保险行业1H24E前瞻：预计寿险利润增速转正，NBV延续双位数增长

行 业 研 究 2024.07.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 保险 1H24E 前瞻：预计寿险利润增速转正，NBV 延续双位数增长 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 林宇轩 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,046.49 销售收入(亿元) 15,478.37 利润总额(亿元) 2,532.26 行业平均 PE 30.04 平均股价(元) 20.60 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《DRG/DIP 医保支付改革深度：重塑医保支付格局，健康险开辟增长新纪元》2024.05.14 《保险 1Q24 业绩综述：寿险利润增速超预期，财险因巨灾承压》2024.05.02 《保险 1Q24E 前瞻：预计寿险 NBV 同比增近 3成，高基数下利润承压》2024.04.07 《保险 2023 业绩综述：负债端表现分化，投资承压但股息稳健》2024.04.03 上市险企 1H24 年业绩核心指标预测： ① 寿险新业务价值同比增速预测：人保(+30.1%)＞太保(+22.4%)＞友邦(+18.7%，固定汇率)＞国寿(+15.5%)＞新华(+14.3%)＞平安(+13.7%)； ② 归母净利润同比增速预测：太保(+18.6%)＞新华(+9.8%)＞平安(+7.4%)＞国寿(+5.3%)＞人保(-10.7%)＞中国财险(-19.7%); ③ 财险综合成本率(COR)预测：中国财险 (97.1%)＜太保财险(97.7%)＜平安财险(97.9%)。 人身险：预计 1H24E 上市险企 NBV 平均增速 19.1%，3Q24 NBV 增速有望回升。①1H24 NBV 增速回落：预计 1H24E 上市险企 NBV 继续保持增长，但增速有所回落。预计主因上年 7/31 前预定利率下调（3.5%降至 3%）产品停售，市场需求提升，1H23 新单保费和 NBV 基数较高（分别 yoy+27% /+34%），使 2Q24 NBV 承压。②预计 3Q24 起 NBV 增速将回暖：一方面 23 年预定利率调整、银保报行合一、险企拉长缴费期限等推动 NBVM 提升；另一方面7/31 后基数高峰度过、保险产品竞争力强劲等将推动新单增速回暖。预计3Q-4Q24 NBV 增速将逐步回升。 财产险：保费增速因承保节奏调整放缓，2Q24 大灾减弱将减轻 COR 压力。①保费增速放缓：1-5 月财险行业保费收入 7,418 亿元 /yoy+4.4%，其中中国财险保费收入 2,491 亿元 /yoy+3.1%，增速落后行业预计主因公司持续优化业务结构、部分险种承保节奏变化所致，预计 3Q 起保费增速将逐步回暖。②预计 1H24E COR 环比改善。1Q23 因冻雨等灾害使险企 COR 承压，中国财险/平安财险/太保财险 COR 分别+2.2pct、+0.9pct、-0.4pct；2Q24大灾风险相对减弱，预计单季度 COR 同比基本持平，1H24 COR 排序：中国财险（97.1%/yoy+1.3pct）＜太保（97.7%/yoy-0.2pct）＜平安（97.9%/yoy-0.1pct），其中平安 COR 改善，预计因保证保险业务持续压缩。 净利润：权益市场表现好于上年同期，1H24 起利润增速有望逐季提升。①权益市场表现好于上年同期：沪深 300/红利指数 2Q24 分别-2.14%/+1.06%，表现好于上年同期-4.86%/-1.09%，投资收益预计同比改善；②利率波动提振交易性债券的公允价值：上市险企目前金融投资中平均约有 10%债券计入 FVTPL，短期利率下行（2Q24 下降 8,43bp）或提升债券公允价值，进而平滑权益波动带来的利润波动；③新单销售较好推动 CSM 释放。储蓄产品市场需求旺盛，CSM 释放亦将保证利润稳定。预计上市险企净利润增速排序：太保(+18.6%)＞新华(+9.8%)平安(+7.4%)＞国寿(+5.3%)＞人保(-10.7%)＞中国财险(-19.7%)。 投资建议：维持行业推荐评级，负债端稳健增长，利润逐季改善预期增强，行业估值有望持续修复。估值方面：截至 7/12 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.53x/0.51x，动态 PEV 历史分位 10.3%，下行风险小。资产端：稳经济政策有望陆续出台，2Q24-4Q24 险企利润在同期低基数下有望逐季度改善，估值修复动力强劲。负债端：居民储蓄需求旺盛、个险队伍产能提升、保费结构和 NBVM 持续改善，7 月基数高峰度过后 NBV 增速有望回升。寿险：强烈推荐资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -23%-17%-11%-5%1%7%13%23/7/13 23/9/24 23/12/6 24/2/17 24/4/30 24/7/12保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s NBV 和利润有望超预期的中国太保。建议关注大权重且地产产业链修复相对更为受益的中国平安；业绩稳健增长、资产端弹性充足的中国人寿。财险：强烈推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。 风险提示：1)政策落地不及预期；2)保单销售不及预期；3)突发巨灾；4)权益市场波动。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 保险Ⅱ 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:保险 1H24E 盈利预测（单位：亿元） 资料来源：公司公告，方正证券研究所预测 图表2:近 1 年大盘净值、保险指数净值、国债收益率走势图 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表3:上市险企估值比较表(截至 2024 年 7 月 12 日) 资料来源：Wind,方正证券研究所 1H24E 1H24E 同比24E 同比1H24E 1H24E 同比24E 同比1H24E1H24E 同比24E601628.SH 中国人寿32015.5%14.9%3135.3%24.2%601318.SH 中国平安23413.7%14.1%7507.4%25.6%97.9%-0.198.9%601601.SH 中国太保8222.4%22.4%21718.6%28.9%97.7%-0.298.5%601339.SH 新华保险2114.3%20.2%1109.8%62.0%601319.SH 中国人保4330.1%27.4%177-10.7%21.7%97.3%