华旺科技(605377)公司点评报告：2024H1归母净利润同比预增25~31%，产能释放助力份额提升

公 司 研 究 2024.07.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -18%-9%0%9%18%23/7/1123/10/1024/1/924/4/924/7/9华旺科技沪深300 华 旺 科 技 （ 605377） 公 司 点 评 报 告 2024H1 归母净利润同比预增 25~31%，产能释放助力份额提升 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 马萤 登记编号：S1220524040001 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 特种纸 最新收盘价(人民币/元) 13.45 总市值(亿)(元) 62.51 52 周最高/最低价(元) 24.17/12.81 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司发布业绩预增公告，2024H1 预计实现归母净利润 2.95~3.1 亿元，同比+25%~+31%，其中单 Q2 实现 1.5~1.6 亿元，同比+15~+27%；2024H1预计实现扣非归母净利润 2.67~2.82 亿元，同比+21%~+28%，其中单 Q2 实现 1.2~1.4 亿元，同比-1.3%~+10.8%。 业绩变化主要系：①公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，依托成本控制、客户资源和产品品质优势，市场份额持续提升；②收到政府补助 2800 万元。 积极开拓国际市场，海运费变动对盈利影响相对有限。公司积极开拓国际市场，尤其是中高端市场，海外市场空间进一步打开。基于优良稳定的产品品质，公司与众多国外知名厂商建立了良好的合作关系，产品已覆盖欧洲、亚洲等多个国家，海外业务保持向好态势。公司海外订单主要采用 FOB和 CIF 贸易模式，FOB 模式下，海运价格上涨对海外订单成本无影响；CIF模式下，考虑到公司装饰原纸产品单位价值量较高，运输费用在整体成本中的占比较小，海运价格的变动对公司的整体盈利水平影响相对有限。 反倾销调查尚处于初期，预计整体影响有限。2023 年，欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于 5%，占比较低。目前该事件尚处于初步调查阶段，以及，一直以来公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。同时，公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富。 重视股东回报，上市以来平均分红率约 44%。公司注重投资者回报，2020年上市以来累计分红 4 次，累计现金分红 8.3 亿元，平均分红率 43.98%；近 3 年平均归母净利润 4.94 亿元，近 3 年累计现金分红（含回购）7.66 亿元，近 3 年累计分红/年均利润比例为 154.97%。根据董事长提议，公司董事会将在符合利润分配的条件下，综合考虑公司业务发展规划、投资者回报等因素，拟定适宜的 2024 年中期利润分配预案。 盈利预测与评级：公司作为中高端装饰原纸龙头，对外加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系，优先布局高毛利的国际市场，对内强化经营管理，经营效率与成本控制稳步提升，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.25 亿元、7.35 亿元、8.29 亿元，对应 PE 分别为 10x、9x、8x，参考可比公司估值水平，给予“推荐”评级。 风险提示：业绩预告数据未经审计，以半年报披露为准；下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；海运费大幅波动；汇率波动风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 华旺科技(605377) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3976 4684 5433 6147 (+/-)% 15.70 17.81 15.98 13.15 归母净利润 566 625 735 829 (+/-)% 21.13 10.40 17.57 12.84 EPS (元) 1.72 1.34 1.58 1.78 ROE(%) 14.12 13.48 13.68 13.37 PE 11.10 10.00 8.51 7.54 PB 1.58 1.35 1.16 1.01 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 华旺科技(605377) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 46.84 亿元、54.33 亿元、61.47 元，同比分别+17.8%、+16.0%、+13.1%，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.25亿元、7.35 亿元、8.29 亿元，同比分别+10.4%、+17.6%、+12.8%。 图表1:公司收入拆分（单位：百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3436 3976 4684 5433 6147 yoy 16.9% 15.7% 17.8% 16.0% 13.1% 毛利率 18.5% 19.0% 19.7% 20.0% 20.2% 归母净利润 467 566 625 735 829 yoy 4.2% 21.1% 10.4% 17.6% 12.8% 其中，主要产品拆分如下： 装饰原纸 收入 2383 3107 3728 4399 5059 yoy 10.5% 30.3% 20.0% 18.0% 15.0% 毛利率 20.4% 23.4% 23.5% 23.5% 23.5% 木浆贸易 收入 969 824 907 979 1028 yoy 29.2% -14.9% 10.0% 8.0% 5.0% 毛利率 14.0% 3.5% 5.0% 5.0% 5.0% 数据来源：wind，方正证券研究所 我们选取齐峰新材、仙鹤股份、五洲特纸作为可比公司，可比公司均处于特种纸行业，产品、销售模式与华旺科技具备一定相似性，参考可比公司估值水平，给予公司“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表（截至 2024/7/11） 股票代码 证券简称 总市值 归母净利润(亿元) P/E (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002521.SZ 齐峰新材 58 2.8 3.2 3.6 21 18 16 603733.SH 仙鹤股份 133 10.6 13.6 16.5 13 10 8 605007.SH 五洲特纸 54 5.6 7.1 8.4 10 8 6 均值 14 12 10 605377.SH 华旺科技 63 6.2 7.3 8.3 10 9 8 数据来源：wind，方正证券研究所；注：齐峰新材、仙鹤股份、五洲特纸数据为 wind 一致预期 华旺科技(605377) 公司点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_F