仙鹤股份(603733)公司点评报告：2024H1归母净利润同比预增199~216%，产品提价推动业绩增长

公 司 研 究 2024.07.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -45%-35%-25%-15%-5%5%23/7/1023/10/924/1/824/4/824/7/8仙鹤股份沪深300 仙 鹤 股 份 （ 603733） 公 司 点 评 报 告 2024H1 归母净利润同比预增 199~216%，产品提价推动业绩增长 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 马萤 登记编号：S1220524040001 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 特种纸 最新收盘价(人民币/元) 18.61 总市值(亿)(元) 131.38 52 周最高/最低价(元) 22.65/11.80 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司发布业绩预增公告，2024H1 预计实现归母净利润 5.4~5.7 亿元，同比+199~216%，其中单 Q2 实现 2.7~3.0 亿元，同比+363~415%；2024H1 预计实现扣非归母净利润 4.9~5.2 亿元，同比+231~252%，其中单 Q2 实现2.5~2.8 亿元，同比+671~763%。 业绩变化主要系：①纸基新材料应用领域快速扩展，如数码喷绘类转印材料，目前已在服装、陶瓷、广告等多个行业中广泛应用，使转印用纸市场保持稳定增长态势；②绿色能源应用，用户侧储能优化公司能源结构，实现节能减排；③海外市场拓展多年，与国外客户建立了良好稳定的合作关系，并树立起国际品牌，出口市场平稳增长带来稳定收益；④市场需求逐步恢复，公司对相应的产品实施了提价策略。 产品提价落地，产品结构优化，吨盈利有望提升。2024 年 3 月，公司对部分产品进行提价，涨价函基本落实，部分对冲成本上行带来的压力，对业绩产生正向支撑。2023 年 4 月公司食品卡纸投放市场以来，销量快速提升，伴随产能利用率提升以及盈利能力更强的涂布类卡纸产品实现销售，食品卡项目整体盈利能力有望提升。 自制浆线陆续投产，浆纸一体化布局初成。公司产能稳步扩张，湖北、广西基地有序推进，预计将在 2024 年底投产部分浆线和特种纸产能。湖北基地预计于 2024 年投产 4 条生产线，其中 PM1、PM2 已于 2024Q1 陆续开机运行，另外 2 条特种纸生产线预计于 2024Q4 逐步释放产能。广西基地预计 2024年底或 2025 年初投产 5 条生产线。2024 年下半年起，预计将有 4 条特种纸生产线和 3 条自制浆生产线逐步完成试机投产，公司有望保持原材料成本的相对优势。 盈利预测与评级：公司作为特种纸龙头，产能有序扩张，产品结构多元，自制浆产线落成后成本优势有望逐步体现，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 10.79 亿元、13.92 亿元、16.90 亿元，对应 PE 分别为 12x、9x、8x，参考可比公司估值水平，给予公司“推荐”评级。 风险提示：业绩预告数据未经审计，以半年报披露为准；下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8553 10949 13211 15418 (+/-)% 10.53 28.01 20.66 16.70 归母净利润 664 1079 1392 1690 (+/-)% -6.55 62.59 28.96 21.45 EPS (元) 0.94 1.53 1.97 2.39 ROE(%) 9.06 12.84 14.21 14.71 PE 17.17 12.17 9.44 7.77 PB 1.56 1.56 1.34 1.14 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 仙鹤股份(603733) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 109.49 亿元、132.11 亿元、154.18亿元，同比分别+28.0%、+20.7%、+16.7%，预计 2024-2026 年归母净利润分别为10.79 亿元、13.92 亿元、16.90 亿元，同比分别+62.6%、+29.0%、+21.4%。 图表1:公司收入拆分（单位：百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7738 8553 10949 13211 15418 yoy 28.6% 10.5% 28.0% 20.7% 16.7% 毛利率 11.5% 11.6% 13.5% 14.0% 14.2% 归母净利润 710 664 1079 1392 1690 yoy -30.1% -6.5% 62.6% 29.0% 21.4% 其中，主要产品拆分如下： 日用消费系列收入 3556 4107 5544 6931 8317 yoy 42.3% 15.5% 35.0% 25.0% 20.0% 毛利率 10.0% 11.0% 14.0% 14.5% 15.0% 食品与医疗包装用纸收入 1511 1732 2338 2922 3507 yoy 52.1% 14.6% 35.0% 25.0% 20.0% 毛利率 11.7% 6.9% 9.0% 10.0% 10.0% 烟草行业用纸收入 806 812 877 921 967 yoy 2.5% 0.8% 8.0% 5.0% 5.0% 毛利率 15.2% 16.5% 18.0% 20.0% 20.0% 商务交流及防伪用纸收入 773 712 783 845 888 yoy -7.4% -8.0% 10.0% 8.0% 5.0% 毛利率 11.8% 14.3% 15.0% 15.0% 15.0% 电气及工业用纸收入 578 681 818 940 1034 yoy 13.2% 17.9% 20.0% 15.0% 10.0% 毛利率 14.3% 14.3% 15.0% 15.0% 15.0% 数据来源：wind，方正证券研究所 我们选取齐峰新材、华旺科技、五洲特纸作为可比公司，可比公司均处于特种纸行业，产品、销售模式与仙鹤股份具备一定相似性，参考可比公司估值水平，给予公司“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表（截至 2024/7/10） 股票代码 证券简称 总市值 归母净利润(亿元) P/E (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002521.SZ 齐峰新材 59 2.8 3.2 3.6 21 19 16 605377.SH 华旺科技 60 6.6 7.7 8.7 9 8 7 605007.SH 五洲特纸 53 5.6 7.1 8.5 9 7 6 均值 13 11 10 603733.SH 仙鹤股份 131 10.8 13.9 16.9 12 9