分别同比+5%、+25%、+25%，毛利率维持在 19%；7）门窗配套件：预计 24-26 年收入分别同比-8%、+5%、+8%，毛利率维持在 20%。 图表1:坚朗五金分部盈利预测表 资料来源：wind，方正证券研究所 年份2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（万元）764827.03780154.98742538.08816132.91915863.54YOY2.00%-4.82%9.91%12.22%营业总成本（万元）533830.92528475.88502288.88549958.88618342.75毛利率30.20%32.26%32.36%32.61%32.49%年份202220232024E2025E2026E门窗五金系统营业收入（万元）355533.15358724.90330026.91346528.25374250.51YOY0.90%-8.00%5.00%8.00%营业成本（万元）225828.97213698.98194715.88200986.39217065.30毛利率36.48%40.43%41.00%42.00%42.00%家居类产品营业收入（万元）136842.13138779.13138779.13159596.00183535.40YOY1.42%0.00%