思源电气(002028)民企龙头平台化布局，海内外齐发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 思源电气 (002028 CH) 民企龙头平台化布局，海内外齐发力 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 78.30 2024 年 7 月 13 日│中国内地 电力设备与新能源 电力设备民营龙头，穿越周期α明显 公司从避雷器监测仪起家，逐步延伸至一、二次设备、EPC 等业务，成长为民营电力设备企业龙头，近五年收入复合增速超 20%，彰显强阿尔法属性。伴随公司在产品端打造平台生态续力长跑，在市场端加速迈向海外地区，我们认为公司有望乘全球电网投资向上之风而保持快速成长。我们预计公司24-26 年 EPS 为 2.61/3.35/4.13 元，截至 7 月 11 日，可比公司 24 年 PE均值 27 倍，公司为民营主网设备龙头，采取平台化布局策略，海内外市场齐发力，给予 30 倍 PE，目标价 78.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 乘电网投资之风，海内外业务齐发力 新能源+稳增长调节需求下我国电网总投资规模有望实现稳步增长，我们认为 24 年电网基本建设投资额增速有望达到 10%以上。公司在国网输变电设备中标份额稳定，位居行业前列；同时变压器、二次设备等品类布局初具成效，后续份额有望进一步提升。海外电网投资有望加速，电力设备需求外溢，国内变压器等产品出口额高增。公司海外业务有设备直销和 EPC 两种模式，当前已步入快速增长阶段，且公司以高电压等级产品为主，出海逻辑具备更强持续性。23 年海外新增订单达到 40.1 亿元，同比增加 34%，我们认为24 年海外订单增速有望进一步提升。 平台化布局一体化经营，技术与管理优势显著 我们认为公司能够成长为电力设备民营企业龙头的原因主要有三：1）平台化布局：公司借助平台化策略将体量发展壮大；横向扩大产业布局，业务多元化发展；纵向攻克不同电压等级产品，建立技术壁垒，扩大潜在市场空间。平台化的发展策略为公司注入持续增长的动力源泉；一体化经营助力多业务平台共享、协同发展。2）技术优势：持续大力投入研发，铸就产品核心竞争力，23 年研发费用同比+36.2%；研发费用率 7.36%，同比+0.97pct。3）管理优势：公司是为数不多具备电网资质的民营企业，管理层稳定，成本、现金流管控能力较强；股权激励持续实行，不断激发团队能动性。 新兴业务空间广阔，有望带来新增长点 公司积极布局汽车电子、储能等新兴业务。稊米汽车已经与多家主机厂签订了框架合同，产品包括辅助电源、车载安全系统等，伴随相关产线逐步完工投产，我们预计前期定点有望于 24 年底开始逐步转化为收入，在汽车电动化、智能化趋势下，该业务后续有望维持高速增长。公司储能业务海内外双线布局，已经实现大储、工商储、户储全场景覆盖，亦有望在后续为公司带来显著营收增量。公司前瞻性业务布局为公司后续注入持续成长动能。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，新业务开发不及预期，原料涨价。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 戚腾元 SAC No. S0570122070170 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 78.30 收盘价 (人民币 截至 7 月 11 日) 64.11 市值 (人民币百万) 49,635 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 473.01 52 周价格范围 (人民币) 46.53-75.60 BVPS (人民币) 13.93 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,537 12,460 15,563 19,289 23,455 +/-% 21.18 18.25 24.90 23.94 21.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,220 1,559 2,023 2,597 3,201 +/-% 1.90 27.76 29.77 28.35 23.24 EPS (人民币，最新摊薄) 1.58 2.01 2.61 3.35 4.13 ROE (%) 13.91 15.95 17.99 19.53 20.03 PE (倍) 40.67 31.83 24.53 19.11 15.51 PB (倍) 5.41 4.78 4.10 3.43 2.84 EV EBITDA (倍) 31.82 23.20 18.03 13.71 10.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(2)143046Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)思源电气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 思源电气 (002028 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 推荐逻辑................................................................................................................................................................ 5 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 5 电力设备民营龙头，穿越周期 α 明显 ........................................................................................................................... 6 深耕行业三十载，持续布局新领域 .......................................................